一季度增长迅速，中药业务持续放量，品牌行稳致远

桂林三金（002275） 公司研究/公司点评 一季度增长迅速，中药业务持续放量，品牌行稳致远 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-27 收盘价（元） 18.93 近12个月最高/最低（元） 18.93/10.60 总股本（百万股） 588 流通股本（百万股） 552 流通股比例（%） 93.91 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元） 104 主要观点： 事件： 2022年公司实现营业收入19.60亿元，同比+12.55%；归母净利润3.30 亿元，同比-4.13%；扣非归母净利润2.22亿元，同比-14.62%。 2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿 元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。 公司价格与沪深300走势比较 62% 35% 7% -20%4/22 7/22 10/221/234/23 90% 桂林三金沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】桂林三金点评报告：业绩符合预期，行稳致远2022-08-182.【华安医药】桂林三金深度报告：地区品牌中药龙头稳健增长，新业务开启第二增长曲线2022-05-15 分析点评 一季度快速增长，23Q1毛利率恢复正常水平 单季度来看，公司2022Q4收入为5.21亿元，同比+7.25%；归母净利润为0.05亿元，同比-89.88%；扣非归母净利润为-0.83亿元。但23Q1快速恢复，2023Q1实现营业收入7.16亿元，同比+38.51%；归母净利润1.69亿元，同比+40.96%；扣非归母净利润1.64亿元，同比+42.86%。2023Q1公司整体毛利率为74.86%，同比-0.14个百分点；期间费用率 43.57%，同比-1.43个百分点；其中销售费用率25.41%，同比+3.26个百分点；管理费用率17.43%，同比-4.46个百分点；财务费用率0.73%，同比-0.23个百分点。 各板块稳健增长，中药独家品种优势明显 分板块来看，中成药业务实现营业收入17.65亿元，同比增长10.96%，中成药业务持续保持稳健增长态势；其他各项业务平稳增长，商品流通业务实现营业收入0.49亿元，同比增长11.35%；其他业务实现营业收入1.04亿元，同比增长17.51%。 公司与下属子公司拥有217个药品批文，其中有47个独家特色产品， 69个品规进入国家基本药物目录，119个品规进入国家医保目录，22个产品被认定为第一批广西民族药。目前在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已处于行业领先地位。 研发助力，一体两翼开启第二增长曲线 围绕三金片与西瓜霜系列两大主导产品和部分二线重点产品开展创新升级，加快拳头产品二次开发研究和经典名方中药新药研发步伐。各项研发工作开展顺利，完成4项新药立项，完成科技厅“三金片深度二次开发及产业化升级研究”和“生物药2类新药重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液研制”2个项目的验收，经典名方项目均已完成第一阶段的研究。 生物药研发管线持续扩大，孙公司宝船生物在研项目共计11个，其中7 项临床试验进行中，报告期内新获3个IND批件，其中BC007抗体注 射液是宝船生物首个中美双报的新药项目，标志着宝船生物创新药“出海”征程迈出重要一步。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别23.2/27.1/31.3亿元，分别同比增长18.6%/16.4%/15.8%，归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，分别同比增长42.3%/16.6%/14.9%，对应估值为24X/20X/18X。维持“买入”评级。 风险提示 业绩增长不及预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1960 2324 2705 3133 收入同比（%） 12.5% 18.6% 16.4% 15.8% 归属母公司净利润 330 469 547 628 净利润同比（%） -4.1% 42.3% 16.6% 14.9% 毛利率（%） 71.0% 72.9% 71.9% 70.7% ROE（%） 11.7% 14.3% 14.3% 14.1% 每股收益（元） 0.56 0.80 0.93 1.07 P/E 23.61 23.73 20.34 17.71 P/B 2.76 3.39 2.90 2.50 EV/EBITDA 13.32 18.27 15.30 12.83 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2297 2692 3365 4144 营业收入 1960 2324 2705 3133 现金 1266 1544 2028 2604 营业成本 569 629 761 919 应收账款 72 75 89 105 营业税金及附加 36 42 49 57 其他应收款 58 42 53 65 销售费用 538 697 839 971 预付账款 21 30 35 41 管理费用 274 256 271 298 存货 245 314 380 448 财务费用 -15 -22 -30 -39 其他流动资产 636 687 780 881 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 1668 1690 1702 1702 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 投资净收益 2 1 1 1 固定资产 1077 1104 1123 1133 营业利润 447 608 715 824 无形资产 168 167 165 162 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 422 418 414 407 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 3965 4381 5067 5846 利润总额 446 608 715 824 流动负债 847 794 934 1084 所得税 117 140 168 196 短期借款 140 0 0 0 净利润 330 469 547 628 应付账款 134 170 208 244 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 573 625 726 840 归属母公司净利润 330 469 547 628 非流动负债 305 305 305 305 EBITDA 523 542 616 689 长期借款 128 128 128 128 EPS（元） 0.56 0.80 0.93 1.07 其他非流动负债 177 177 177 177 负债合计 1152 1099 1238 1389 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 588 588 588 588 成长能力 资本公积 639 639 639 639 营业收入 12.5% 18.6% 16.4% 15.8% 留存收益 1587 2056 2603 3231 营业利润 4.1% 36.2% 17.5% 15.2% 归属母公司股东权 2813 3282 3829 4457 归属于母公司净利 -4.1% 42.3% 16.6% 14.9% 负债和股东权益 3965 4381 5067 5846 获利能力毛利率（%） 71.0% 72.9% 71.9% 70.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.8% 20.2% 20.2% 20.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.7% 14.3% 14.3% 14.1% 经营活动现金流 529 499 545 613 ROIC（%） 9.0% 10.0% 10.0% 9.9% 净利润 330 469 547 628 偿债能力 折旧摊销 124 75 74 70 资产负债率（%） 29.0% 25.1% 24.4% 23.8% 财务费用 3 10 8 8 净负债比率（%） 40.9% 33.5% 32.3% 31.2% 投资损失 -6 -1 -1 -1 流动比率 2.71 3.39 3.60 3.82 营运资金变动 96 -29 -50 -53 速动比率 2.40 2.95 3.16 3.37 其他经营现金流 215 472 563 642 营运能力 投资活动现金流 -80 -70 -52 -29 总资产周转率 0.49 0.53 0.53 0.54 资本支出 -60 -71 -54 -31 应收账款周转率 27.16 30.97 30.33 29.96 长期投资 -57 0 0 0 应付账款周转率 4.25 3.71 3.67 3.77 其他投资现金流 37 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -683 -150 -8 -8 每股收益 0.56 0.80 0.93 1.07 短期借款 -112 -140 0 0 每股经营现金流薄） 0.90 0.85 0.93 1.04 长期借款 -99 0 0 0 每股净资产 4.79 5.59 6.52 7.59 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -51 0 0 0 P/E 23.61 23.73 20.34 17.71 其他筹资现金流 -418 -10 -8 -8 P/B 2.76 3.39 2.90 2.50 现金净增加额 -226 278 484 576 EV/EBITDA 13.32 18.27 15.30 12.83 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方