有色金属行业2023Q1基金持仓分析：交易国内经济复苏与海外美联储边际宽松的逻辑主线配置

有色金属行业2023Q1基金持仓分析：交易国内经济 复苏与海外美联储边际宽松的逻辑主线配置 核心观点： 2023Q1公募基金继续减持有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下行至2.18%。根据公募基金2023年一季报，我们统计了全市场7048支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。2023Q1基金对有色金属行业的持仓变动继续结构性分化，国内强烈的经济复苏预期使基金增持更有顺周期属性的工业金属板块，但新能源汽车增速的放缓致使锂电产业链库存的超预期累积与上游材料价格加速下跌，使基金大幅减持了此前有色金属行业最大重仓的能源金属与金属新材料板块，令公募基金2023Q1对有色金属行业的总体持仓仍呈下行趋势。2023Q1基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.18%，环比2022Q4的2.30%下行0.13个百分点，连续三个季度对有色金属行业进行减持，但2023Q1的减持幅度已有所放缓。从标配水平看，2023Q1有色金属流通市值/A股流通市值比为3.58%，基金对有色金属行业的配置仍低于标配的水平，且配置比重与标配的偏离度较2022Q4有所扩大 2023Q1基金大幅减持稀有金属与金属非金属新材料板块，增持工业金属与黄金。 2023Q1基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为0.77%、0.37%、0.62%、0.42%，较2022Q4环比分别变化+0.10%、+0.09%、-0.06%、-0.25%。 2022Q4基金重点加仓铜、黄金与军工新材料类个股，减持新能源材料标的。从自 下而上个股的角度看，2023Q1基金重仓有色金属行业股票数量为80只，较2022Q4增加4只。且基金对有色金属行业的重仓持股集中度有所下滑，2023Q1基金重仓的有色金属行业个股前10市值合计占基金所有重仓有色金属个股总市值的比重较2022Q4环比下行3.97个百分点至61.50%。2023Q1有色金属行业个股中，基金对有色金属重仓市值前十大个股为紫金矿业、华友钴业、天齐锂业、神火股份、银泰黄金、石英股发、赤峰黄金、赣锋锂业、洛阳钼业、西部超导；基金重仓持股占流通股比例较大的有图南股份（29.15%）、志特新材（27.87%）、华锋铝业（15.24%）、银泰黄金（14.68%）、神火股份（14.24%）、赤峰黄金（13.60%）、菲力华（13.06%）、西部超导（11.11%）、石英股发（9.66%）、华友钴业（9.18%）。而从基金重仓持股占流通股比例增幅看，2023Q1基金加仓明显的有西部材料（+7.34%）、图南股份 （+3.14%）、贵研铂业（+3.07%）、志特新材（+2.98%）、银泰黄金（+2.91%）、中金黄金（+2.15%）、嘉元科技（+2.05%）、洛阳钼业（+1.56%）、山东黄金（+1.48%）、铜陵有色（+1.46%）；而基金减持较多的有金博股份（-12.03%）、菲力华（-9.44%）、凯立新材（-7.21%）、华锋铝业（-6.79%）、明泰铝业（-6.09%）、西部超导（-5.24%）、有研粉材（-4.19%）、石英股发（-3.64%）、鑫铂股份（-2.53%）、驰宏锌锗（-2.30%）。 投资建议：美联储在5月议息会议上与市场预期一致再度加息25个基点，并在会 议声明的利率指引中删除了“预计可能适合增加紧缩”的说辞，更加明确的暗示了5月加息大概率是本轮加息周期的最后一次。而4月底美国第一共和银行再次接近倒闭也显示了快速大幅加息下美国银行业危机仍未解除，美国银行业对整个金融系统的冲击都会加大美国经济衰退的风险，刺激降息预期的升温，目前市场预期美联储最快将于7月开启降息，2023年下半年将有三次降息。叠加美国职位空缺数连续第三个月下降，就业紧张缓解以及Q2美国CPI同比增速有望快速下降，美国名义利率预期与实际利率的下行在二季度或将较为顺畅，从而继续在历史新高后抬升黄金价格。目前A股市场基金对黄金板块的持仓低于2010Q2-2010Q3与2019Q2-2020Q2上两轮金价峰值时期，仍有加仓空间。随着金价的进一步上涨，基金对A股黄金板块的配置也将进一步提升为A股黄金个股带来增量资金，建议关注中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、湖南黄金（002155）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金（000975）、紫金矿业（601899）。 风险提示：1）有色金属下游需求不及预期；2）美联储货币政策收缩超预期；3） 新能源汽车产销量不及预期；4）有色金属价格大幅下跌。 有色金属行业推荐维持评级 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 相关研究 行业动态报告●有色金属行业 2023年5月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、2023Q1基金减持有色金属行业3 （一）基金继续减持有色金属行业，但减持幅度放缓3 （二）2023Q1基金增持工业金属与黄金，减持新能源新材料4 二、投资策略8 三、风险提示8 一、2023Q1基金减持有色金属行业 （一）基金继续减持有色金属行业，但减持幅度放缓 2023Q1公募基金继续减持有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下行至2.18%。根据公募基金2023年一季报，我们统计了全市场7048支主动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。由于主动配置型公募基金在风格上更为灵活，对市场反应也更为灵敏，往往可以在一定程度上成为市场的风向标，了解当前市场对各个行业的偏好情况。我们通过基金前十大重仓股中A股有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金对A股有色金属行业的配置情况。2023Q1基金对有色金属行业的持仓变动继续结构性分化，国内强烈的经济复苏预期使基金增持更有顺周期属性的工业金属板块，但新能源汽车增速的放缓致使锂电产业链库存的超预期累积与上游材料价格加速下跌，使基金大幅减持了此前有色金属行业最大重仓的能源金属与金属新材料板块，令公募基金2023Q1对有色金属行业的总体持仓仍呈下行趋势。2023Q1基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.18%，环比2022Q4的2.30%下行0.13个百分点，连续三个季度对有色金属行业进行减持，但2023Q1的减持幅度已有所放缓。 图1：公募基金有色金属行业重仓股持股比例 基金有色金属行业重仓持股市值占基金净值比 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从标配水平看，公募基金2023Q1对有色金属行业的配置仍处于低配水平。我们将行业流通市值/A股流通市值作为行业标配水平，根据公募基金重仓情况来看，基金对有色金属行业的配置在2013Q4达到谷底，从2014Q1起持续增持有色金属行业。此后公募基金开始不断加仓有色金属行业，直到2017Q3基金大幅度增持有色金属行业，成为自2010年以来基金配置有色金属行业离标配水平最接近的一次。而此后，随着国内经济下行压力的增大以及有色金属公司的业绩增速开始边际下滑，基金开始逐步减持有色金属行业，这使有色金属行业的配置水平较标配水平又开始重新拉大，直至2019年后随着新能源金属的崛起，基金持续增持有色金属行业。而又因新能源产业链景气的下滑，基金在2022Q2后出现减持有色金属行 业的趋势。2023Q1基金继续减持有色金属行业，对有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比下滑至2.18%，而同期有色金属流通市值/A股流通市值比为3.58%，基金对有色金属行业的配置仍低于标配的水平，且配置比重与标配的偏离度较2022Q4有所扩大。 图2：公募基金有色金属行业配置高低情况 基金有色金属行业重仓持股市值占基金股票投资市值比 有色金属流通市值/A股流通市值 有色金属总市值/A股总市值 6% 4% 2% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2023Q1基金增持工业金属与黄金，减持新能源新材料 2023Q1基金大幅减持稀有金属与金属非金属新材料板块，增持工业金属与黄金。我们将有色金属个股按有色金属行业二级子行业分类分为工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料四大板块，并分别统计基金重仓各子行业市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业二级子行业的配置情况。2023Q1基金重仓持有工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块市值占基金股票投资市值比分别为0.77%、0.37%、0.62%、0.42%，较2022Q4环比分别变化+0.10%、+0.09%、-0.06%、-0.25%。 图3：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金净值比 2.0% 工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料 1.5% 1.0% 0.5% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 0.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图4：公募基金重仓持有有色金属二级子行业市值占基金股票投资市值比 2.0% 工业金属黄金稀有金属金属非金属新材料 1.5% 1.0% 0.5% 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 0.0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从有色金属行业三级子行业看，基金重点加仓铜与黄金板块，大幅减持新能源产业链上游材料板块。我们将有色金属行业个股按有色金属三级子行业分类分为铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料、磁性材料、非金属新材料这11个子板块，并分别统计基金重仓各子版块市值占基金股票投资市值的比例，了解有色金属行业三级子行业的配置情况。2023Q1铜、铝、铅锌、黄金、稀土、钨、锂、其他稀有金属、金属新材料