成本需求双弱，检修能否带来新变化

成本需求双弱，检修能否带来新变化 2024年05月08日 月度策略报告 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 观点摘要： 2024年4月行情回顾：国际油价先强后弱，围绕地缘政治来回波动。PX呈M型走势，主因是成本支撑和装置检修。PTA是追随成本的浮萍，价格冲高回落。乙二醇装置集中检修，带动开工负荷明显下滑，下游聚酯需求维持高位，乙二醇供需结构继续改善。 后市展望：PX方面，预计将跟随原油运行，价格区间为8400-8800元/吨。PX供需结构预期是从弱转强，而在下个月PX期货面临首次交割，国内库存高位下，期货货源流入现货市场将对价格形成冲击。同时4月检修的装置也陆续恢复，国内短流程效益大幅压缩，但在歧化效益仍尚可的情况下，也未听闻有工厂计划降负。PTA在5月有多套装置检修，刚需支撑不足，5月去库力度必将减弱。调油逻辑在4月末出现暂停，5月可寄希望于美国出行高峰期，汽油需求存在好转的可能，但幅度绝不及2020-2023年。PTA方面，预计将先强后弱，价格区间为5700-6100元/吨。油价仍有继续向下修复地缘风险溢价的可能性，PX供应宽松的局面下价格难以大幅走高，成本端的支撑只能是相对稳定。从基本面来看，PTA装置检修集中，恒力、虹港、威联化学、嘉兴石化装置都进入检修时段，供应将大幅收缩，不过重启时间多在5月下旬和6月初，时间窗口较短。供应回归后，高库存仍将压制盘面。此外终端开工持续性有待关注，目前聚酯产品库存仍处于偏高水平，关注是否会对聚酯形成负反馈。MEG方面，预计将保持震荡，价格区间为4400-4600元/吨。5月乙二醇基本面延续去库格局，且整体幅度可观。油制装置产出持续压缩，浙石化3#因故推迟重启，卫星石化仍有小幅下降负荷，镇海炼化重启时间暂未明确；煤制装置供应则表现适度增量，5月黔希、寿阳、榆能化学将重启出料。聚酯在4月保持高位开工，对乙二醇隐形库存的消耗有所助力。但5月下半月进口到货偏多，届时会阶段性影响市场心态。若5月显性库存也表现为下降，则市场心态才能提振。 风险提示：地缘爆发重大冲突，美国夏季出现旺季表现不及预期 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关报告 20240408《成本定价逻辑运行，装置消息影响盘面》 20240408《港口发货水平维持低位，下游备货意向偏低》 20240415《成本端变化多端下，价格易涨难跌》 20240415《港口库存累积明显，织造开机有下滑趋势》 20240422《库存高位是翻不过的大山》 20240422《港口短暂去库，基本面稍有改善》 目录 观点摘要：1 一、PX5 （一）行情回顾：风险溢价回吐，价格借坡下驴5 （二）国内装置短暂检修，海外装置降负明显6 （三）调油逻辑出现又离开，石脑油价格震荡7 （四）年内社会库存持续增加9 二、PTA9 （一）行情回顾：追随成本的浮萍9 （二）加工费持续压缩，超长待机装置开启检修10 （三）高库存是制约涨幅的堵点，好在拐点出现13 （四）出口再创新高13 三、MEG14 （一）行情回顾：进口和装置信息影响价格震荡走低14 （二）装置有所复工但不多，利润情况有分化14 （三）港口去库拐点已过，社会库存保持下降16 （四）进口恢复明显，沙特和美国货源增量显著17 四、聚酯18 （一）行情回顾：需求季节性调整导致规格间需求差异显著18 （二）聚酯开工站上90%，长丝产销下滑明显19 （三）主流工厂推迟让利促销时间节点21 （四）短暂回调后出口恢复增长22 五、纺服消费23 （一）坯布价格涨跌互现，户外服饰接棒新中式23 （二）3月纺服出口高基数下同比下滑24 （三）美国服装和家居零售环比微跌，自中国进口增长25 六、后市展望及主要结论26 图表目录 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）5 图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨）5 图3：PX期货行情（手，元/吨）5 图4：PX基差走势（元/吨）5 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）6 图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨）6 图7：PX国内开工率（%）6 图8：PX月度产量（千吨）6 图9：PXN价差走势（美元/吨）8 图10：PX进口平均单价（美元/吨）8 图11：PX-MX价差走势（美元/吨）8 图12：短流程制PX加工费走势（美元/吨）8 图13：PX社会库存（千吨）9 图14：PX月度进口情况（万吨）9 图15：PTA期货行情（元/吨，手）10 图16：PTA基差走势（元/吨）10 图17：国内PTA开工率（%）10 图18：PTA现货加工费月均对比（元/吨）10 图19：PTA现货加工费情况（元/吨）11 图20：PTA周度社会库存（千吨）13 图21：PTA工厂库存天数（天）13 图22：国内PTA周度产量（万吨）13 图23：PTA出口情况（万吨）13 图24：MEG期货行情（手，元/吨）14 图25：MEG基差（元/吨）14 图26：MEG综合开工率（%）15 图27：MEG石油制开工率（%）15 图28：MEG煤制开工率（%）15 图29：MEG甲醇制开工率（%）15 图30：MEG（石脑油制）现金流（美元/吨）16 图31：MEG（乙烯制）现金流（美元/吨）16 图32：MEG（煤制）生产毛利（元/吨）16 图33：MEG（甲醇制）现金流（元/吨）16 图34：MEG华东港口周度库存（万吨）17 图35：MEG月度社会库存（万吨）17 图36：张家港主流库区MEG周度发货总量（千吨）17 图37：MEG进口情况（万吨）18 图38：MEG进口来源国分布18 图38：涤纶长丝产品价格（元/吨）18 图39：聚酯各产品价格（元/吨）18 图40：聚酯工厂开工情况（%）19 图41：涤纶长丝装置负荷情况（%）19 图42：涤纶短纤装置负荷情况（%）19 图43：聚酯切片装置负荷情况（%）19 图44：聚酯瓶片装置开工（%）19 图45：聚酯产成品产销走势（%）20 图46：涤纶长丝产销率月均对比（%）20 图47：涤纶短纤产销率月均对比（%）20 图48：聚酯切片产销率月均对比（%）20 图49：涤纶长丝POY库存天数21 图50：涤纶长丝DTY库存天数21 图51：涤纶长丝FDY库存天数21 图52：涤纶短纤库存天数21 图53：涤纶长丝出口量（万吨）22 图54：涤纶短纤出口量（万吨）22 图55：聚酯瓶片出口量（万吨）22 图56：聚酯切片出口量（万吨）22 图61：江浙坯布月度未交付订单天数与聚酯库存对比（天，万吨）23 图57：国内江浙织机开工情况（%）24 图58：盛泽地区织造企业库存（天）24 图59：中国轻纺城周度成交量（万米）24 图60：柯桥纺织坯布价格指数24 图62：纺织品及服装当月出口总额（亿美元）25 图63：纺织服装行业出口情况（%）25 图64：美国纺服零售情况（百万美元，%）25 图65：美国服装及面料批发商库存销售比25 表1：中国PX装置运行情况（单位：万吨/年）7 表2：国内PTA装置变动情况（单位：万吨/年）12 表3：2024年03月聚酯产品进出口情况（单位：万吨、美元/吨）23 一、PX （一）行情回顾：风险溢价回吐，价格借坡下驴 图1：国际原油期货价格走势（美元/桶）图2：聚酯上游原料价格走势（美元/吨） 期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 1200 中纤价格指数:间二甲苯 中国主港:现货价:(CFR,现货价):对二甲苯日本:CFR现货价(中间价):石脑油 750 700 1100 650 1000 600 900 550 800 500 100 90 80 70 60 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年4月，国际油价先强后弱，围绕地缘政治来回波动。进入4月份，地缘紧张局势升 级，欧洲和中东局势频繁扰动，推动原油价格连续上涨，欧美油价分别试探90及85美元/桶上方价位。随后油价上行无力，主要原因有两点：一方面，地缘局势并未影响石油供应，伊朗与以色列之间的互相报复性行动“雷声大雨点小”，市场紧张情绪降温令地缘溢价接连回吐；另一方面，美联储降息预期延后背景下，美元强劲与需求担忧持续施压。美国方面石油需求疲弱、去库趋势不稳，对油市影响相对有限。因此，地缘局势扰动频繁对油市形成持续性支撑，美联储降息预期延后则进一步加大了地缘溢价的回吐空间，从而导致了4月份原油价格整体前高后低的波动走势。截至4.30日，WTI和Brent原油期货（活跃合约）月度结算价均价分别为84.28美元/桶和88.72美元/桶。 图3：PX期货行情（手，元/吨）图4：PX基差走势（元/吨） 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 9000 成交量 持仓量 结算价 8800 8600 8400 8200 8000 7800 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 基差（右轴）PX期货价格PX现货价格 0 -100 -200 -300 -400 -500 资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所资料来源：郑州商品交易所，WIND，宏源期货研究所 图5：PX与原油价格走势（美元/桶，美元/吨）图6：PXCFR中国现货价格变化（美元/吨） 100 95 90 85 80 75 70 65 60 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油 PX:CFR中国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 147101316192225283134374043464952 20202021202220232024 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2024年4月PX呈M型走势，主因是成本支撑和装置检修。月初油价涨至高点，成本带来明显提振，同时浙石化、恒力石化、宁波中金等近千万吨PX装置陆续进入停车状态，供应能力出现明显下降。而PTA则投入了450万吨新产能，供需基本面出现边际改善，利多氛围主导下，月上旬PX价格单边拉涨，达到近五个月内高位。进入月下旬美联储降息预期延后，且中东局势不确定性，油市宽幅波动，进而PX成本驱动持续性欠佳。月末油价回吐风险溢价，装置检修时间较短，在社会库存持续累积的背景下，PX价格震荡回落，围绕在1040-1060美元/吨区间运行。 （二）国内装置短暂检修，海外装置降负明显 图7：PX国内开工率（%）图8：PX月度产量（千吨） 952020202120222023202420202021202220232024 903500 853000 802500 75 2000 70 1500 65 1000 123456789101112 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 亚洲其他地区对二甲苯装置运行情况如下： 中国台湾：FCFC（化学纤维）72万吨装置负荷85%，三季度计划检修40-50天；90万吨装置负荷85%，四季度计划检修15-20天。韩国：SK能源2#-蔚山40万吨装置负荷80%，5月计划检修40天；Lotte化学2#50万吨装置负荷70%，9月计划检修2个月；韩华化学1#70万 吨装置4月24日停车，计划检修50天；GSCALTEX1#40万吨装置负荷90%，2月28日-4月 7日停车；GSCALTEX2#40万吨装置4月中旬停车，计划检修30天；GSCALTEX3#55万吨 装置2月26日停车检修，重启时间待定。日本：出光1#-知多20万吨装置4月29日停车，计 划检修2个