23年经营改善明显，两隆融合有望充分发挥协同作用

隆平高科（000998.SZ）：23年经营改善明显，两隆融合有望充分发挥协同作用 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收 92.23亿元，yoy22.45%，归母净利润2亿元，同比扭亏；2024年Q1实现营业收入20.72亿元，yoy16.56%，归母净利润0.77亿元，yoy-48.95%。 国内外业务共同发力，23年业绩同比扭亏。23年公司实现了隆平发展并表，“两隆”融合取得了重大突破，推动公司营收规模迈入新台阶。按区域来看， 公司国内业务营收贡献超50亿元，同比增长44.70%；国外隆平发展并表，贡献营收38.86亿元。按品种来看，23年公司主力种子品种水稻种子和玉米种子分别实现营收17.77亿元和60.30亿元，同比分别增长36.50%和16.87%。公司持续优化成本费用，公司各作物产业板块综合毛利率提升0.93个百分点，销售费用率、管理费用率均有优化，同时公司用人民币置换美元贷款，23年减少汇兑损失1.23亿元。收入增长叠加成本费用优化，23年公司业绩同比实现扭亏，经营大幅改善。24Q1业绩下滑原因是巴西粮价低迷，销售、管理费用增加以及汇兑损失的增加。我们认为短期业绩波动不改公司基本面改善趋势，公司玉米种子在巴西市场市占率和竞争力较强，市占率稳居巴西第三，此外我们看好两隆融合后带来的协同效应。 生物育种布局领先，两隆融合协同助力。公司生物育种布局领先，投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2等9个转基因性状的安全证书，2023年8个转基因玉米品种通过国审，产业化试点示范114 万亩，国审品种数量和示范面积全国第一。巴西是全球第二大转基因作物种植国家，两隆融合有利于国内外转基因育种技术与体系的联动交流，有利于充分发挥隆平发展的技术与种质资源优势，助力国内市场育种技术升级和产业化推广。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营业务持续向好，隆平发展并表后协同效应有望充分发挥。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24、7.66和10.21亿元，EPS为0.40、0.58和0.78元，PE值为31、21和16倍。维 持“强烈推荐”评级。 风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发推广不及预期等。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）3,688.819,223.2210,917.5612,770.8414,778.17 增长率（%）5.29%22.45%18.37%16.98%15.72% 归母净利润（百万元）(876.47)200.05523.53765.791,021.46 2024年5月9日 公司报告 隆平高科 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士的名字命名的国际化种业企业。公司业务涵盖“种业运营”和“农业服务”两大体系，种子业务方面，公司水稻、玉米、蔬菜、食葵、谷子等核心品类全球领先，小麦、棉花、油菜、马铃薯等品类快速发展；农业服务方面，新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、农业金融等齐头并进。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）17.09-11.74 总市值（亿元）163.04 流通市值（亿元）160.47 总股本/流通A股（万股）131,697/131,697 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.63 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 隆平高科 沪深300 14.1% 4.2% -5.6% -15.4% -25.2% -35.0% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 增长率（%）-1503.53%124.02%161.69%46.27%33.39% 净资产收益率（%）-17.40%3.57%6.63%8.36%9.60% 每股收益（元）(0.67)0.150.400.580.78 PE(18.48)82.5331.1421.2915.96 PB3.242.912.061.781.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 隆平高科（000998.SZ）：23年经营改善明显，两隆融合有望充分发挥协同作用 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 6162 12008 14368 15910 18671 营业收入 3689 9223 10918 12771 14778 货币资金 2741 3924 6378 6447 8047 营业成本 2460 5556 6427 7427 8475 应收账款 458 2040 1886 2515 2732 营业税金及附加 18 60 55 45 52 其他应收款 297 201 238 278 322 营业费用 434 891 1037 1188 1330 预付款项 268 287 466 582 766 管理费用 495 988 1146 1277 1478 存货 1894 4555 4402 5087 5805 财务费用 347 398 643 647 622 其他流动资产 126 486 486 486 486 研发费用 439 677 873 1022 1182 非流动资产合计 8443 15740 14952 14231 13568 资产减值损失 336.98 243.57 20.00 20.00 20.00 长期股权投资 2934 1097 1097 1097 1097 公允价值变动收益 -31.62 -103.15 20.00 20.00 20.00 固定资产 1671 2888 2657 2426 2195 投资净收益 165.35 -39.12 100.00 75.41 45.43 无形资产 1375 4629 4073 3585 3154 加：其他收益 97.91 128.66 87.28 104.62 106.85 其他非流动资产 13 92 92 92 92 营业利润 -733 363 934 1356 1802 资产总计 14605 27748 29320 30141 32239 营业外收入 6.70 29.05 12.64 16.13 19.27 流动负债合计 8128 12676 13160 12206 12143 营业外支出 26.76 30.09 27.97 28.28 28.78 短期借款 4038 6399 7857 6607 6301 利润总额 -753 362 918 1343 1792 应付账款 593 1477 1606 1902 2145 所得税 19 -12 46 67 90 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 -772 374 873 1276 1702 一年内到期的非流动负债 1117 682 625 625 625 少数股东损益 104 173 349 511 681 非流动负债合计 723 4943 4624 4624 4624 归属母公司净利润 -876 200 524 766 1021 长期借款 196 4098 4098 4098 4098 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 8850 17619 17784 16830 16766 成长能力 少数股东权益 718 4523 4872 5383 6064 营业收入增长 5.29% 22.45% 18.37% 16.98% 15.72% 实收资本（或股本） 1317 1317 1317 1317 1317 营业利润增长 -439.63 234.27% 157.57% 45.17% 32.89% 资本公积 3019 3024 3024 3024 3024 归属于母公司净利润增长 -1503.5 124.02% 161.69% 46.27% 33.39% 未分配利润 1443 1692 2085 2659 3425获利能力 归属母公司股东权益合计 5037 5606 7899 9163 10644 毛利率(%) 33.31% 39.76% 41.14% 41.84% 42.65% 负债和所有者权益 14605 27748 29320 30141 32239 净利率(%) -20.93% 4.05% 7.99% 9.99% 11.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -6.00% 0.72% 1.79% 2.54% 3.17% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -17.40% 3.57% 6.63% 8.36% 9.60% 经营活动现金流 1035 719 1276 1392 2022 偿债能力 净利润 -772 374 873 1276 1702 资产负债率(%) 61% 63% 61% 56% 52% 折旧摊销 388.95 590.35 788.00 721.27 662.54 流动比率 0.76 0.95 1.09 1.30 1.54 财务费用 347 398 643 647 622 速动比率 0.53 0.59 0.76 0.89 1.06 应收帐款减少 112 -1581 154 -629 -216 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.26 0.44 0.38 0.43 0.47 投资活动现金流319 -2237 558 688 658 应收账款周转率 7 7 6 6 6 公允价值变动收益-32 -103 20 20 20 应付账款周转率 6.80 8.91 7.08 7.28 7.30 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 165 -39 100 75 45 每股收益(最新摊薄) -0.67 0.15 0.40 0.58 0.78 筹资活动现金流 -509 2293 620 -2011 -1081 每股净现金流(最新摊薄) 0.64 0.59 1.86 0.05 1.21 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.82 4.26 6.00 6.96 8.08 长期借款增加 -743 3902 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E -18.48 82.53 31.14 21.29 15.96 资本公积增加 -226 5 0 0 0 P/B 3.24 2.91 2.06 1.78 1.53 现金净增加额 845 775 2454 69 1600 EV/EBITDA -5159.3 17.56 9.52 7.78 6.25 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 隆平高科（000998.SZ）：23年经营改善明显，两隆融合有望充分发挥协同作用 1.相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪2024-03-25 行业普通报告农林牧渔行业：二育入场猪价回升，不改产能去化趋势—行业周观点（2024年第102024-03-13 周） 行业普通报告农林牧渔行业：生猪产能调控方案修订，产能去化趋势持续—行业周观点（2024年2024-03-05 第9周） 行业普通报告农林牧渔行业：元旦猪价弱势运行，转