2023年年报及2024年一季报点评：全年趋势明朗

长江电力（600900.SH）2023年年报及2024年一季报点评 全年趋势明朗2024年04月30日 事件概述：4月29日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入 781.12亿元，同比增长13.43%（经重述）；归母净利润272.39亿元，同比增长14.81%（经重述）；扣非归母净利润275.08亿元，同比增长28.59%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.82元，合计派发现金红利200.64亿元，现金分红比例约73.66%。公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58%（经重述）；归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%（经重述）；扣非归母净利润39.79亿元，同比增长11.45%（经重述）。 1Q24电量总体承压：1Q24三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14%，但三、葛2座电站单季度完成电量174.45亿千瓦时，同比增发21.92亿千瓦时，增幅14.4%；同期上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.7%，金下区域乌、白、溪、向4座电站单季完成电量353.01亿千瓦时，同比减发50.44亿千瓦时，降幅12.5%；Q1公司6座电站合计完成电量527.47亿千瓦时，同比下降5.1%，与单季度营收增速背离，或因电价结算等因素影响。因云南、四川电力供需紧张，区域市场化水电电价上行叠加高电价的乌、白注入，2023年公司境内水电综合平均上网电价同比增长1.16分/千瓦时至0.2813元/千瓦时（含税），考虑当前西南电力供应形势，公司留存当地电价有望维持高位。4月三峡来水呈现修复态势，截至2024年4月29日，三峡水位158.43米，单月日均入库流量8848立方米/秒，同比增长31.2%；日均出库流量9779立方米/秒，同比增长41.5%。 债务优化降费，投资收益增厚业绩：因收购乌、白电站，截至2023年底，公司有息负债（短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债）合计约2887亿元，资产负债率同升至62.9%；2023年公司经营性现金流量净额647.19亿元，投资性现金净流出128.06亿元，除去年度分红后大部分用于偿还贷款以及置换存量高息债务。公司债务结构优化，财务费用支出有望改善，1Q24公司财务费用同比下降2.96亿元；此外多数参股公司业绩提升，公司单季度投资收益同比增加3.22亿元至9.00亿元，增幅55.7%。 投资建议：4月三峡来水呈现修复态势，短期季度波动不改全年改善预期。公司年报提出2024年3074亿度(6座电站设计发电量之和)的目标电量指引，根据电量、电价、股本变化调整对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为1.44/1.47元（前值1.44/1.46元），新增26年EPS为1.51元，对应4月29日收盘价PE分别为17.7/17.3/16.9倍。参考公司历史估值，给予公司24年20.0倍PE估值，目标价28.80元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。 推荐维持评级 当前价格：25.48元 目标价：28.80元 分析师严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱：yanjiayuan@mszq.com 研究助理赵国利 执业证书：S0100122070006 邮箱：zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.长江电力（600900.SH）2023年业绩快报点评：4Q23业绩高增，抽蓄转型再进一步-2024/01/20 2.长江电力（600900.SH）2023年三季报点评：修复如期而至，高水位蓄势待发-2023/10/31 3.长江电力（600900.SH）2023年半年报点评：否极泰来，改善可期-2023/08/31 4.长江电力（600900.SH）事件点评：输配电价落地，白鹤起舞-2023/05/16 5.长江电力（600900.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩、分红双超预期，白鹤初啼、亮翅在即-2023/04/28 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 78,112 87,581 88,059 88,559 增长率（%） 13.4 12.1 0.5 0.6 归属母公司股东净利润（百万元） 27,239 35,167 36,087 36,926 增长率（%） 14.8 29.1 2.6 2.3 每股收益（元） 1.11 1.44 1.47 1.51 PE 22.9 17.7 17.3 16.9 PB 3.1 2.9 2.7 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2024年04月29日收盘价。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 78,112 87,581 88,059 88,559 成长能力（%） 营业成本 32,943 34,846 35,150 35,470 营业收入增长率13.43 12.12 0.55 0.57 营业税金及附加 1,602 1,752 1,761 1,771 EBIT增长率14.30 17.84 0.31 0.32 销售费用 192 219 220 221 净利润增长率14.81 29.11 2.61 2.33 管理费用 1,363 1,401 1,409 1,417 盈利能力（%） 研发费用 789 832 837 841 毛利率57.83 60.21 60.08 59.95 EBIT 41,183 48,531 48,682 48,838 净利润率35.79 41.06 41.90 42.63 财务费用 12,556 11,963 11,393 10,922 总资产收益率ROA4.76 5.75 5.68 5.61 资产减值损失 -42 -50 -50 -50 净资产收益率ROE13.53 16.24 15.82 15.39 投资收益 4,750 5,370 5,723 6,077 偿债能力 营业利润 33,220 41,895 42,970 43,951 流动比率0.12 0.44 0.65 0.86 营业外收支 -807 -800 -800 -800 速动比率0.12 0.44 0.65 0.85 利润总额 32,413 41,095 42,170 43,151 现金比率0.05 0.38 0.59 0.80 所得税 4,457 5,137 5,271 5,394 资产负债率（%）62.88 62.71 62.09 61.49 净利润 27,956 35,959 36,899 37,757 经营效率 归属于母公司净利润 27,239 35,167 36,087 36,926 应收账款周转天数39.77 36.00 36.00 36.00 EBITDA 60,396 70,832 70,982 71,138 存货周转天数6.50 6.00 6.00 6.00 总资产周转率0.14 0.14 0.14 0.13 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,778 61,209 97,264 133,457 每股收益1.11 1.44 1.47 1.51 应收账款及票据 8,510 8,639 8,686 8,736 每股净资产8.23 8.85 9.33 9.81 预付款项 77 70 70 71 每股经营现金流2.65 2.62 2.69 2.72 存货 587 573 578 583 每股股利0.82 1.00 1.03 1.05 其他流动资产 742 676 678 680 估值分析 流动资产合计 17,695 71,167 107,276 143,526 PE22.9 17.7 17.3 16.9 长期股权投资 71,684 76,684 81,684 86,684 PB3.1 2.9 2.7 2.6 固定资产 444,899 426,787 408,675 390,563 EV/EBITDA15.41 12.74 12.34 11.95 无形资产 23,782 21,850 19,919 17,988 股息收益率（%）3.22 3.92 4.04 4.12 非流动资产合计 554,248 540,969 527,691 514,412 资产合计 571,943 612,137 634,967 657,939 短期借款 53,985 58,463 61,463 64,463 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,336 1,356 1,367 1,380 净利润27,956 35,959 36,899 37,757 其他流动负债 88,549 101,292 101,621 101,965 折旧和摊销19,213 22,301 22,301 22,301 流动负债合计 143,871 161,111 164,451 167,808 营运资金变动9,271 -234 286 300 长期借款 186,690 181,690 176,690 171,690 经营活动现金流64,719 64,225 65,748 66,656 其他长期负债 29,082 41,082 53,082 65,082 资本开支-12,226 -4,823 -4,823 -4,823 非流动负债合计 215,773 222,773 229,773 236,773 投资-2,736 -4,990 -4,990 -4,990 负债合计 359,644 383,883 394,223 404,580 投资活动现金流-12,806 -4,893 -4,090 -3,736 股本 24,468 24,468 24,468 24,468 股权募资16,445 0 0 0 少数股东权益 10,969 11,760 12,572 13,402 债务募资29,545 24,882 10,000 10,000 股东权益合计 212,299 228,253 240,744 253,358 筹资活动现金流-54,802 -5,900 -25,603 -26,727 负债和股东权益合计 571,943 612,137 634,967 657,939 现金净流量-2,862 53,431 36,054 36,193 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用