公司简评报告：业绩整体保持稳健，创新药放量在即

业绩整体保持稳健，创新药放量在即 京新药业(002020)公司简评报告|2024.05.09 评级：买入 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.2京新药业 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 8-May 25-Feb 14-Dec 2-Oct 21-Jul 9-May 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）12.01 一年内最高/最低价（元）16.16/8.28 市盈率（当前）16.19 市净率（当前）1.82 总股本（亿股）8.61 总市值（亿元）103.41 资料来源：聚源数据 相关研究 京新药业（002020.SZ)点评：业绩符合预期，创新药即将迎来突破 京新药业（002020.SZ)3季报点评：业绩稳健增长，迎来中长期拐点  核心观点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入39.99亿元（+5.79%），归属于上市公司股东的净利润为6.19亿元（-6.55%），扣非后归属于上市公司股东的为5.33亿元（-11.60%）。2024年1季度，公司实现营业收入10.61亿元（+10.44%），归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元 （+13.23%），扣非后归属于上市公司股东的为1.57亿元（+14.30%）。 成品药保持稳健，销售体系改革成效有望逐步体现，创新药有望贡献业绩增量。2023年公司对销售体系进行了调整，完成了药品销售从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整；我们认为新的销售体系有助于公司存量仿制药在基层市场和院外市场获得更大的增长空间。2023年公司成品药收入为23.26亿元（+4.98%），其中成品药制剂内贸下半年收入 10.68亿元，较上半年的10.06亿元环比提升6.18%，体现出公司销售体系调整已经初见成效。2024年3月地达西尼胶囊开始上市销售，与同类药物相比，地达西尼在疗效和安全性方面均具有一定优势，有望成为失眠用药领域新的重磅品种。 原料药板块产能逐步释放，医疗器械业务有望迎来复苏。2023年公司原料药收入为9.56亿元（+9.60%），随着产能升级改造完成和山东原料药基地首期项目工程建成完工，我们认为公司原料药板块收入和盈利能力均有提升空间。2023年公司医疗器械收入6.37亿元（+1.39%），主要是由于行业升级整顿政策之下，国内公立医院的设备和器械招标采购显著放缓，导致收入增速较低。我们认为随着政策明确后招标采购重新启动，公司医疗器械业务有望恢复较快增长。 盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为44.97亿元、49.95亿元和55.31亿元，同比增速分别为12.5%、11.1%和10.7%；归母净利润分别为6.87亿元、7.77亿元和8.83亿元，同比增速分别为11.0%、12.9%和13.8%，以5月8日收盘价计算，对应PE分别为15.0倍、13.3倍和11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药销售不及预期；存量仿制药价格超预期下滑；原料药和医疗器械业务增长低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 39.99 44.97 49.95 55.31 营收增速（%） 5.8% 12.5% 11.1% 10.7% 归母净利润（亿元） 6.19 6.87 7.77 8.83 归母净利润增速（%） -6.5% 11.0% 12.9% 13.8% EPS(元/股) 0.72 0.80 0.90 1.03 PE 16.7 15.0 13.3 11.7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,354 3,557 4,376 5,460 经营活动现金流 793 708 980 757 现金 1,461 1,462 2,105 2,633 净利润 619 687 776 883 应收账款 571 761 890 1,133 折旧摊销 217 258 291 284 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 -58 -60 -62 预付账款 13 27 26 27 投资损失 -6 -42 -42 -42 存货 653 872 838 1,037 营运资金变动 -56 -164 -6 -344 其他 656 435 517 630 其它 10 22 14 32 非流动资产 4,633 4,972 5,178 5,164 投资活动现金流 -738 -635 -213 -140 长期投资 63 63 63 63 资本支出 -896 -554 -403 -283 固定资产 1,775 2,092 2,070 2,071 长期投资 19 0 0 0 无形资产 401 361 325 293 其他 7 139 -81 190 其他 1,565 1,607 1,701 1,688 筹资活动现金流 -246 -71 -123 -89 资产总计 7,987 8,529 9,554 10,624 短期借款 41 -50 -50 -50 流动负债 2,075 2,158 2,259 2,369 长期借款 -3 0 0 0 短期借款 279 229 179 129 其他 -22 356 267 435 应付账款611 680 747 816 现金净增加额 -190 1 643 528 其他532 532 532 532 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债372 391 424 455 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 5.8% 12.5% 11.1% 10.7% 其他372 391 424 455 营业利润 -5.6% 11.0% 12.8% 13.7% 负债合计2,447 2,549 2,683 2,824 归属母公司净利润 -6.5% 11.0% 12.9% 13.8% 少数股东权益 28 35 41 47 获利能力 归属母公司股东权益 5,512 5,945 6,830 7,753 毛利率 50.6% 51.2% 51.7% 52.4% 负债和股东权益 7,987 8,529 9,554 10,624 净利率 15.6% 15.4% 15.6% 16.1% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 11.2% 11.5% 11.3% 11.3% 营业收入 3,999 4,497 4,995 5,531 ROIC 14.0% 14.3% 14.2% 14.2% 营业成本 1,976 2,194 2,411 2,631 偿债能力 营业税金及附加 47 49 55 61 资产负债率 30.6% 29.9% 28.1% 26.6% 营业费用 784 922 1,039 1,173 净负债比率 12.0% 10.6% 8.9% 7.6% 研发费用 401 450 490 525 流动比率 1.6 1.6 1.9 2.3 管理费用 213 220 240 260 速动比率 1.3 1.2 1.6 1.9 财务费用 -54 -58 -60 -62 营运能力 资产减值损失 -21 -20 -20 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 公允价值变动收益 37 35 35 35 应收账款周转率 7.6 6.7 6.1 5.5 投资净收益 6 7 7 7 应付账款周转率 4.0 3.4 3.4 3.4 营业利润 714 792 894 1,016 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.7 0.8 0.9 1.0 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 1.0 0.8 1.1 0.9 利润总额 708 786 888 1,010 每股净资产 6.4 6.9 7.9 9.0 所得税 85 94 106 121 估值比率 净利润 623 692 782 889 P/E 16.71 15.05 13.32 11.71 少数股东损益 5 5 5 6 P/B 1.88 1.74 1.51 1.33 归属母公司净利润 619 687 777 883 EBITDA 872 986 1,119 1,233 EPS（元） 0.72 0.80 0.90 1.03 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名 公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现