营收稳健增长，24Q1利润增速亮眼

爱尔眼科（300015） 公司研究/公司点评 营收稳健增长，24Q1利润增速亮眼 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-09 收盘价12.98 近12个月最高/最低30.25/11.80总股本（亿股）93.28 流通股（亿股）79.05 流通股比例（%）84.74 总市值（亿元）1211 流通市值（亿元）1026 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： 事件： 近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报。2023年公司 实现营收203.67亿元（+26.43%），实现归母净利润33.59亿元 （+33.07%）。2024Q1公司实现营收51.96亿元（+3.50%）；归母净利润8.99亿元（+15.16%）；实现扣非归母净利润8.43亿元 （+12.04%）。公司以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发 现金红利1.5元。 点评： 经营实力强，版图稳步扩张，韧性凸显 23Q4单季度实现营收43.20亿元（+41.3%），归母净利润1.78亿 元（+6.3%）。从经营效率看，公司2023年销售、管理、研发费用率分别为9.7%（-0.01pp）、13.1%（-1.13pp）、1.6%（-0.05pp)；2024Q1销售、管理、研发费用率分别为9.4%（+0.01pp）、13.5% （+0.19pp）、1.4%（+0.11pp)。2023&2024Q1净利率分别为18% （+1.3pp）、18.7%（+0.8pp），稳步提高，费用管控和盈利能力持续提升。 从业务结构看，23年白内障业务实现收入33.27亿元（+55.24%），增速亮眼，主要系22年低基数以及积压需求的释放；屈光实现收入74.31亿元（+17.27%）；视光实现收入49.60亿元（+31.25%）。 公司业务稳步发展，2023年门诊量、手术量再创新高，分别达到 1510.64万人次，118.37万例，同比增长34.26%、35.95%。 公司稳步扩张全球业务版图和服务网络，报告期内公司境内拥有医院256家，门诊部183家。境外增至131家眼科中心及诊所。2023年公司境外收入达23.1亿元（yoy+19.5%，占收入比例11.4%）。 持续深化新技术引进引入，保持国际领先地位 公司加大引进全球新技术、新产品在国内推广应用的力度，引入了一 系列新开发的功能性人工晶状体，如散光矫正型人工晶状体TECNIS®ToricII、连续视程人工晶状体强生眼力健TECNISSynergy™跃无级®、全视®Max连续视程多焦点人工晶状体和景深延长型人工晶状体VivityIOL，持续推动屈光性白内障手术发展。同时，持续推进飞秒ICL和3D导航显微镜下的ICL植入术等新技术的应用，推广光迹追踪引导的个性化飞秒手术技术及ICL第�代（V5）晶体，推动近视手术向更精准、微创和清晰发展。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 相关报告 1.【华安医药】爱尔眼科 （300015.SH）首次覆盖报告：砥砺前行，民营眼科龙头持续领跑2022-05-18 2.【华安医药】公司点评爱尔眼科（300015.SH）：利润增速亮眼，战略规划稳步推进 2023-09-06 3.【华安医药】公司点评爱尔眼科（300015.SH）：收购持续落 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2024~2026年将实现营业收入239.46/283.06/339.06亿元，同比+17.6%/18.2%/19.8%；实现净利润41.78/51.86/64.92亿元，同比+24.4%/24.1%/25.2%；维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；医师及雇员留存风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 地，体内医院矩阵完善 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 2023-09-24 营业收入 20367 23946 28306 33906 收入同比（%） 26.4% 17.6% 18.2% 19.8% 归属母公司净利润 3359 4178 5186 6492 净利润同比（%） 33.1% 24.4% 24.1% 25.2% 毛利率（%） 50.8% 50.9% 51.1% 51.4% ROE（%） 17.8% 18.2% 18.4% 18.7% 每股收益（元） 0.36 0.45 0.56 0.70 P/E 43.41 28.82 23.22 18.55 P/B 7.83 5.25 4.28 3.48 EV/EBITDA 20.71 17.29 13.98 11.06 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10186 12883 16986 22684 营业收入 20367 23946 28306 33906 现金 6099 8415 12037 17096 营业成本 10022 11760 13832 16465 应收账款 1899 2195 2555 3014 营业税金及附加 49 67 79 95 其他应收款 245 279 322 377 销售费用 1966 2514 2887 3391 预付账款 114 129 152 181 管理费用 2669 3305 3878 4611 存货 900 1045 1210 1418 财务费用 74 60 1 -94 其他流动资产 929 819 709 599 资产减值损失 -384 0 0 0 非流动资产 20001 22579 24968 27365 公允价值变动收益 -79 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 47 48 57 68 固定资产 3864 4261 4620 4940 营业利润 4948 6006 7360 9116 无形资产 828 887 932 976 营业外收入 12 10 10 10 其他非流动资产 15308 17430 19416 21448 营业外支出 409 400 400 400 资产总计 30187 35462 41954 50049 利润总额 4551 5616 6970 8726 流动负债 6011 6779 7600 8619 所得税 895 1123 1394 1745 短期借款 850 850 850 850 净利润 3656 4493 5576 6981 应付账款 1809 2091 2421 2836 少数股东损益 297 314 390 489 其他流动负债 3352 3838 4329 4933 归属母公司净利润 3359 4178 5186 6492 非流动负债 4151 4247 4342 4437 EBITDA 7103 6810 8171 9879 长期借款 22 17 12 7 EPS（元） 0.36 0.45 0.56 0.70 其他非流动负债 4128 4229 4329 4429 负债合计 10162 11025 11942 13056 主要财务比率 少数股东权益 1169 1483 1874 2362 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 9328 9328 9328 9328 成长能力 资本公积 1525 1483 1483 1483 营业收入 26.4% 17.6% 18.2% 19.8% 留存收益 8003 12142 17328 23820 营业利润 40.0% 21.4% 22.6% 23.9% 归属母公司股东权 18856 22953 28139 34631 归属于母公司净利 33.1% 24.4% 24.1% 25.2% 负债和股东权益 30187 35462 41954 50049 获利能力毛利率（%） 50.8% 50.9% 51.1% 51.4% 现金流量表 净利率（%） 16.5% 17.4% 18.3% 19.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 17.8% 18.2% 18.4% 18.7% 经营活动现金流 5872 6438 7582 9066 ROIC（%） 17.0% 15.1% 15.6% 16.1% 净利润 3656 4493 5576 6981 偿债能力 折旧摊销 1665 1135 1201 1247 资产负债率（%） 33.7% 31.1% 28.5% 26.1% 财务费用 142 227 232 237 净负债比率（%） 50.7% 45.1% 39.8% 35.3% 投资损失 -47 -48 -57 -68 流动比率 1.69 1.90 2.23 2.63 营运资金变动 -152 255 240 280 速动比率 1.51 1.71 2.04 2.44 其他经营现金流 4414 4614 5726 7091 营运能力 投资活动现金流 -3304 -3948 -3824 -3866 总资产周转率 0.72 0.73 0.73 0.74 资本支出 -1454 -4040 -3881 -3933 应收账款周转率 11.70 11.70 11.92 12.18 长期投资 -1892 100 100 100 应付账款周转率 6.12 6.03 6.13 6.26 其他投资现金流 42 -8 -43 -32 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2510 -169 -137 -142 每股收益 0.36 0.45 0.56 0.70 短期借款 277 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.63 0.69 0.81 0.97 长期借款 -93 -5 -5 -5 每股净资产 2.02 2.46 3.02 3.71 普通股增加 2152 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2446 -42 0 0 P/E 43.41 28.82 23.22 18.55 其他筹资现金流 -2400 -122 -132 -137 P/B 7.83 5.25 4.28 3.48 现金净增加额 93 2316 3621 5059 EV/EBITDA 20.71 17.29 13.98 11.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况