计算机行业2024年中期投资策略产业大势已至，计算机布局正当时

证券研究报告 产业大势已至，计算机布局正当时 计算机行业2024年中期投资策略 姓名陈宝健（分析师） 证书编号：S0790520080001 邮箱：chenbaojian@kysec.cn 姓名闫宁（分析师） 证书编号：S0790523080003 邮箱：yanning@kysec.cn 2024年5月8日 核心观点 1、板块表现回顾：估值处于历史低位，配置价值逐渐显现 截至2024年4月26日，计算机指数较年初下跌13.04%，跑输沪深300指数。估值方面，截至2024年4月26日，计算机板块PE-TTM为46.2倍，显著低于2018年以来的历史均值56.8倍；持仓方面，2023年Q3以来基金对计算机板块配置比例持续下滑，2024年Q1配置比例为3.14%，低配0.88个百分点，计算机板块估值和基金配置比例均处于历史相对低位，配置价值逐渐显现。 2、三大核心趋势：AI持续迭代，低空元年开启，华为逐渐突破 （1）海外巨头加码算力投入，大模型持续迭代升级。从财报来看，海外科技巨头纷纷上调资本开支加大算力布局，AI军备竞赛仍在进行中。Soar、Llama3、Claude等模型持续迭代，有望推动AI应用加速落地。（2）政策密集发布，低空经济元年开启。国家定调战略性新兴产业，地方政府密集出台，低空产业元年开启。产业端也持续突破，商业化落地有望提速。（3）自主可控是必由之路，国产化全面推进。 2023年8月，华为Mate60Pro上线，麒麟芯片回归。华为逐渐突破，鲲鹏、昇腾、鸿蒙等国产化生态持续完善，有望构建坚实的国产化软硬件底座。 3、紧跟产业趋势，加大布局计算机板块 （1）人工智能：商业化落地加速，看好AI算力和应用投资机遇；（2）低空经济：基础设施建设先行，招投标密集落地；（3）信创：投标进展积极，华为份额逐渐提升；（4）数据要素：政策密集出台，价值有望加速释放；（5）智能汽车：软件定义汽车大势所趋，产业价值有望重构。 风险提示：行业IT支出不及预期；市场竞争加剧；人才流失风险。 目录 CONTENTS 1 板块表现回顾：估值处于历史低位，配置价值逐渐显现 2 三大核心趋势：AI持续迭代，低空元年开启，华为逐渐突破 3 4 紧跟产业趋势，加大布局计算机板块投资建议及风险提示 2024年初至今，计算机板块表现跑输沪深300指数。截至2024年4月26日收盘，计算机指数较年初下跌13.04%，同期沪深300指数上涨4.46%，计算机涨跌幅在所有一级行业中排名第28位。 图1：2024年初至今计算机指数跑输沪深300指数（截至2024.4.26）图2：2024年初至今计算机指数涨跌幅排28位（截至2024.4.26） 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 沪深300计算机 20% -13.04% 15% 10% 5% 家电银行 有色金属石油石化 煤炭交通运输 通信电力及公用事业 钢铁汽车 非银行金融食品饮料 建筑电力设备及新能源 综合金融 机械基础化工 建材农林牧渔纺织服装国防军工轻工制造 传媒商贸零售消费者服务 医药电子计算机房地产综合 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年初至今，计算机板块33只个股上涨。截至2024年4月26日收盘，计算机板块涨幅居前的分别为莱斯信息（+139%）、工业富联（+61%）、荣科科技（+42%）、淳中科技（+38%）、浩丰科技（+30%）、柏楚电子（+25%）、威胜信息（+24%）等。 图3：2024年初至今计算机板块涨幅靠前的为莱斯信息、工业富联、荣科科技等 150% 120% 90% 60% 30% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 计算机板块估值回落至历史相对低位。截至2024年4月26日，计算机板块PE-TTM为46.2倍，显著低于2018年以来的历史均值 56.8倍，计算机板块相对沪深300溢价倍数为3.9倍，低于2018年以来的历史均值4.5倍，计算机板块配置价值逐渐显现。 图4：计算机板块估值回落至历史相对低位 1008 90 80 6 70 60 504 40 30 2 20 10 00 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/22024/1/2 估值溢价（右轴）计算机沪深300 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024Q1基金对计算机板块配置比例环比下滑。横向对比来看，2024Q1基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）在计算机板块重仓规模为792亿元，环比下降23.3%，在30个一级行业中排名第12。纵向对比来看，2023Q3-2024Q1，基金对计算机板块配置比例分别为5.35% （超配0.99个百分点)、4.05%（低配0.22个百分点）、3.14%（低配0.88个百分点），配置比例持续下滑，已经处于历史相对低位。 图5：2024Q1基金对计算机板块配置比例位列行业第12图6：2024Q1基金对计算机板块配置比例环比下滑 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 食电医电有银非机基家汽计通电交国农煤石传房轻建消钢纺建商综综品子药力色行银械础电车算信力通防林炭油媒地工筑费铁织材贸合合 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 饮设金行化 料备属金工及融 新能源 机及运军牧公输工渔用 事业 石产制者 化造服务 服零金 装售融 超配/低配（右轴）持股比例标配比例 数据来源：Wind、开源证券研究所 持仓市值（亿元） 超配/低配比例（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年Q1计算机板块收入稳健增长，利润承压。2024年Q1计算机板块整体收入为2213亿元，同比增长5.8%，计算机公司收入中位数增速为2.3%，收入保持稳健增长；2024Q1计算机板块整体归母净利润-8.8亿元，同比下滑138.3%，计算机公司利润中位数增速为-14.4%，利润 端承压，考虑到计算机板块收入利润主要集中在Q4，板块利润波动预计主要系少数极值影响所致。 图7：2024Q1计算机板块整体收入同比增长5.8% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% 150 100 50 0 -50 图8：2024Q1计算机板块整体利润同比下滑138.3% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 板块表现回顾：估值处于历史低位，配置价值逐渐显现 2 三大核心趋势：AI持续迭代，低空元年开启，华为逐渐突破 3 4 紧跟产业趋势，加大布局计算机板块投资建议及风险提示 算力端：英伟达发布B100，性能大幅升级 2024年3月，英伟达发布了基于Blackwell架构的B200系列。由两个B200构成的GB200超级芯片支持每秒20千万亿次浮点运算，性能大幅升级，在GPT-3LLM基准测试中，GB200的性能是H100的7倍，训练速度是H100的4倍。英伟达CEO黄仁勋表示，B200的售价可能在3万-4万美元之间。基于MGX和NVLinkSwitch系统，英伟达GB200系列最高支持单机架搭载18个双GB200（GB200NVL72）的计算节点，支持大规模训练和实时推理。根据英伟达测试，GB200NVL72输出速度是HGXH100的30倍，训练速度是HGXH100的4倍。B200的发布有望进一步推动AI产业加速发展。 图9：GB200支持每秒20千万亿次浮点运算 资料来源：英伟达官网 图10：GB200支持每秒20千万亿次浮点运算 资料来源：英伟达官网 算力端：美股科技巨头上调开支，持续加码AI算力 （1）Microsoft：2024FYQ3收入619亿美元（同比+17%），利润219亿美元（同比+20%），收入利润均高于市场预期。Azure云收入同比增长31%，AI业务贡献7个百分点的增长。资本开支方面，2024FYQ3资本开支140亿美元（同比+79.4%，环比+21.7%）。微软表示AI需求不断增长，已超出公司供应，未来将扩大AI投资规模，预计2025FY资本开支将高于2024FY。 （2）Google：2024FYQ1收入805.4亿美元（同比+15%），利润236.6亿美元（同比+57%），收入利润均高于市场预期。公司首次派息，每股派息0.2亿美元，并计划回购700亿美元。资本开支方面，2024FYQ1资本开支为120亿美元，高于市场预期。Google表示未来几个季度的资本支出将保持在类似水平，以支持AI产品及服务。 （3）Meta：2024FYQ1收入364.6亿美元（同比+27%），利润123.7亿美元（同比+117%），收入利润均高于市场预期。2024FYQ2收入指引为365-390亿美元，低于市场预期。资本开支方面，Meta预计2024全年资本开支为350-400亿美元，较此前300-370亿美元的指引显著上调，Meta表示将加大基础设施投资以支持AI发展，2025年资本开支将继续增加。 从财报来看，AI军备竞赛仍在进行中，Meta、Google、Microsoft均表示2024及2025年将继续加大资本开支并上调指引，加大在AI基础设施领域投入。此外，马斯克旗下AI初创公司x.AI近日获得60亿美元融资，OpenAI也拟以1000亿美元的估值进行新一轮融资，预计未来也将进一步加大在算力领域的投入。从产业端来看，未来多模态大模型以及AGI仍需要大规模算力，微软表示目前AI算力供应仍无法满足需求，未来AI算力需求有望持续高景气。 模型端：大模型竞争加剧，AI产业有望加速迭代 2024年3月，由前OpenAI员工创立的AI公司Anthropic发布最新的大模型Claude3。Claude3包括性能从低到高包括Haiku（侧重速度）、Sonnet（速度与性能平衡）、Opus（侧重性能）的三个版本，其中最强版本最强版本Opus在知识、推理、数学、代码等多个维度优于GPT-4、Gemini1.0Ultra等大模型，Claude3的视觉能力也在部分维度优于GPT-4V。 Anthropic此前分别获得Amazon和Google40亿和20亿美元的投资，在亚马逊和谷歌支持下，Claude3性能大幅升级，将对ChatGPT形成有力竞争。海外科技巨头纷纷加快脚步，Sora、Gemini1.5、Gemma、Llama3等模型密集发布，大模型竞争加剧，AI产业有望加速迭代。 图11：Claude3包括Haiku、Sonnet、Opus三个版本 图12：Opus表现在多个维度优于GPT-4 模型端：Llama3性能升级，开源生态有望进一步繁荣 2024年4月，Meta发布最新AI模型Llama3。Llama3通过使用更高质量的训练数据和指令微调，Llama3训练数据量和训练效率均大幅提升，模型表现相比Llama2实现重大飞跃，在MMLU、GPQA、HumanEval、GSM-8K等多项基准上超过谷歌Gemma7B和Mistral7BInstruct。Llama3。应用方面，Meta已将Llama3集成在MetaAI中，支持在Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger和Web上使用，未来将发布MetaAI智能眼镜。Llama3未来推出更大参数的400B版本，将支持多模态、多语种以及