食品饮料2023年报、2024年一季报总结：白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食、饮料景气度较好，维持买入评级

强于大市|维持 收盘点位19987.61 52周最高22805.31 52周最低17400.65 食品饮料沪深300 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2023-052023-072023-102023-122024-022024-05 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:华夏霖 SAC登记编号:S1340522090003 Email:huaxialin@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 《户外场景催化软饮需求，关注高分红 /有潜力提高分红标的》-2024.04.22 食品饮料2023年报&2024年一季报总结 证券研究报告：食品饮料|深度报告 2024年5月9日 行业基本情况 1行业投资评级 白酒竞争格局愈发清晰下强者更强，零食&饮料景气度较好啤酒/乳品利润端超预期 投资要点 行业相对指数表现（相对值） 2023年食饮行业总体保持了中高个位数增长，除食品加工外其他板块都实现了整体增长。1）白酒板块表现最为亮眼，收入与利润齐增。2）饮料乳品中软饮料景气度高、收入利润均实现了双位数增长，乳品表现相对较弱。3）食品加工的子版块中，肉制品收入及利润同降，屠宰类企业整体承压，预加工食品和保健品都有一定增长。4）非白酒中，啤酒产业产品升级带动行业利润快速增长。5）休闲食品中零食板块行业竞争激烈、利润有较大回升，烘焙食品随市场需求改善收入端明显回暖，熟食利润弹性来源于原材料价格回落、需求端保持平稳。6）调味品利润端受基数效应影响下利润有所恢复。 研究所 2024年一季度食饮行业整体维持增长，白酒、休闲食品表现亮眼。1）白酒行业竞争格局越来越清晰，跑出竞争优势的品牌获得较好质量的开门红。行业跟随去年10月底茅台提价后、陆续宣布提价幅度理性，头部酒企完整春节销售期动销情况良好，批价平稳、节后库存良性。2）啤酒板块销售淡季、结构升级延续，成本下行周期助力利润超预期。3）饮料：功能饮料、椰子类等细分品类表现较好。乳品：利润有恢复式增长，原奶价格回落、部分乳企销售费用率逐渐回归常态。4）零食：销售旺季，电商、量贩等新渠道动销快速增长 从各板块具体子行业看： 近期研究报告 白酒板块：白酒板块整体实现了稳健增长，利润增速快于收入增长。其中高端酒2023业绩达成均超年度经营计划，开年强韧稳健增长，收入利润均符合预期，24年锚定双位数及以上目标。次高端表现分化加剧，汾酒一枝独秀，24Q1利润超预期实现高质量开门红；舍得/酒鬼短期业绩承压，期待后续改善；水井表现平稳。苏皖白酒受益地区经济活力，以及理性消费下均有不同价格带产品承接，整体表现稳健增长，2024年均实现较好开门红进度，古井迎驾今世缘更优。 大众品板块：啤酒板块成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待。速冻板块2023年行业竞争加剧、分化明显，该趋势延续至24年Q1，兼具产品和渠道竞争力的龙头企业表现良好。休闲零食板块行业两极化明显，抢先布局全渠道网络、体系化产品思路打法延伸上游供应链布局的企业在23年和24Q1实现收入利润双丰收。连锁业态23年仍处于单店修复过程中，业务发展重心从快速拓店逐渐 转向单店提质。软饮料行业2023年受益人口流动带来的户外消费场景复苏，板块普遍呈现复苏态势，其中偏头部品牌以及受益礼赠、RTD产品的公司均有较好增长。2024年行业表现分化，头部品牌东鹏继续高增长全年实现高增确定性较强，但其他二线品牌均受不同因素影响导致营收略有疲软。调味品板块2023年整体处于平稳复苏阶段，营收整体微增，但利润表现更优。2024年初调味品需求伴随餐饮持续复 苏稳健回升，但春节错期导致部分公司表观营收有扰动。乳制品行业 2023年整体营收仍然疲软，但利润端受益原奶价格回落释放弹性。 2024年Q1，乳企收入端普遍承压、盈利恢复先行。 关注分红比例提升、24年预期股息率上升标的：2024年养元饮品、伊利股份、重庆啤酒、洽洽食品、五粮液、贵州茅台、安井食品和青岛啤酒的预测股息率分别为7.29%、5.22%、4.22%、3.57%、3.37%3.32%、3.52%和3.40%。 投资建议 白酒板块：继续看好贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒今世缘，积极关注五粮液、泸州老窖。 大众品板块:啤酒继续看好青岛啤酒（A&H股），关注华润啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒；速冻推荐安井食品、千味央厨；休闲零食看好盐津铺子、劲仔食品未来业绩表现；软饮料继续看好东鹏饮料、建议关注香飘飘、欢乐家；调味品看好改革落地的中炬高新；乳制品看好新乳业。 风险提示： 需求复苏不及预期，行业竞争加剧，食品安全，成本波动等风险 目录 1食品饮料总览：经营增长有韧性6 2白酒板块：竞争格局愈发清晰下，强者更强7 2.1高端白酒：超计划达成，强韧且稳健增长延续8 2.2次高端白酒：汾酒一枝独秀、分化加剧10 2.3苏皖白酒：古井/迎驾/今世缘表现较为突出11 3大众品:零食&饮料景气度较好，啤酒乳制品利润端超预期13 3.1啤酒：成本改善逻辑有望贯穿全年，龙头旺季表现值得期待13 3.2速冻：强竞争下行业表现进一步分化，强者恒强逻辑不变16 3.3休闲食品：渠道转型升级，深挖降本增效潜力18 3.4连锁业态：单店表现承压，盈利能力提升21 3.5软饮料：头部品牌强劲，第二梯队表现分化23 3.6调味品：行业平稳复苏，盈利端略有改善25 3.7乳制品：营收仍待复苏，利润弹性先行28 4分红角度：关注分红比例提升、24年预期股息率上升标的30 5风险提示32 图表目录 图表1：食品饮料（申万分类）2023年和2024Q1各细分板块营收、归母净利润情况6 图表2：白酒行业2023年度板块整体营收和归母净利润7 图表3：白酒板块2023年预收款、销售收现情况8 图表4：白酒板块2024年Q1预收款、销售收现情况8 图表5：高端白酒茅五泸2023年度财务数据9 图表6：高端白酒茅五泸2024年Q1财务数据9 图表7：次高端白酒2023年财务数据10 图表8：次高端白酒2024年Q1财务数据10 图表9：苏皖白酒2023年财务数据12 图表10：苏皖白酒2024年Q1财务数据12 图表11：2012年-2023年啤酒板块收入利润情况13 图表12：啤酒板块2023年财务数据14 图表13：啤酒板块2024年Q1财务数据14 图表14：啤酒企业2019-2023年吨价对比15 图表15：啤酒企业2019-2023年吨成本对比15 图表16：大麦价格走势15 图表17：瓦楞纸价格走势15 图表18：玻璃价格走势15 图表19：铝锭价格走势15 图表20：预加工板块2012-2023年收入和利润情况16 图表21：速冻食品2023年财务数据对比17 图表22：速冻食品2024年Q1财务数据对比17 图表23：安井/三全/千味2023年面米制品销售及毛利率对比18 图表24：零食板块2012-2023年收入和利润情况18 图表25：休闲食品2023年财务数据对比19 图表26：休闲食品2024年Q1财务数据对比19 图表27：零食企业2023年电商渠道对比20 图表28：主要零食企业2020年-2024Q1单季度毛销差变动情况21 图表29：熟食板块2012-2023年收入和利润情况21 图表30：熟食企业2023年财务数据对比22 图表31：熟食企业2024年Q1财务数据对比22 图表32：2023年连锁业态公司门店及单店表现情况22 图表33：毛鸭价格走势（单位：元/公斤）23 图表34：牛肉价格走势（单位：元/公斤）23 图表35：软饮料板块2012-2023年收入和利润情况23 图表36：软饮料行业2023年财务数据对比24 图表37：软饮料行业2024年Q1财务数据对比25 图表38：调味发酵板块2012-2023年收入和利润情况26 图表39：调味发酵行业2023年财务数据对比27 图表40：调味品行业2024年Q1财务数据对比27 图表41：乳品板块2012-2023年收入和利润情况28 图表42：乳品行业2023年财务数据对比29 图表43：乳品行业2024年Q1财务数据对比30 图表44：2023年分红比例提升幅度大于10pct的标的梳理31 图表45：2024年预期股息率大于3%的标的梳理31 1食品饮料总览：经营增长有韧性 2023年食饮行业总体保持了中高个位数增长，除食品加工外其他板块都实现了整体增长。1）白酒板块表现最为亮眼，收入与利润齐增。2）饮料乳品中软饮料景气度高、收入利润均实现了双位数增长，乳品表现相对较弱。3）食品加工的子版块中，肉制品收入及利润同降，屠宰类企业整体承压，预加工食品和保健品都有一定增长。4）非白酒中，啤酒产业产品升级带动行业利润快速增长。5）休闲食品中零食板块行业竞争激烈、利润有较大回升，烘焙食品随市场需求改善收入端明显回暖，熟食利润弹性来源于原材料价格回落、需求端保持平稳。6）调味品利润端受基数效应影响下利润较快增长。 图表1：食品饮料（申万分类）2023年和2024Q1各细分板块营收、归母净利润情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2024年一季度食饮行业整体维持增长，白酒、休闲食品表现亮眼。1）消费需求陆续恢复的外部环境下，白酒行业竞争格局越来越清晰，跑出/积累了竞争优势的品牌获得较好质量的开门红。行业跟随去年10月底茅台提价后、陆续宣布提价、幅度理性，理性提价的主要目的在于梳理渠道价盘、维持价盘稳定，提升渠道信心，完整春节销售期动销情况良好，头部酒企表现更优、节后库存良性。商务消费场景仍疲软，宴席场景的份额在去年婚宴高基数下、更多依赖于品牌端的竞争策略，去开辟更多其他宴席场景需求以及抢夺市场份额。2）啤酒板块一季度销售淡季、结构升级延续，成本下行周期助力利润超预期。3）饮料：功能 饮料、椰子类等细分品类表现较好。乳品利润有恢复式增长，原奶价格回落、部分乳企销售费用率逐渐回归常态。4）一季度为零食销售旺季，电商、量贩等新渠道动销快速增长。 2白酒板块：竞争格局愈发清晰下，强者更强 白酒板块整体实现了稳健增长，利润增速快于收入增长。根据申万分类，白酒板块2023年整体实现营业总收入4121.12亿元，同比+15.65%，整体实现归母 净利润1151.46亿元，同比+18.88%。白酒板块2024年一季度整体实现营业总收 入1508.66亿元，同比+14.67%，整体实现归母净利润619.87亿元，同比+15.75%。 图表2：白酒行业2023年度板块整体营收和归母净利润 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表3：白酒板块2023年预收款、销售收现情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：白酒板块2024年Q1预收款、销售收现情况 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.1高端白酒：超计划达成，强韧且稳健增长延续 高端酒2023业绩达成均超年度经营计划，开年强韧稳健增长，收入利润均符合预期，24年锚定双位数及以上目标。 图表5：高端白酒茅五泸2023年度财务数据 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表6：高端白酒茅五泸2024年Q1财务数据 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2023年茅五泸高档酒均有双位数以上的量增助力业绩增长。贵州茅台：茅台酒/其他系列酒同比增长17.39%/29.43%，量增11.10%/2.94%，吨价提升5.66%/25.73%。五粮液：高端/其他酒同比增长13.5%/11.58%，量增 17.98%/27.60%，量增助力业绩增长。泸州老窖：国窖继续保持超平均增速增长、量增为主、高度略快于低度。60版特曲与平均增速基本持平。窖龄下半年恢复，全年小幅增长。老字号特曲调整逐步到位。