布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头

广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 广汇能源（600256.SH）是第一家布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业。公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务。该公司初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局。主营业收入持续上涨，2023年达近4年（2020-2023年）最高为614.75亿元。公司营收和毛利主要来源于天 然气、煤炭业务。2023年公司天然气、煤炭、煤化工营业收入分别占总营收的64.58%、24.79%、12.90%；2023年公司天然气、煤炭、煤化工毛利分别占总毛利的20.97%、50.83%、18.03%。 单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。截至2023年，公司煤炭单位销售成本为310.28元/吨，同比下降了7.70元吨，降幅为2.42%。相较于同业其他公司（中国神华、陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业煤炭单位销售成本分别为395.26元/吨、405.00元/吨、317.05元/吨、347.69元/吨、597.90元/吨），具有显著的成本优势。公司布局上游疆煤外运黄金通道 ——“将-淖-红”铁路，改变疆煤外运区域煤炭供应格局，与下游综合能源物流基地形成完整的能源物流体系，增强疆煤在终端市场的竞争力。马朗煤矿复产释放产能空间大，有望带动未来业绩增长。 天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。目前以自有煤炭通过煤化工生产LNG产品，具有成本低、供应稳定的优势。贸易气方面，公司主要是通过启东LNG接收站引进国外LNG资源至国内销售，通过贸易价差获得利润。外购气利用长协锁定低价气源，价格优势凸显,支撑业绩提升。2019年4月，公司与道达尔签订了《LNG购销协议》，期限为10年，供货量为70万吨/年。而2019年国际油价正处于低价，故协议的LNG的采购成本低，利润弹性高。新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持。 下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，煤化工和绿色系能源项目，有望增长业绩。公司煤化工业务项目主要有新能源煤制甲醇联产LNG项目、清洁炼化项目、乙二醇项目、硫化项目等，生产所需原材料多来自于公司自产煤炭和其 他副产品，业绩有望增长。绿色能源业务项目稳步推进，培育新增长点。二氧化碳捕集（CCUS）及驱油业务的一期建设10万吨/年示范项目于2023年11月稳定运行，300万吨/年CCUS项目于12月逐步启动。绿电制氢与氢能一体化示范项目逐步启动。 高分红兑现保障股东权益。2021-2023年，公司实施现金分红金额合计131.70亿元（含公司实施股份回购所支付的金额），占近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的199.04%，已满足并超过相关制度有关现金分红比例的规定及公司现金分红承诺约定。2023年，公司拟分配现金红利总额为45.47亿元（含税），占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为87.90%。鉴于公司有保持较 2024年5月9日 公司报告 广汇能源 强烈推荐/首次 公司简介： 广汇能源股份有限公司主营业务是天然气板块、煤炭板块和煤化工板块。主要产品是天然气、煤炭、煤化工产品。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）8.6-6.26 总市值（亿元）504.91 流通市值（亿元）504.91 总股本/流通A股（万股）656,576/656,576 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.22 52周股价走势图 广汇能源 沪深300 8.8% 0.1% -8.5% -17.2% -25.8% -34.5% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574mwj882004@163.com 执业证书编号：S1480122080006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 高分红比例回报股东的传统，在保证稳定持续的资本支出情况下，未来有望持续保持。 公司盈利预测及投资评级：我们推荐广汇能源基于以下四个方面：1）公司拥有优质煤炭资源且马朗煤矿产能释放空间较大，开采成本低，单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著。2）天然气业务采取“自 产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升。3）公司煤化工业和绿色系能源项目借助自身煤气油资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复叠加油价高位震荡的背景下，有望增长业绩。4）公司保持高股息高分红，在保证稳定持续的资本支出的情况下，未来有望持续保持。预计公司2024-2026年营业收入分别为659.62、745.76、828.75亿元，归母净利润分别为58.87、82.42、106.26亿元，每股收益分别为0.90、1.26、1.62元，当前股价7.63元，对应PE分别为8.51、6.08、4.71。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）煤炭、原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）煤油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。 P3 东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 财务指标预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 594.09 614.75 659.62 745.76 828.75 增长率（%） 138.93 3.48 7.30 13.06 11.13 归母净利润（亿元） 1133.78 51.73 58.87 82.42 106.26 增长率（%） 126.61 -54.37 13.80 39.99 28.94 净资产收益率（%） 39.27 17.86 17.88 21.43 23.30 每股收益(元) 1.73 0.79 0.90 1.26 1.62 PE 4.42 9.68 8.51 6.08 4.71 PB 1.74 1.73 1.52 1.30 1.10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 目录 1.同时布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业6 1.1第一家布局“气煤油”，初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局的民营能源企业6 1.2公司近年来主营业收入持续上涨，业绩主要受能源价格影响6 1.3公司营收和毛利主要来源于天然气、煤炭业务8 2.单位煤炭销售成本显著低于同业公司，自建物流系统降本增效，经营优势显著9 2.1单位煤炭销售成本显著低于同业公司9 2.2自建物流系统降本增效，增强疆煤在终端市场的竞争力，经营优势显著9 2.3产销量持续上涨，支撑未来业绩增长10 3.天然气业务采取“自产+贸易”模式，成本和价格优势支撑业绩提升11 3.1业务采取“自产+贸易”模式，价格优势凸显，支撑业绩提升11 3.2新项目建设稳步推进，天然气销量上涨有望保持12 4.煤化工产品生产成本低，产销量稳中有增，油价高位震荡下，业绩有望增长13 5.布局绿色系能源业务，推动煤油气与新能源融合发展，培育新增长点16 6.资本支出规模稳定，高分红兑现保障股东权益17 6.1资本支出规模稳定17 6.2高分红兑现保障股东权益18 7.公司盈利预测及投资评级：19 8.风险提示19 相关报告汇总21 插图目录 图1：广汇能源股权结构清晰6 图2：2018-2023年公司主营业务收入和同比7 图3：2018-2023年公司归母净利润和同比7 图4：2018-2023年公司煤炭的销售收入与毛利7 图5：国际煤炭价格7 图6：2018-2023年公司天然气毛利8 图7：国内外天然气价格8 图8：2023年公司营业收入分产品销售情况8 图9：2023公司营业收入分产品占比8 图10：2023年公司毛利分产品销售情况9 图11：2023公司毛利分产品占比9 图12：广汇能源煤炭产业链条9 图13：广汇能源煤炭单位销售成本低于同业公司9 图14：四大主产区坑口价（元/吨）10 图15：“将-淖-红”铁路示意图10 图16：物流基地示意图10 P5 东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 图17：2018-2023年公司煤炭的产量11 图18：2018-2023年公司煤炭的销量11 图19：天然气产业及市场布局图12 图20：天然气板块产业链12 图21：中国天然气月度表观消费量13 图22：中国天然气月度进口量13 图23：2018-2023年公司天然气销量及增速13 图24：煤化工主要产品产量14 图25：煤化工主要产品销量14 图26：国内甲醇期货结算价格15 图27：国内甲醇进口量15 图28：国内甲醇下游需求量15 图29：国内甲醇总供应量15 图30：华东地区乙二醇市场价16 图31：国内乙二醇进口数量16 图32：国内乙二醇总供应量16 图33：国内乙二醇下游消费量16 图34：2018-2023年公司资本支出17 图35：公司货币资金与资产负债率18 表格目录 表1：2023年公司煤炭储备情况11 表2：2023年公司天然气业务经营模式12 表3：煤化工业务项目具有生产成本优势14 表4：绿色能源项目进展16 表5：绿色能源项目优势17 表6：2023年重要在建项目18 表7：2023年股利支付率高达87.90%19 附表：公司盈利预测表20 P6东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 1.同时布局“气煤油”，集上中下游为一体的民营能源企业 1.1第一家布局“气煤油”，初步形成煤、气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大产业格局的民营能源企业 广汇能源股份有限公司（简称“广汇能源”，股票代码“600256”）是第一家同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营能源企业。广汇能源成立于1994年，并于2000年5月26日在上交所成立，2012年成功转型为专业化的能源开发上市公司，是国内外第一家同时拥有“煤、油、气”三种资源的企业，同时也是一家集上中下游为一体的大型能源上市公司，初步形成了煤炭、天然气、煤化工、清洁能源、碳捕集与利用的五大 产业格局。截至2024年3月18日，公司控股股东为新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司，持有公司的 34.23%的股份，公司的实际控股人是孙广信。 图1：广汇能源股权结构清晰 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2公司近年来主营业收入持续上涨，业绩主要受能源价格影响 公司主营业收入持续上涨，达近4年最高。受能源价格持续上涨推动，公司近年来营收持续增加，至2023 年达近4年（2020-2023年）最高，实现主营业务收入614.75亿元，同比增涨了20.67亿元，涨幅为3.48%。 P7 东兴证券深度报告 广汇能源（600256.SH）：布局“气煤油”，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 图2：2018-2023年公司主营业务收入和同比图3：2018-2023年公司归母净利润和同比 主营业务收入(亿元)增速归属于母公司所有者的净利润(亿元)增速 700 600 500 400 300 200 100 160% 140% 120% 100% 80% 6