发电量高增，盈利能力显著提升

公司研究/公司快报 2024年5月9日 增持-A(首次) 浙能电力（600023.SH） 发电量高增，盈利能力显著提升 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报及2024年一季报：公司23年实现营业收入959.75亿元，同比+19.68%；归母净利润65.20亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润61.60亿元，同比扭亏为盈；2023年度公司计划现金分红为0.25元/股，现金分红比例约51.42%。公司24年一季度实现营业收入200.24亿元，同比 +13.45%；归母净利润18.15亿元，同比+79.62%；扣非归母净利润17.58亿 元，同比+110.76%。 事件点评 市场数据：2024年5月8日 收盘价（元）：6.14 年内最高/最低（元）：6.89/4.09流通A股/总股本（亿）：134.09/134.09流通A股市值（亿）：823.30 总市值（亿）：823.30 基本每股收益(元)： 0.14 摊薄每股收益(元)： 0.14 每股净资产(元)： 6.14 净资产收益率(%)： 2.36 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 公司23年及24年一季度业绩整体符合预期，投产落地、成本端改善及投资收益增长推动公司业绩提升。 24年一季度盈利能力快速提升主因成本端改善。24年一季度公司毛利率实现9.34%，同比增长5.03个百分点；同期秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%，公司盈利能力大幅提升主要系上游原材料端改善。 省内用电量增长及乐电三期投产带动公司发电量高增。23年及24年一季度，浙江省全省用电量同比分别+6.8%、+12.2%，同期全国用电量增速为 +6.7%、+9.8%；24年一季度浙江省火电发电量同比+10.8%，同期全国火电发电量同比+6.6%。23年6月乐电工程三期2台规模为100万千瓦机组完成投产，公司因此占全省统调煤电装机规模比例提升至57.6%。23年及24年一季度，公司实现发电量1632.4、383.5亿千瓦时，同比+7.4%、17.79%；上网电量1545.1、363.8亿千瓦时，同比+7.53%、17.99%。 投资收益稳增叠加业绩增长，公司现金流充沛，23年度计划分红比例达到50%以上。2023年度公司对联营和合营企业投资收益达42.36亿元，同比+44.73%;经营性现金流提升至114.77亿元，同比增长112.53亿元，公司计划2023年度现金分红比例达到51.4%。24年一季度公司对联营和合营企业投资收益为12.29亿元，同比+20.48；经营性现金流为17.96亿元，同比增长 30.78亿元；现金流充沛预将持续支撑分红比例。 用电量预期延续高增，“火电+新能源”转型升级下公司业绩有望长期增益。浙江省为新质生产力重点行业布局的核心区域，5G基站、新能源车制造、光伏产业规模均居于全国前列，十四五规划下省内用电量预期将随经济增长及新质生产力产业深入布局而持续高增。23年公司收购中来股份9.7%股权并取得中来股份控制权，中来股份主营光伏组件及相关集成产品制造，未来或将为公司带来新增长动能。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 公司为浙江省地方火电龙头，23年24年一季度业绩提升显著，新能源相关业务改善可期，预期投产及地方用电量高增会持续放大后续业绩弹性。预计公司2024-2026年EPS分别为0.57\0.61\0.70元，对应公司5月8日收盘价6.14元，2024-2026年PE分别为10.7\10.0\8.8倍，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 用电需求不及预期；电价波动较大风险；上游原材料价格波动风险；中来业绩不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,195 95,975 101,106 104,185 106,010 YoY(%) 12.8 19.7 5.3 3.0 1.8 净利润(百万元) -1,829 6,520 7,687 8,216 9,382 YoY(%) -112.3 456.5 17.9 6.9 14.2 毛利率(%) -4.0 9.4 11.0 11.0 11.1 EPS(摊薄/元) -0.14 0.49 0.57 0.61 0.70 ROE(%) -5.3 9.9 10.4 10.1 10.4 P/E(倍) -45.0 12.6 10.7 10.0 8.8 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 净利率(%) -2.3 6.8 7.6 7.9 8.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29745 42444 37152 38971 37019 营业收入 80195 95975 101106 104185 106010 现金 13123 19364 17794 14735 16975 营业成本 83364 86941 90023 92677 94260 应收票据及应收账款 9172 13745 10397 14480 10832 营业税金及附加 330 416 595 544 518 预付账款 698 593 767 634 791 营业费用 0 189 199 205 208 存货 5536 6538 5964 6906 6184 管理费用 1649 2060 2022 2084 2120 其他流动资产 1216 2205 2230 2215 2237 研发费用 261 536 303 313 318 非流动资产 91176 104797 110410 113722 115888 财务费用 1271 1235 494 255 -125 长期投资 30051 33222 39218 45195 51564 资产减值损失 -169 -597 -231 -284 -353 固定资产 42292 46837 46812 44663 41115 公允价值变动收益 -1 -67 -17 -22 -27 无形资产 2529 2990 3027 3105 3186 投资净收益 3293 4609 3163 3159 3556 其他非流动资产 16303 21748 21353 20760 20024 营业利润 -3178 9304 10384 10961 11886 资产总计 120921 147241 147562 152693 152907 营业外收入 151 30 100 109 98 流动负债 26547 32057 29615 32974 30054 营业外支出 73 227 108 118 132 短期借款 10615 10024 10024 10024 10024 利润总额 -3100 9107 10375 10953 11852 应付票据及应付账款 9374 12388 10146 13053 10542 所得税 505 1204 1058 994 480 其他流动负债 6557 9645 9445 9897 9488 税后利润 -3605 7903 9317 9958 11372 非流动负债 26887 35216 28663 21231 13181 少数股东损益 -1777 1383 1631 1743 1990 长期借款 24540 32026 25473 18041 9991 归属母公司净利润 -1829 6520 7687 8216 9382 其他非流动负债 2348 3190 3190 3190 3190 EBITDA 4517 17448 16775 17661 18645 负债合计 53434 67274 58278 54205 43235 少数股东权益 6273 12563 14193 15936 17926 主要财务比率 股本 13409 13409 13409 13409 13409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 23954 23910 23910 23910 23910 成长能力 留存收益 21300 27823 35968 45613 56538 营业收入(%) 12.8 19.7 5.3 3.0 1.8 归属母公司股东权益 61213 67405 75091 82553 91746 营业利润(%) -8.6 392.7 11.6 5.6 8.4 负债和股东权益 120921 147241 147562 152693 152907 归属于母公司净利润(%) -112.3 456.5 17.9 6.9 14.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) -4.0 9.4 11.0 11.0 11.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -2.3 6.8 7.6 7.9 8.9 经营活动现金流 224 11477 13167 11427 15189 ROE(%) -5.3 9.9 10.4 10.1 10.4 净利润 -3605 7903 9317 9958 11372 ROIC(%) -1.4 8.3 8.6 9.0 10.0 折旧摊销 5748 6201 5401 5871 6199 偿债能力 财务费用 1271 1235 494 255 -125 资产负债率(%) 44.2 45.7 39.5 35.5 28.3 投资损失 -3293 -4609 -3163 -3159 -3556 流动比率 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -389 -489 1099 -1519 1272 速动比率 0.8 1.0 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 492 1236 17 22 27 营运能力 投资活动现金流 -5816 -7266 -7869 -6045 -4835 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 7861 1594 -6867 -8441 -8114 应收账款周转率 8.7 8.4 8.4 8.4 8.4 应付账款周转率 9.5 8.0 8.0 8.0 8.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.14 0.49 0.57 0.61 0.70 P/E -45.0 12.6 10.7 10.0 8.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.86 0.98 0.85 1.13 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 4.57 5.03 5.60 6.16 6.84 EV/EBITDA 25.7 7.2 7.3 6.8 6.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标