光大证券家用电器2024年3月月报：空调景气延续，出口表现亮眼

空调景气延续，出口表现亮眼 ——光大证券家用电器2024年3月月报 洪吉然 •执业证书编号：S0930521070002 •电话：021-52523793 •邮件：hongjiran@ebscn.com 2024年4月3日 证券研究报告 投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-3月，家电（中信）板块涨跌幅为+10.78%（排名第二），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好白电龙头估值修复。（2）空调行业延续高景气。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商安装卡数据增长较快。 （3）外销景气度高，建议关注出海方向。23H2、24年1-2月家电出口金额分别同比+9%、+21%，预计24H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向（建议关注海信视像、石头科技、科沃斯）。（4）家电补贴持续催化板块估值：24年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消 费品以旧换新行动方案》，开展家电产品以旧换新，支持家电生产企业、销售企业和回收企业联合，线上线下并行，鼓励地方政府给予绿色补贴。按照历史来看，补贴金额一般会占到整体售价的10%。预计大家电比小家电更受益，内销占比较高、刚需品类全的上市公司更为受益。 行情复盘&外部环境：成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-3月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年3月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-7%、+2%、+4%、-3%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：2024年1-2月新房销售市场尚未回稳，1-2月全国商品房销售面积累计同比-20.5%，1-2月房地产竣工面积累计同比-20.2%。（3）海外市场：美国耐用消费 品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修 可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。 白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-2月空调行业内销出货同比+16%，2月内销出货量出现同比下降。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上24年2月格力均价3963元/台（同比+5.6%），美的均价3977元/台（同比+11.3%），线下2月格力/美的零售均价同比+1.3%/+9.5%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-2月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+6%/-1%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-2月空调行业出口同比+19%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定 性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。 中庚基金 2 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年2月，油烟机行业全渠道零售额同比-36.9%，销售显著下降；集成灶行业全渠道零售额同比-63.4%，其中线上/线下销售额回落幅度均较大(同比-65.0%/-62.7%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。 厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。 清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，23年9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023Q4扫地机行业线上销售额同比 +17%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROAIR/芙万WIPERPRO）。2023Q4洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉 且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年2月行业销量同比+1%，其中内销同比-15.6%，外销同比+7.3%，1月彩电销量提升主要由外销拉动，主要系海外下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别 同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。3 重点公司盈利预测 表1：重点公司盈利预测 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2024年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2024年PE（倍） CAGR2 （2023年-2025年） PE/G （G=CAGR2；PE=2024年PE） 000333.SZ 美的集团 4475.5 337.2 375.4 13.3 11.9 10.9% 1.1 000651.SZ 格力电器 2213.7 277.0 300.2 8.0 7.4 8.2% 0.9 600690.SH 海尔智家 2205.0 166.0 191.1 13.3 11.5 13.7% 0.8 002032.SZ 苏泊尔 469.5 21.8 24.0 21.5 19.5 10.0% 1.9 688169.SH 石头科技 450.4 20.5 23.9 22.0 18.8 17.1% 1.1 002508.SZ 老板电器 227.0 18.6 20.8 12.2 10.9 11.8% 0.9 603486.SH 科沃斯 205.5 8.3 13.1 24.9 15.6 40.5% 0.4 002959.SZ 小熊电器 85.7 4.3 5.3 19.9 16.2 18.9% 0.9 002242.SZ 九阳股份 80.1 3.9 5.7 20.5 14.0 28.1% 0.5 688696.SH 极米科技 59.6 1.2 2.3 49.7 25.6 62.1% 0.4 300894.SZ 火星人 53.2 3.2 3.8 16.4 14.1 15.1% 0.9 300911.SZ 亿田智能 30.0 2.3 2.6 13.0 11.4 12.7% 0.9 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，其中美的集团、海尔智家、苏泊尔、石头科技、九阳股份2023年归母净利润来自年报，极米科 技、小熊电器2023年归母净利润来自业绩快报，截至2024年3月29日4 目录 1、板块行情：3月家电板块持续反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 5 1.1、行情复盘：2024年1-3月家电板块表现优于市场 板块表现：2024年1-3月家电板块表现优于市场。2024年1-3月，家电行业上涨10.78%，位列30个中信一级行业第2位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为3.10%、-5.95%、-7.79%。从中信家电细分板块来看，2024年1-3月，白色家电上涨19.52%，黑色家电上涨3.10%，厨房电器上涨0.06%，小家电下跌3.91%，照明电工及其他行业下跌11.12%。 2024年3月家电板块表现优于沪深300和中小综指。2024年3月（截至3月29日），中信家电行业上升2.42%，位列31个中信一级行业第12位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为0.61%、2.01%、2.88%。从中信家电细分板块来看，2024年3月，白色家电行业上涨2.34%，照明电工及其他行业上涨3.62%，小家电上涨3.53%，厨房电器下跌0.63%，黑色家电上涨1.31%。 图1：中信家电细分行业24年至今涨跌幅（%）图2：中信一级行业24年至今涨跌幅（%） 15 白色家电Ⅱ(中信) 家电(中信)黑色家电Ⅱ(中信) 沪深300厨房电器Ⅱ(中信)小家电Ⅱ(中信) 中小板综创业板综 照明电工及其他 10 5 0 -5 -10 -15 石油石化指数 家电指数银行指数煤炭指数 有色金属指数 通信指数电力及公用事业指数 交通运输指数 汽车指数钢铁指数建筑指数 食品饮料指数 传媒指数电力设备及新能源指数非银行金融指数 机械指数消费者服务指数 建材指数农林牧渔指数商贸零售指数轻工制造指数纺织服装指数综合金融指数国防军工指数基础化工指数计算机指数房地产指数电子指数 医药指数综合指数 -20 -15-10-50510152025 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2024年3月29日6 目录 1、板块行情：3月家电板块持续反弹 2、经营环境：商品房销售面积同比回落，需求侧复苏趋缓 3、行业基本面：空调延续景气度趋势 4、投资建议：估值处于合理位置，适宜布局 5、风险提示 7 本轮成本红利逐步收敛。家用电器的核心原材料（冷轧板、铜、铝、塑料（ABS））的价格自22年6月开始同比持续回落到23年6月。考虑报表端滞后原材料变动一个季度，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并延续至23Q3，22Q2-23Q3成本红利比较明显，预计24年成本红利会收敛甚至不排除对利润率产生负向贡献的可能。具体数据看，2024年3月冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-7%、+2%、+4%、-3%。 图3：冷轧板价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨） 图5：长江有色市场平均铝价（元