毛利率同比明显提高，公司有望持续受益存储复苏以及国产替代

2024年05月09日深科技(000021.SZ) 毛利率同比明显提高，公司有望持续受益存储复苏以及国产替代 999563313 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价21元股价(2024-05-08)13.57元 事件： 交易数据总市值(百万元) 21,177.17 流通市值(百万元) 21,169.18 总股本(百万股) 1,560.59 流通股本(百万股) 1,560.00 12个月价格区间10.47/22.89元 1.公司发布2023年年度报告，2023年度实现营收142.65亿元，同比减少11.50%；实现归属于母公司所有者净利润6.45亿元，同比减少2.19%；实现扣非归母净利润6.73元，同比增加3.10%。 2.从Q4单季度业绩来看，实现营收32.93亿元，同比下降19.80%，环比增加1.93%；实现归属于母公司所有者净利润1.98亿元，同比增加136.71%，环比增加32.34%；实现扣非归母净利润2.99亿元，同比增加634.96%，环比增加174.36%。 深科技 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 3.从24Q1单季度业绩来看，实现营收31.26亿元，同比下降20.52%，环比减少5.07%；实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元，同比增加20.57%，环比减少38.51%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增加19.42%，环比减少65.01%。 2023营收同比下滑，毛利率明显提高： 公司2023年营收较上年同期略有减少，其中公司存储半导体实现营 收25.59亿元，同比减少3.34%，；计量智能终端实现营收25.45亿元，同比增加41.81%；高端制造实现营收91.22亿元，同比减少21.33%，主要系医疗产品、消费电子等行业需求疲弱，高端制造业务整体收入有所下降。从毛利率来看，2023年度整体毛利率为16.52%同比上年增加4.66pct，毛利率提升的主要原因是产品结构的变化、降本增效、美元升值等影响。从24Q1来看，公司营收同比下滑接近20%，归母净利润同比增长接近20%，主要系24Q1毛利率同比增长较大，带动公司24Q1净利率达到5.55%，同比提高2.43pct。 2024年存储市场有望迎来复苏： 2023年存储市场在经历了需求下滑之后，在AI的带动下，有望在 2024年迎来强劲复苏。根据世界半导体贸易统计组织预测，2024年全球半导体市场规模有望达到5884亿美元，同比增长13.1%，其中存储器细分赛道的占比将上升到22.06%，市场规模将上涨到1298亿美元，同比增加44.8%，涨幅位居半导体细分领域之首。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.5 0.6 -8.1 绝对收益 3.1 8.5 -18.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 郭旺分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn 相关报告 公司为国内存储封测龙头，有望深度受益市场复苏以及国产替代：公司为国内存储封测龙头，主要从事高端存储芯片的封装与测试，产品包括DRAM、NANDFLASH以及嵌入式存储芯片。2023年，公司完成16层堆叠技术研发并具备量产能力，超薄POPt封装技术（PackageonPackage，叠层封装技术）实现量产。目前来看，国内的存储市场 基本被外资垄断，国产替代空间巨大，公司有望持续受益存储市场国产替代趋势以及下游需求复苏。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为171.18亿元、205.41亿元、224.92亿元，归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元、15.09亿元。考虑半导体行业回暖，公司转型存储封测带来的成长性。给予公司2024年35.00XPE，对应目标价21元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 16,118.4 14,264.6 17,117.6 20,541.1 22,492.4 净利润 659.1 644.6 932.1 1,238.1 1,508.9 每股收益(元) 0.42 0.41 0.60 0.79 0.97 每股净资产(元) 6.61 7.02 7.21 7.87 8.72 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.1 33.8 23.4 17.6 14.4 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.6 净利润率 4.1% 4.5% 5.4% 6.0% 6.7% 净资产收益率 6.4% 5.9% 8.3% 10.1% 11.1% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% ROIC 3.0% 7.1% 9.8% 13.0% 14.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司概况： 深科技成立于1985年，于1994年在深圳证券交易所上市。公司主要从事事半导体封测、电子制造服务和计量系统业务。半导体封测业务主要包括DRAM、Flash等存储器的封装和测试，以及相关的存储器模组制造，电子制造服务业务主要包括硬盘零组件、智能手机、医疗电子系统、新能源汽车电子系统、新能源超级电容模块等各类高端电子产品的制造服务，计量系统主要包括智能电表产品，相关技术、服务和产品广泛应用于计算机存储、通讯、消费电子、汽车电子、医疗电子、新能源等领域。公司封测技术覆盖主流存储器产品，具备最新一代DRAM封测能力；存储器先进封装技术与国际一流企业同步、测试技术布局完善；目前公司已成为国内唯一具有从高端DRAM/Flash封测到模组制造完整产业链的企业，也是国内最大的独立DRAM内存芯片封测企业，在本土存储器封测领域的龙头地位显著。公司客户包括希捷、西部数据、金士顿、瑞思迈等全球知名公司。 从公司财务数据来看，得益于公司主营业务EMS的持续稳定，公司自2019到2023年收入规模整体基本保持在稳定水平。2021-2023年，公司营业收入分别约为164.88亿元、161.18亿元和142.65亿元，归母净利润分别为7.75亿元、6.59亿元、6.45亿元。公司2023年营收下降主要系公司所处的存储半导体行业正处于库存修正周期中，消费电子终端需求不景气，多重因素下公司收入下滑。 2023年，公司实现营收142.65亿元，同比减少11.50%。从业务结构来看，2023年高端制造、存储半导体、计量终端业务在收入中分别占比63.94%，17.94%，17.84%。2023年公司实现归母净利润6.45亿元，同比下降2.19%。公司毛利率在2019年至2023年期间整体呈波动上升 趋势，主要得益于高端制造业务、存储半导体业务毛利率的稳步提升，和计量终端业务在2023 年毛利率的大幅改善。 图1.深科技营收及同比增速（单位：百万元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 营业收入(百万元)YOY毛利率 20192020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：wind，国投证券研究中心 图2.深科技归母净利润及净利率（单位：百万元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 归母净利润（百万元）净利率ROE 20192020202120222023 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 深科技的主要业务板块分为存储半导体、高端制造与计量智能终端。在存储半导体板块，公司专注于为半导体封测与数据存储两个领域。在半导体封测业务领域，公司主要从事高端存储芯片的封装与测试，为晶圆厂商提供封测服务；在数据存储业务领域，公司业务主要涉及硅基片制造，是全球三大硬盘厂商的核心供应商。在高端制造板块，公司主要涉及消费电子、通信、硬盘、汽车电子与医疗电子等领域，为国内外客户提供高端可靠的电子设备。在计量智能终端板块，公司聚焦于为智能电表、气表与水表计量终端及能源管理系统解决方案的研发、生产、销售，为客户提供智能计量终端、主站系统及电力大数据应用软件。公司IC封装产品主要分为四大类，包括WBGA,LGA,FBGA-SSD,SiP-eMCP&USB，可生产DRAM、eMCP、SiP、SSD以及LED点收等产品。 图3.深科技硬盘磁头 资料来源：深科技官网，国投证券研究中心 盈利预测与估值分析： 盈利预测： 公司主要从事半导体封测、电子制造服务和计量系统业务。公司作为国内唯一具有从高端DRAM/Flash封测到模组制造完整产业链的企业，也是国内最大的独立DRAM内存芯片封测企业，在本土存储器封测领域的龙头地位显著。考虑到公司大客户需求稳定增加，我们预计公 司2024年~2026年存储半导体业务收入分别为30.71亿元、36.85亿元、40.35亿元，计量智能终端业务收入分别为30.54亿元、36.65亿元、40.13亿元，高端制造业务收入分别为 109.46亿元、131.36亿元、143.84亿元。预计公司2024年~2026年收入分别为171.18亿元、205.41亿元、224.92亿元，归母净利润分别为9.32亿元、12.38亿元、15.09亿元。 表1：公司盈利预测 存储半导体 2026E 2025E 2024E 2023 2022 2021 项目 营收（亿元） 28.85 26.47 25.59 30.71 36.85 40.35 YOY -8.25% -3.32% 20.00% 20.00% 9.50% 毛利（亿元） 4.66 4.08 5.08 6.14 7.37 8.07 毛利率 16.15% 15.41% 19.85% 20.00% 20.00% 20.00% 计量智能终端 营收（亿元） 13.31 17.94 25.45 30.54 36.65 40.13 YOY 34.68% 41.86% 20.00% 20.00% 9.50% 毛利（亿元） 2.94 3.64 8.61 11.58 9.96 8.03 毛利率 22.07% 20.29% 33.83% 37.92% 27.18% 20.00% 高端制造 营收（亿元） 121.44 115.94 91.22 109.46 131.36 143.84 YOY -4.53% -21.32% 20.00% 20.00% 9.50% 毛利（亿元） 7.92 11.29 9.81 16.42 23.64 28.77 毛利率 6.52% 9.74% 10.75% 其他 15.00% 18.00% 20.00% 营收（亿元） 1.27 0.82 0.39 0.47 0.55 0.60 YOY -35.43% -52.44% 20.51% 17.02% 9.09% 毛利（亿元） 0.38 0.36 0.25 0.10 0.11 0.12 毛利率 29.92% 43.90% 64.10% 21.28% 20.00% 20.00% 合计 营收（亿元） 164.88 161.18 142.65 171.18 205.41 224.92 YOY -2.24% -11.50% 20.00% 9.50% 16.50% 毛利（亿元） 15.90 19.37 23.75 34.24 41.08 44.98 毛利率 9.64% 12.02% 16.6