商用车、减速机高增，盈利能力提升显著

业绩简评 8月29日，公司披露半年,上半年实现营收36.86亿元，同比增长 18.99%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长46.84%。其中，Q2实现营收18.94亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润1.97亿元，同比增长49%，此前已经发业绩快报。 经营分析 新能源汽车齿轮持续开拓新客户、商用车齿轮增78%。上半年，公 司齿轮业务收入28.88亿、同比增长19.6%，其中乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/电动工具齿轮/摩托车齿轮收入分别为18.4/4.4/3.5/0.65/0.43亿元，分别同比+14%/+78%/-14%/- 27%/34%；商用车齿轮大幅增长主要系下游重型卡车自动变速箱渗 透率大幅提升所致；公司新能源汽车齿轮业务保持着稳步增长。减 39.00 5,000 速器及其他收入2.74亿元、同比增长84%，随着机器人减速器国 36.00 4,000 人民币(元)成交金额(百万元) 产化的加速，公司机器人精密减速器业务取得了快速发展。报告期，公司获得Z客户的项目定点，被选为欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商，预计从24年开始 批量供货，项目周期为9年，生命周期内预计收入10亿元以上。除此之外，子公司嘉兴双环与全球新能源汽车系统集成与制造头部厂商舍弗勒签署了深度合作意向书，子公司已陆续获得该客户的优质项目定点。 公司基本情况（人民币） 持续推动内部降本增效、盈利稳步提升。1H23，公司毛利率21.17%、 营业收入增长率 47.13% 26.84% 19.60% 19.74% 20.58% 升和费用率降低，从而带动公司净利率提升至10.4%、同比+2pct。 归母净利润(百万元) 326 582 794 1,063 1,343 盈利预测、估值与评级 归母净利润增长率 536.98 78.37% 36.40% 33.86% 26.37% 预计公司2023-25年归母净利润为7.94/10.63/13.43亿元，对应 % 摊薄每股收益(元) 0.420 0.684 0.931 1.246 1.575 PE分别为35、26、20倍，维持“买入”评级。 每股经营性现金流净额 1.02 1.43 1.68 1.54 1.80 风险提示 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.70% 7.92% 10.25% 12.24% 13.61% 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,391 6,838 8,178 9,793 11,808 同比+1.16pct，主因有效提升制造能力，降低单位成本；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.95%/3.95%/4.52%/0.3%,合计费用率9.71%、同比-0.63pct；毛利率提 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 220808 成交金额双环传动沪深300 3,000 2,000 1,000 0 P/E 65.73 37.18 34.64 25.88 20.48 P/B 4.40 2.94 3.55 3.17 2.79 新能源乘用车销量不及预期；机器人销量不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,664 5,391 6,838 8,178 9,793 11,808 货币资金 399 463 1,605 1,721 2,061 2,490 增长率 47.1% 26.8% 19.6% 19.7% 20.6% 应收款项 1,342 1,574 2,023 2,219 2,634 3,149 主营业务成本 -3,028 -4,338 -5,397 -6,456 -7,652 -9,169 存货 1,159 1,531 1,823 1,734 2,034 2,411 %销售收入 82.6% 80.5% 78.9% 78.9% 78.1% 77.7% 其他流动资产 299 193 195 136 160 190 毛利 636 1,053 1,441 1,722 2,140 2,639 流动资产 3,200 3,761 5,646 5,810 6,889 8,241 %销售收入 17.4% 19.5% 21.1% 21.1% 21.9% 22.3% %总资产 37.5% 38.3% 43.8% 43.8% 47.7% 52.0% 营业税金及附加 -23 -33 -33 -41 -49 -59 长期投资 153 165 82 82 82 82 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 4,879 5,547 6,543 6,725 6,790 6,839 销售费用 -112 -70 -69 -82 -98 -118 %总资产 57.2% 56.5% 50.7% 50.7% 47.1% 43.1% %销售收入 3.1% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 247 276 504 530 547 574 管理费用 -132 -229 -304 -327 -392 -472 非流动资产 5,331 6,062 7,249 7,462 7,543 7,618 %销售收入 3.6% 4.3% 4.4% 4.0% 4.0% 4.0% %总资产 62.5% 61.7% 56.2% 56.2% 52.3% 48.0% 研发费用 -140 -214 -298 -368 -441 -531 资产总计 8,531 9,823 12,895 13,272 14,431 15,859 %销售收入 3.8% 4.0% 4.4% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 1,641 2,238 1,509 1,208 958 312 息税前利润（EBIT） 230 507 738 904 1,161 1,458 应付款项 1,198 1,559 2,107 2,286 2,709 3,246 %销售收入 6.3% 9.4% 10.8% 11.1% 11.9% 12.3% 其他流动负债 138 182 227 220 265 321 财务费用 -156 -124 -71 -31 -24 -4 流动负债 2,976 3,979 3,843 3,713 3,933 3,879 %销售收入 4.3% 2.3% 1.0% 0.4% 0.2% 0.0% 长期贷款 736 524 1,143 1,243 1,243 1,243 资产减值损失 -49 -51 -70 -73 -58 -79 其他长期负债 1,143 328 426 429 429 725 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,855 4,831 5,411 5,385 5,605 5,847 投资收益 4 -4 0 -5 0 0 普通股股东权益 3,570 4,874 7,350 7,748 8,684 9,865 %税前利润 4.5% n.a 0.0% n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 678 778 850 853 853 853 营业利润 85 377 623 844 1,129 1,425 未分配利润 1,138 1,426 1,918 2,617 3,552 4,734 营业利润率 2.3% 7.0% 9.1% 10.3% 11.5% 12.1% 少数股东权益 106 119 134 138 142 146 营业外收支 -1 2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 8,531 9,823 12,895 13,272 14,431 15,859 税前利润利润率 842.3% 379 7.0% 619 9.0% 84410.3% 1,12911.5% 1,42512.1% 比率分析 所得税 -4 -25 -33 -46 -62 -78 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.6% 6.6% 5.3% 5.5% 5.5% 5.5% 每股指标 净利润 81 354 586 798 1,067 1,347 每股收益 0.075 0.420 0.684 0.931 1.246 1.575 少数股东损益 29 28 4 4 4 4 每股净资产 5.200 6.267 8.642 9.085 10.181 11.567 归属于母公司的净利润 51 326 582 794 1,063 1,343 每股经营现金净流 0.934 1.021 1.431 1.676 1.544 1.805 净利率 1.4% 6.1% 8.5% 9.7% 10.9% 11.4% 每股股利 0.020 0.060 0.080 0.112 0.150 0.190 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1.43% 6.70% 7.92% 10.25% 12.24% 13.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.60% 3.32% 4.51% 5.98% 7.36% 8.47% 净利润 81 354 586 798 1,067 1,347 投入资本收益率 3.14% 6.03% 6.80% 8.15% 9.81% 11.76% 少数股东损益 29 28 4 4 4 4 增长率 非现金支出 449 510 638 511 510 547 主营业务收入增长率 13.24% 47.13% 26.84% 19.60% 19.74% 20.58% 非经营收益 153 145 135 65 63 51 EBIT增长率 1.40% 120.00% 45.65% 22.51% 28.40% 25.61% 营运资金变动 -42 -214 -142 51 -327 -409 净利润增长率 -34.59% 536.98% 78.37% 36.40% 33.86% 26.37% 经营活动现金净流 641 794 1,217 1,425 1,313 1,535 总资产增长率 4.55% 15.15% 31.27% 2.92% 8.74% 9.89% 资本开支 -460 -1,016 -1,596 -642 -533 -543 资产管理能力 投资 76 -12 3 0 0 0 应收账款周转天数 92.3 78.4 81.1 85.0 85.0 85.0 其他 0 4 16 -5 0 0 存货周转天数 140.0 113.1 113.4 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -384 -1,024 -1,577 -647 -533 -543 应付账款周转天数 85.3 76.7 78.1 80.0 80.0 80.0 股权募资 0 58 2,002 -300 0 0 固定资产周转天数 361.8 299.6 274.0 219.4 174.4 136.9 债权募资 15 355 -254 -201 -249 -350 偿债能力 其他 -211 -164 -291 -161 -191 -212 净负债/股东权益 77.71% 46.04% 13.99% 9.25% 1.59% -9.34% 筹资活动现金净流 -196 250 1,457 -662 -440 -562 EBIT利息保障倍数 1.5 4.1 10.3 29.0 48.1 403.5 现金净流量 50 4 1,107 116 340 430 资产负债率 56.91% 49.18% 41.96% 40.58% 38.84% 36.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相