4月油脂月报：基本面多空交织 油脂延续震荡

4月油脂月报 基本面多空交织油脂延续震荡 冯子悦期货从业资格号：F03111391投资咨询从业证书号：Z0018581 一、行情回顾和展望 行情回顾 4月份，震荡调整成为油脂市场主基调。南美大豆进入出口高峰，低价大豆冲击国际市场，国际棕榈油在斋月过后需求放缓伴随出口下滑，同时国内油脂市场处于消费淡季，去库缓慢，内外利空因素叠加下，国内油脂价格跟随外盘出现明显回调，月底受到小长假备货支撑，油脂价格略有提振，但提振力度有限。4月国内棕榈油期货月线收跌近8%，豆油月线震荡收跌近2%，菜籽油受欧洲灾害天气炒作支撑逆势收涨近4%。 美豆出口受到美元走强和南美大豆竞争的抑制，同时美豆主产区前期种植条件良好，播种进度明显高于历史平均水平，大豆价格偏弱运行，4月CBOT大豆期货月线收跌近2%。4月马棕榈油产量开始修复，根据气象预测后期雨水充足有利于进一步增产，出口方面受到周边植物油竞争出现下滑，价格表现明显弱于周边油脂，4月马棕榈油期货月线收跌近7%。 基本面变化—— 巴西大豆收获进入尾声，后期产量调整空间有限；阿根廷大豆受降雨影响收割进度严重推迟，同时北部的炎热天气可能导致产量预期下调（中性偏多）； 美国大豆播种速度超历史平均水平，月底开始美国中西部降雨量增加，可能导致春播放缓，但整体天 气条件有利于作物生长（中性偏空）； 欧洲油菜产区降水量偏高，而现在又正值油菜花期，过高的土壤含水量会加重作物在低温天气中的损伤程度，市场预计今年欧洲油菜籽产量不容乐观，目前减产幅度尚不明朗（偏多）； 国内5-6月预计进口大豆到港量将保持在1000-1100万吨高位，油厂开机率将迎来年内高峰（偏空）。 走势展望—— 整体来看，目前国际油脂油料市场多空交织，北美种植区目前尚无明显天气炒作题材，5月开始国内油脂供应压力将逐步增大，库存或开始回升，基本面整体偏弱，预计短期内将维持震荡筑底行情，操作上建议以短线波段为主，后期持续关注北美及欧洲种植区天气变化情况。 本月 上月 变化 豆油仓单 9050 9204 -154 棕榈油仓单 1200 400 +800 菜籽油仓单 1514 1748 -234 本月 上月 变化 豆油基差 290 336 -46 棕榈油基差 546 130 +416 菜籽油基差 -19 184 -203 截至3月23日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为138678张，较上月同期增加17014张；CBOT豆油-管理基金净空头为 46419张，较上月同期增加46450张。 截至2024年4月28日，南美港口大豆升贴水155美分/蒲式耳，较上月同期回升46美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水 235美分/蒲式耳，较上月同期回升2美分/蒲式耳。 二、基本面分析 4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、51.2%和51.7%，比上月下降0.4、 1.8和1.0个百分点，三大指数继续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续扩张。3月份，全国CPI环比季节性下降，同 比涨幅有所回落。从环比看，CPI下降1.0%，主要是食品和出行服务价格季节性回落影响。 美国3月ISM制造业PMI50.3,预期48.4,前值47.8。美国3月ISM服务业指数51.4，预期52.8，2月前值52.6。3月美国CPI环比上涨0.4%，涨幅与2月持平。剔除食品和能源价格后的美国3月核心CPI同比增长3.8%，与前值持平，但高于预期的3.7%。美国制造业出现了回升的迹象，就业活动有所上升，但如果通胀压力停滞不前，美联储也可能在今年选择不降息。 欧元区4月制造业48.4%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升。3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%。一季度，欧洲制造业保持恢复趋势，但恢复力度仍显偏弱。欧洲经济的弱复苏以及通胀压力的缓解有望推动欧洲央行加快降息节奏，预计欧洲央行最快在6月份降低关键利率。 4月USDA月度供需报告显示，2023/24全球油籽预期表现为产量下调和压榨量上调，期末库存再次被下调。 2023/24全球植物油预期表现为产量上调，贸易量和消费量与上次预测值变化不大，期末库存被上调。 USDA全球油籽供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/20243月 2023/20244月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 582.13 610.09 611.55 637.47 658.68 658.5 -0.18 21.03 进口量（百万吨） 189.86 190.95 177.5 197.55 195.32 194.96 -0.36 -2.59 出口量（百万吨） 191.67 192.33 179.56 202.02 199.64 199.41 -0.23 -2.61 压榨量（百万吨） 508.62 512.27 512.24 524.88 541.25 541.84 0.59 16.96 期末库存（百万吨） 112.29 113.9 112.01 119.88 131.35 130.6 -0.75 10.72 USDA全球植物油供需平衡 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/20243月 2023/20244月 预测变化 年度变化 产量（百万吨） 207.63 207.59 208.13 217.88 222.85 223.17 0.32 5.29 进口量（百万吨） 82.8 81.2 74.24 83.64 83.79 83.81 0.02 0.17 出口量（百万吨） 87.17 85.79 79.56 88.77 88.99 89.09 0.1 0.32 消费量（百万吨） 201.32 204.32 202.6 210.74 218.15 218.15 0 7.41 期末库存（百万吨） 30.46 29.14 29.34 31.34 30.85 31.08 0.23 -0.26 4月USDA月度供需报告显示，2023/24全球三大油脂生物柴油消费量49869千吨，较此前预期下调209千吨，同比增长6.15%；2023/24全球三大油脂食用消费量120983千吨，较此前预期下调30千吨，同比增长3.01%。 USDA全球大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/20243月 2023/20244月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 126,080 123,565 129,733 131,461 136,855 139,465 139,471 6 2,616 期初库存（千吨） 99,827 114,265 95,251 98,638 93,091 102,149 101,310 -839 8,219 产量（千吨） 363,513 341,430 369,222 360,446 378,196 396,850 396,725 -125 18,529 进口（千吨） 145,923 165,302 166,199 154,465 167,872 170,778 170,331 -447 2,459 总供应（千吨） 609,263 620,997 630,672 613,549 639,159 669,777 668,366 -1,411 29,207 出口（千吨） 149,222 165,823 165,176 154,431 172,085 173,611 173,064 -547 979 压榨（千吨） 299,296 312,508 318,068 316,508 315,027 328,191 328,032 -159 13,005 食用（千吨） 20,117 20,964 21,613 22,026 22,840 23,963 23,685 -278 845 损耗（千吨） 26,363 26,451 27,177 27,493 27,897 29,744 29,365 -379 1,468 总消费（千吨） 345,776 359,923 366,858 366,027 365,764 381,898 381,082 -816 15,318 期末库存（千吨） 114,265 95,251 98,638 93,091 101,310 114,268 114,220 -48 12,910 单产（吨/公顷) 2.88 2.76 2.85 2.74 2.76 2.85 2.84 0 0.08 4月供需报告中，下调了2023/24年度全球大豆产量、贸易量、消费量和库存预期。本次报告中关于产量的下调幅度不及市场预期，对市场影响有限，甚至略显利空。长期而言，全球大豆供需仍呈宽松格局；短期来看，巴西和阿根廷大豆收割进度及北美主产区天气情况将影响市场走势。 USDA美国大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/20243月 2023/20244月 预测变化 年度变化 收获面积（千公顷） 35,448 30,318 33,428 34,921 34,873 33,328 33,328 0 -1,545 期初库存（千吨） 11,923 25,176 14,657 6,994 7,468 7,190 7,190 0 -278 产量（千吨） 120,515 96,644 114,749 121,504 116,221 113,344 113,344 0 -2,877 进口（千吨） 383 419 539 433 667 816 680 -136 13 总供应（千吨） 132,821 122,239 129,945 128,931 124,356 121,350 121,214 -136 -3,142 出口（千吨） 47,721 45,800 61,664 58,571 54,208 46,811 46,266 -545 -7,942 压榨（千吨） 56,935 58,910 58,257 59,980 60,199 62,596 62,596 0 2,397 食用（千吨） 0 0 0 0 0 0 0 0 0 损耗（千吨） 2,989 2,872 3,030 2,912 2,759 3,372 3,096 -276 337 总消费（千吨） 59,924 61,782 61,287 62,892 62,958 65,968 65,692 -276 2,734 期末库存（千吨） 25,176 14,657 6,994 7,468 7,190 8,571 9,256 685 2,066 单产（吨/公顷) 3.4 3.19 3.43 3.48 3.33 3.4 3.4 0 0.07 4月USDA供需报告中，美国大豆出口量和消费预期均被下调，期末库存被上调，库销比再度下降。整体看此次4月报告对美豆平衡表调整之后，美豆出口下降几成定局，同时其国内榨利量的边际增长贡献预期也有限，短期美豆仍然缺乏上行驱动。 截至2023/24年度第33周，美国大豆当周出口量为42万吨，2023/24年度累计出口量为3811万吨，上年度同期为 4605万吨，同比下降17.26%。出口量的大幅下降主要是因为国内压榨量大幅提升，以及巴西巨量低价大豆的激烈竞争。 截至2023/24年度第33周，美国对中国大豆出口量22万吨，2023/24年度累计对中国出口2351万吨，上年度同期为 3060万吨，同比下降23.17%。中国仍然是美豆的头号进口国，但买家更偏向于从巴西进口低价大豆。 2024年3月，美豆压榨量196406千蒲式耳，较上年同期增加5.7%。3月美国豆油库存18.51亿磅，与去年同期持平。 USDA巴西大豆供需平衡 2018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2