3Q1收入同比+23.07%，受益需求复苏公司有望加速成长

证券研究报告|2023年04月25日 核心观点公司研究·财报点评 2022年营收/归母净利润同比+18.52%/+20.98%。公司2022年实现营业收入 51.31亿元，同比增长18.52%；归母净利润9.03亿元，同比增长20.98%；扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.45%。公司各业务板块齐头并进，精益管理下运营效率提升，公司业绩稳健增长。单季度看，22Q4营业收入 15.16亿元，同比增长14.96%；归母净利润2.39亿元，同比增长24.33%。 精细化管理持续推进，期间费用率下降2.19%。22年公司毛利率/净利率为49.39%/18.02%，同比变动-1.44/+0.39个pct。22年受疫情封控等客观原因影响毛利率有所承压，但受益于精细化管理推进，净利率仍有提升。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.67%/5.96%/-0.21%/8.48%，同比变动-1.10/-0.40/-0.48/-0.21个pct，三费费用率整体下降2.19个pct。现金流方面，经营性现金净额11.00亿元，同比+2.60%。 消费品并购易马增速亮眼，外延加速完善业务布局。分业务看，贸易保障/消费品测试/工业品测试/生命科学/医药及医学服务收入分别为：6.62/7.16/9.04/22.97/5.51亿元，同比分别变动 +15.48%/+44.63%/+12.52%/+10.04%/+49.14%；毛利率分别为65.85%/48.59%/40.58%/49.12%/46.23%，同比分别变动 -0.63/-2.44/-4.01/-0.26/-1.80个pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购德国易马带来较大增量所致，医药及医学服务受收购并表及短期核酸业务影响增长亮眼；外延方面，2022年对外收购4次，1）投资2065万元收购华邦检测70%股权，华邦检测主要从事环境检测服务；2）投资2900万元收购维奥康100%股权，维奥康主营药品研发业务；3）投资1.63亿收购蔚思博100%股权，蔚思博主要从事可靠性验证、失效分析等消费电子产品验证服务；4）投资930万元收购希派科技100%股权，切入标准物质领域。公司不断完善实验室布局、增加能力，为长期发展奠定良好基础。 23Q1收入同比+23.07%，经营稳健向好。23Q1营收11.17亿元，同比增长 23.07%；归母净利润1.44亿元，同比增长20.37%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增加12.46%。毛利率/净利率为47.14%/13.26%，同比变动 -1.09/-0.20个pct。 风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。 投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强。公司原有业务保持稳健、新业务加速成长，结合适当外延，有望充分受益国内经济平稳复苏加速成长，预计公司2023-25年归母净利润为10.94/13.35/16.28亿元（23-24前值11.16/14.04亿元），对应PE 28/23/19倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,329 5,131 6,167 7,277 8,649 (+/-%) 21.3% 18.5% 20.2% 18.0% 18.9% 净利润(百万元) 746 903 1094 1335 1628 (+/-%) 29.2% 21.0% 21.2% 21.9% 22.0% 每股收益（元） 0.45 0.54 0.65 0.79 0.97 EBITMargin 17.5% 17.8% 18.5% 19.0% 19.7% 净资产收益率（ROE） 16.7% 16.5% 17.2% 18.0% 18.7% 市盈率（PE） 41.2 34.2 28.2 23.2 19.0 EV/EBITDA 31.2 27.1 24.8 20.7 17.0 市净率（PB） 6.90 5.65 4.87 4.17 3.55 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140 wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价18.37元 总市值/流通市值30914/28050百万元 52周最高价/最低价23.96/17.91元 近3个月日均成交额150.61百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《华测检测（300012.SZ）-2022年归母净利润预计同比增长18% –23%，疫情扰动不改业绩稳步兑现》——2023-01-17 《华测检测（300012.SZ）-22H1归母净利润同比增长20%，疫情扰动不改业绩稳定兑现》——2022-08-26 《华测检测（300012.SZ）-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示》——2022-05-31 《华测检测（300012.SZ）-公司经营极具韧性，疫情下业绩持续稳步兑现》——2022-04-26 《华测检测（300012.SZ）-22Q1归母净利润同比增长17%-21%，疫情下业绩稳步兑现》——2022-04-11 华测检测（300012.SZ） 23Q1收入同比+23.07%，受益需求复苏公司有望加速成长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：华测检测2023Q1营收同比+23.07%图2：华测检测2023Q1归母净利润同比+20.37% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测盈利能力稳中向好图4：华测检测期间费用率整体下降 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用持续提升图6：华测检测ROE趋势向好 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 收盘价 20230424 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 苏试试验 买入 27.65 108.16 0.61 0.69 0.96 1.29 45 40 29 21 国检集团 买入 11.80 86.08 0.42 0.40 0.50 0.61 28 30 24 19 广电计量 买入 20.98 120.68 0.32 0.32 0.63 0.87 66 66 33 24 谱尼测试 未评级 38.01 109.09 0.77 1.12 1.33 1.73 50 34 29 22 平均值 47 42 29 22 华测检测 买入 18.37 309.13 0.45 0.55 0.65 0.79 41 33 28 23 证券简称投资评级 总市值（亿元） EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司采用Wind一致性预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1163 1602 2253 2721 3245 营业收入 4329 5131 6167 7277 8649 应收款项 1101 1475 1458 1749 2061 营业成本 2128 2596 3127 3670 4344 存货净额 55 97 91 118 145 营业税金及附加 23 26 32 37 44 其他流动资产 245 713 541 687 926 销售费用 769 855 1009 1177 1381 流动资产合计 2985 3887 4818 5749 6852 管理费用 276 306 344 390 445 固定资产 1818 2194 2616 3104 3672 研发费用 376 435 512 618 728 无形资产及其他 146 144 139 135 130 财务费用 12 (11) (44) (59) (70) 投资性房地产 1311 1310 1310 1310 1310 投资收益 38 44 37 50 54 长期股权投资 216 244 290 348 392 资产减值及公允价值变动 22 12 21 23 19 资产总计 6476 7780 9173 10645 12355 其他收入 (331) (392) (512) (618) (728) 短期借款及交易性金融负债 140 128 49 100 100 营业利润 850 1022 1246 1518 1849 应付款项 554 749 959 991 1103 营业外净收支 (1) 2 0 0 1 其他流动负债 800 830 1099 1287 1478 利润总额 850 1024 1246 1518 1850 流动负债合计 1493 1707 2107 2378 2681 所得税费用 86 99 125 151 183 长期借款及应付债券 43 4 4 4 4 少数股东损益 17 22 27 32 40 其他长期负债 382 397 490 594 664 归属于母公司净利润 746 903 1094 1335 1628 长期负债合计 425 401 494 598 668 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1919 2108 2601 2976 3349 净利润 746 903 1094 1335 1628 少数股东权益 100 198 222 251 287 资产减值准备 23 15 15 15 16 股东权益 4457 5474 6350 7417 8719 折旧摊销 290 304 207 254 305 负债和股东权益总计 6476 7780 9173 10645 12355 公允价值变动损失 (22) (12) (21) (23) (19) 财务费用 12 (11) (44) (59) (70) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (299) (627) 784 (125) (190) 每股收益 0.45 0.54 0.65 0.79 0.97 其它 (7) 4 9 14 19 每股红利 0.04 0.06 0.13 0.16 0.19 经营活动现金流 731 587 2088 1469 1759 每股净资产 2.66 3.25 3.77 4.41 5.18 资本开支 0 (698) (618) (729) (866) ROIC 29% 25% 28% 34% 36% 其它投资现金流 581 421 (474) 0 0 ROE 17% 16% 17% 18% 19% 投资活动现金流 483 (306) (1138) (786) (910) 毛利率 51% 49% 49% 50% 50% 权益性融资 (5) 315 0 0 0 EBITMargin 18% 18% 19% 19% 20% 负债净变化 (42) (39) 0 0 0 EBITDAMargin 24% 24% 22% 23% 23% 支付股利、利息 (65) (108) (219) (267) (326) 收入增长 21% 19% 20% 18% 19% 其它融资现金流 (392) 136 (79) 51 0 净利润增长率 29% 21% 21% 22% 22% 融资活动现金流 (611) 157 (298) (215) (