利润短期承压，期待全年稳健增长

买入（维持） 股价（2023年05月10日）42.5元 利润短期承压，期待全年稳健增长 ——洽洽食品2023一季报点评 公司研究|季报点评洽洽食品002557.SZ 目标价格55.62元 52周最高价/最低价58.86/39.52元 总股本/流通A股（万股）50,700/50,700 A股市值（百万元）21,548 事件：公司发布23年一季报，公司23Q1实现营收13.36亿元/yoy-6.73%，归母净利润1.78亿元/yoy-14.35%，扣非归母净利润1.42亿元/yoy-21.73%。 23Q1营收增速短期承压，但22Q4+23Q1仍实现稳健增速。公司23Q1营收yoy-6.73%，一方面因今年春节提前、备货主要集中在22年底，另一方面因今年1月公司对坚果备货较为谨慎；但22Q4+23Q1公司营收yoy+8.51%，仍实现稳健增长。 毛利率短期承压，人员薪酬等费用加强控制。1）公司23Q1毛利率28.52%/yoy-2.34pct，其中预计瓜子毛利率有所承压，坚果和其他小品类毛利率有所提升，瓜子毛利率承压与22-23年采购季葵花籽原料价格仍较高有关，坚果和小品类毛利率提升与公司去年对坚果及小品类间接/直接提价、坚果及其他原辅料成本呈现边际下降有关。2）公司23Q1销售费用率10.67%/yoy+1.44pct，管理费用率5.22%/yoy+0.79pct，财务费用率-1.63%/yoy-1.62pct，23Q1春节期间公司市场费用、品牌费用略有增加，但销售费用和管理费用中的工资薪酬费用均略有下降；财务费用率下降预计主因利息收入增加。3）公司23Q1净利率13.32%/yoy-1.19pct。 23年展望，收入端看，我们预计公司仍有望实现稳健增长，行业层面消费力、送礼需求等预计有望持续改善，公司亦将持续推动渠道下沉及渠道精耕、瓜子端加强对弱势区域的覆盖、坚果端加强低线级城市终端覆盖；此外零食量贩、会员店、餐饮等渠道的拓展亦有望为公司贡献新的营收增量。利润端看，23年因葵花籽成本仍处于高位预计公司毛利率仍有压力，但公司预计会通过加强人员费用控制、部分品类变相提价等来对冲成本压力，后续若23-24年采购季葵花籽成本下降则公司利润弹性可期。当前公司估值处于历史低位，建议积极关注，用时间换空间。 我们下调公司毛利率、上调费用率预测，调整公司23-25年EPS为2.06/2.48/2.94 国家/地区中国 行业食品饮料 核心观点 报告发布日期2023年05月12日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -1.85 -1.51 -11.01 -24.5 相对表现 -1.05 1.12 -8.34 -26.46 沪深300 -0.8 -2.63 -2.67 1.96 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 元（调整前23/24年为2.34/2.79元），维持此前23年27倍估值，对应目标价 55.62元，维持"买入"评级。 风险提示 产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，成本压力高于预期 盈利能力修复显著，员工持股计划助力长期发展：——洽洽食品2022年三季报点评Q2营收表现亮眼，利润暂时性承压：—— ——洽洽食品2022年半年报点评 一季报符合预期，Q2收入增速有望环比加快：——洽洽食品2022一季报点评 2022-10-30 2022-08-20 2022-04-28 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,985 6,883 7,950 9,102 10,344 同比增长(%) 13.2% 15.0% 15.5% 14.5% 13.7% 营业利润(百万元) 1,028 1,121 1,216 1,483 1,771 同比增长(%) 11.3% 9.1% 8.4% 22.0% 19.4% 归属母公司净利润(百万元) 929 976 1,046 1,260 1,490 同比增长(%) 15.3% 5.1% 7.2% 20.4% 18.3% 每股收益（元） 1.83 1.93 2.06 2.48 2.94 毛利率(%) 32.0% 32.0% 30.8% 31.4% 31.7% 净利率(%) 15.5% 14.2% 13.2% 13.8% 14.4% 净资产收益率(%) 20.6% 19.4% 18.1% 18.1% 17.9% 市盈率 23.2 22.1 20.6 17.1 14.5 市净率 4.5 4.1 3.4 2.8 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,746 3,075 3,387 4,387 5,121 营业收入 5,985 6,883 7,950 9,102 10,344 应收票据及应收账款 320 456 460 559 640 营业成本 4,073 4,683 5,500 6,239 7,062 预付账款 56 42 48 55 63 营业税金及附加 53 58 68 77 88 存货 1,462 985 1,925 2,184 2,825 营业费用 604 701 754 822 896 其他 2,268 1,711 1,712 1,714 1,715 管理费用及研发费用 311 396 423 493 551 流动资产合计 5,853 6,269 7,533 8,898 10,363 财务费用 (31) (12) 51 45 36 长期股权投资 142 163 163 163 163 资产减值损失 6 6 0 5 4 固定资产 1,325 1,359 1,439 1,552 1,686 公允价值变动收益 15 5 8 8 8 在建工程 7 25 57 72 84 投资净收益 34 54 43 43 43 无形资产 274 268 256 245 233 其他 9 11 11 11 11 其他 472 464 311 311 311 营业利润 1,028 1,121 1,216 1,483 1,771 非流动资产合计 2,220 2,278 2,225 2,343 2,476 营业外收入 108 105 101 101 101 资产总计 8,072 8,547 9,759 11,241 12,840 营业外支出 9 5 10 10 10 短期借款 288 230 202 240 224 利润总额 1,127 1,221 1,306 1,573 1,861 应付票据及应付账款 771 630 891 1,011 1,079 所得税 197 242 259 312 369 其他 865 1,001 949 1,012 1,066 净利润 930 978 1,047 1,261 1,492 流动负债合计 1,924 1,861 2,042 2,263 2,370 少数股东损益 1 2 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 929 976 1,046 1,260 1,490 应付债券 1,266 1,301 1,301 1,301 1,301 每股收益（元） 1.83 1.93 2.06 2.48 2.94 其他 86 114 97 97 97 非流动负债合计 1,352 1,415 1,398 1,398 1,398 主要财务比率 负债合计 3,276 3,276 3,440 3,661 3,768 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2 3 4 6 7 成长能力 股本 507 507 507 507 507 营业收入 13.2% 15.0% 15.5% 14.5% 13.7% 资本公积 1,493 1,464 1,464 1,464 1,464 营业利润 11.3% 9.1% 8.4% 22.0% 19.4% 留存收益 2,570 3,117 4,163 5,423 6,913 归属于母公司净利润 15.3% 5.1% 7.2% 20.4% 18.3% 其他 225 181 181 181 181 获利能力 股东权益合计 4,796 5,271 6,319 7,580 9,072 毛利率 32.0% 32.0% 30.8% 31.4% 31.7% 负债和股东权益总计 8,072 8,547 9,759 11,241 12,840 净利率 15.5% 14.2% 13.2% 13.8% 14.4% ROE 20.6% 19.4% 18.1% 18.1% 17.9% 现金流量表 ROIC 13.9% 13.5% 13.9% 14.4% 14.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 930 978 1,047 1,261 1,492 资产负债率 40.6% 38.3% 35.3% 32.6% 29.3% 折旧摊销 128 151 109 121 138 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (31) (12) 51 45 36 流动比率 3.04 3.37 3.69 3.93 4.37 投资损失 (34) (54) (43) (43) (43) 速动比率 2.28 2.84 2.75 2.97 3.18 营运资金变动 354 425 (739) (188) (613) 营运能力 其它 (2) 43 127 (3) (4) 应收账款周转率 21.6 17.9 18.4 19.0 18.3 经营活动现金流 1,345 1,532 552 1,193 1,005 存货周转率 2.6 3.8 3.8 3.0 2.8 资本支出 (219) (185) (208) (239) (271) 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 长期投资 (116) (21) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (261) 519 52 52 52 每股收益 1.83 1.93 2.06 2.48 2.94 投资活动现金流 (596) 313 (157) (187) (220) 每股经营现金流 2.65 3.02 1.09 2.35 1.98 债权融资 38 40 (3) 1 1 每股净资产 9.46 10.39 12.45 14.94 17.88 股权融资 5 (29) 0 0 0 估值比率 其他 (266) (543) (79) (7) (52) 市盈率 23.2 22.1 20.6 17.1 14.5 筹资活动现金流 (223) (533) (82) (6) (52) 市净率 4.5 4.1 3.4 2.8 2.4 汇率变动影响 6 (6) -0 -0 -0 EV/EBITDA 16.6 14.8 13.6 11.3 9.6 现金净增加额 532 1,307 312 1,000 734 EV/EBIT 18.7 16.8 14.7 12.2 10.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其