固定收益点评：停止“手动补息”，影响几何

固定收益点评 停止“手动补息”，影响几何 4月8日市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维作者护存款市场竞争秩序的倡议》，要求银行禁止通过事前承诺、到期手工补息 证券研究报告|固定收益研究 2024年04月24日 等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于2024年 4月底前完成整改。 银行体系净息差持续缩窄，而企业存款成本居高不下。近年来我国银行体系净息差持续收窄，为稳定银行负债端成本，自2022年以来，我国银行业已经开展数轮存款挂牌利率调降的操作。存款利率调降有助于改善个人 存款成本，但对公存款利率对挂牌利率调降的敏感度有限。以2023年上市银行存款付息率为例，年内对公活期存款付息率上行10bp，对公定期存 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理朱帅 执业证书编号：S0680123030002邮箱：zhushuai1@gszq.com 相关研究 款付息率仅下降4bp，降幅明显低于年内挂牌利率调整的幅度。对于企业 客户而言，客户具有较强的议价能力，而商业银行处于稳定存款规模的需求，通常会通过事前承诺、到期“手工补息”等方式来高息揽储。“手工补息”原本为存款计息过程中，在系统无法自动完成结息的情况下，采用专用补充计息交易进行手工计息处理，而在实际中，“手工补息”逐渐变为银行变相利率补贴的工具，从而绕开内部定价授权。 存款监管更加精细化，“手工补息”被约束后，银行存款付息率有望下行，具体效果需要继续观察。对银行业而言，保持合理的净息差水平有助于防范金融风险，广谱利率下行的趋势下，存款端由于高息揽储的存在而未跟 随资产端收益率同步下行，是造成银行净息差低位的主要原因。近年来，我国银行业存款监管更加精细化，2022年以来，存款挂牌利率调降、下调协定存款通知存款利率浮动上限持续推进，实操中，银行为揽储，上述存款利率调降对企业客户的约束有限。2024年3月末，中资大型银行、中型银行、小型银行对公存款占总存款比例分别为38.6%、25.9%、39.3%，高息揽储行为被规范后，有助于引导存款利率进一步下行和银行净息差压力的缓释。同时，由于“手工补息”模式多样化且隐蔽，特别在银行追求存款规模的情况下。因而此次叫停手工补息的具体效果，依然需要继续观察。 禁止银行业“手工补息”，将使得存款内部出现结构性变化，从而影响债市。首先，存款定期化现象可能加剧，银行对资产收益率诉求下降。禁止“手工补息”后，协定、通知存款等“类活期”存款增长或面临边际压力，但对于央国企等优质对公客户而言，闲置资金往往仅存放在国股银行，资金 未必会出现跨机构迁徙，而净值化的理财难以满足其对保本保息等要求，因而这部分对公资金大概率还会留存在银行表内。尽管可能呈现一定的定期化的特征，但总体而言压降了银行负债端的成本，而银行自营为中长期利率债的主要配置机构，负债端成本下降，其对资产端诉求也将下降，对公存款由活期存款转为定期存款。 其次，存款和理财的比价效应下，存款可能进一步向货基和理财转移，短期内资金利率有望下行。比价效应下，对公存款利率下行，以绝对收益为管理目标的企业，可能将闲置资金转移至银行理财，资金进入非银体系后 将形成非银存款，而由于非银存款无需缴纳存款准备金，短期内银行体系超储消耗减弱，一定程度上会形成短端的流动性供给，资金利率有望下行。最后，由于资产结构方面，理财和货基主要以配置短债和信用为主，因而 短端信用债、存单等或更为收益。资金端，对公存款在比价效应下或部分 分流至理财和货基，理财和货基规模进一步增长。资产端，一方面，相比 银行自营，其对存单、短端信用债的配置比例更高，另一方面，同时由于“手工补息”被禁止，通知存款等“类活期”存款利率下降，理财或减配存款而增配债券资产。 风险提示：央行政策利率超预期下行；估计结果有偏差；外部不确定性超预期。 1、《固定收益点评：被动的压力——1季度财政数据的表现》2024-04-23 2、《固定收益点评：出海转债有哪些？》2024-04-23 3、《固定收益点评：耗煤回落，票据下行——基本面高频数据跟踪》2024-04-22 4、《固定收益定期：资金宽松，欠配加深——流动性和机构行为跟踪》2024-04-20 5、《固定收益定期：极致的资产荒，利率会到什么位置？》2024-04-20 请仔细阅读本报告末页声明 图表目录 图表1：对公存款对挂牌利率调降敏感度低3 图表2：存款定期化现象持续3 图表3：居民倾向于将存款转移至利率更高的城农商行4 图表4：对公存款较居民存款或更有“黏性”4 图表5：增配力量下，4月短债收益率下行幅度较大4 图表6：比价效应下，住户存款和货基存在替代关系4 事件：根据新华网、《中国银行保险报》报道，4月8日市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求银行禁止通过事前承诺、到期手工补息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于2024 年4月底前完成整改，对此我们观点如下： 银行体系净息差持续缩窄，而企业存款成本居高不下。近年来我国银行体系净息差持续收窄，为稳定银行负债端成本，自2022年以来，我国银行业已经开展数轮存款挂牌利率 调降的操作。存款利率调降有助于改善个人存款成本，但对企业端影响不大。对于企业客户而言，客户具有较强的议价能力，而商业银行处于稳定存款规模的需求，通常会通过事前承诺、到期“手工补息”等方式来高息揽储。“手工补息”原本为存款计息过程中，在系统无法自动完成结息的情况下，采用专用补充计息交易进行手工计息处理，而在实际中，“手工补息”逐渐变成银行变相利率补贴的工具，从而绕开内部定价授权。 图表1：对公存款对挂牌利率调降敏感度低图表2：存款定期化现象持续 %个人定期 企业定期 3.7个人活期（右轴） 企业活期（右轴） % 存款增速定期存款增速活期存款增速 1.20 % 25.0 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2013/122015/122017/122019/122021/122023/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 “手工补息”等高息揽储行为下，存款挂牌利率调降对企业存款约束有限，主要表现为：1）对公活期存款付息率持续走高。2023年末，上市银行对公活期存款付息率为1.08%，较2022年末上行10bp，定价近年来出现持续上行，与年内对公活期、协定、通知存款挂牌利率调降的趋势相背离。2）对公定期存款付息率降幅偏小，2023年末，上市银行对公定期存款付息率为2.73%，较2022年末下行4bp，降幅明显低于年内挂牌利率调整的幅度。 存款监管更加精细化，“手工补息”被约束后，银行存款付息率有望下行。对银行业而言，保持合理的净息差水平有助于防范金融风险，广谱利率下行的趋势下，存款端由于高息 揽储的存在而未跟随资产端收益率同步下行，是造成银行净息差低位的主要原因。近年来，我国银行业存款监管更加精细化，2022年以来，存款挂牌利率调降、下调协定存款通知存款利率浮动上限持续推进，实操中，银行为揽储，上述存款利率调降对企业客户的约束有限。2024年3月末，中资大型银行、中型银行、小型银行对公存款占总存款比例分别为38.6%、25.9%、39.3%，高息揽储行为被规范后，有助于引导存款利率进一步下行和银行净息差压力的缓释。 图表3：居民倾向于将存款转移至利率更高的城农商行图表4：对公存款较居民存款或更有“黏性” 居民储蓄存款增速，% 大型银行中型银行小型银行 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 -10.0 企业定活期存款增速，% 大型银行中型银行小型银行 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 -20.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 预计禁止银行业“手工补息”，将使得存款内部出现结构性变化，从而影响债市： 首先，存款定期化现象可能加剧，银行对资产收益率诉求下降，可能进一步增配债券。禁止“手工补息”后，协定、通知存款等“类活期”存款增长或面临边际压力，但对于 央国企等优质对公客户而言，闲置资金往往仅存放在国股银行，资金未必会出现跨机构迁徙，而净值化的理财难以满足其对保本保息等要求，因而这部分对公资金大概率还会留存在银行表内。尽管可能呈现一定的定期化的特征，但总体而言压降了银行负债端的成本，而银行自营为中长期利率债的主要配置机构，负债端成本下降，其对资产端诉求也将下降，对公存款由活期存款转为定期存款。 其次，存款和理财的比价效应下，存款可能进一步向货基和理财转移，短期内资金利率有望下行。比价效应下，对公存款利率下行，以绝对收益为管理目标的企业，可能将闲 置资金转移至银行理财，资金进入非银体系后将形成非银存款，而由于非银存款无需缴纳存款准备金，短期内银行体系超储消耗减弱，一定程度上会形成短端的流动性供给，资金利率有望下行。 图表5：增配力量下，4月短债收益率下行幅度较大图表6：比价效应下，住户存款和货基存在替代关系 MA3，%MA3，% 中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年货基份额：同比增速住户存款：同比增速（右轴） % 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 中债中短期票据到期收益率(AAA):1年 12019 10017 8015 60 13 40 11 20 09 -207 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 -405 2022-01-022023-01-022024-01-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 最后，受益于理财规模和配债比例的抬升，短端信用债、存单等或进一步收益。资金端，对公存款在比价效应下或部分分流至理财和货基，理财和货基规模进一步增长。资产端， 一方面，相比银行自营，其对存单、短端信用债的配置比例更高，另一方面，同时由于“手工补息”被禁止，通知存款等“类活期”存款利率下降，理财或减配存款而增配债券资产。 风险提示 央行政策利率超预期下行；估计结果有偏差；外部不确定性超预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正