航空机场5月投资策略：业绩改善，逢低买入

n 4月表现回顾：板块涨幅优于大盘。本月交运板块上涨2.35%，优于上证指数及沪深3 00。航空、机场板块分别上涨4.32%、2.80%，在交运板块中表现较好。中信海直(41. 73%)、华夏航空（+21.48%）领涨，本月板块中无下跌个股。 n 基本面情况回顾：1）清明五一小长假出行热度仍高：2024年清明假期，民航日均运输旅客量170万人次，较2019年、2023年日均分别增加7.45%、21.67%。五一小长假，全民航累计发送旅客997.1万人次，日均199.4万人次，较2019年、2023年日均分别增长11.1%、8.1%。五一小长假内地居民内地居民出入境476.8万人次，较去年同期增长38%；港澳台居民出入境291.9万人次，较去年同期增长20.8%；外国人出入境77.9万人次，较去年同期增长98.7%。2）一季度航空机场业绩大幅改善：2024年Q1，板块内公司营业收入较2023年同期均同比增长，归母净利润较2023年同期明显改善。深圳机场、上海机场、华夏航空、南方航空较2023年Q1扭亏为盈，海航控股、白云机场、春秋航空、吉祥航空、厦门空港2024年Q1归母净利润较2023年Q1同比分别上涨334.51%、319.41%、127.78%、124.61%、64.03%，中国东航、国航2024年Q1实现归母净亏损分别为8.03亿元、16.74亿元，较2023年Q1分别减亏3 0.00亿元、12.52亿元。3）3月上市航司情况：3月六大上市航司净增飞机数量合计1 4架，各航司可用座公里投放环比上月下降，大航国际线持续恢复，整体旅客周转量环比下降，春秋航空客座率处于绝对领先位置。4）3月上市机场情况：从旅客量数据看，深圳宝安、海口美兰、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的旅客量分别恢复至2019年同期的116%、112%、104%、96%、95%、67%。从航班量数据看，海口美兰、深圳宝安、广州白云、上海浦东、厦门空港、北京首都的航班量分别为201 9年同期的120%、118%、105%、100%、96%、73%。 n 投资建议：业绩改善，逢低买入。2024年Q1，板块内公司业绩较2023年同期均有大幅改善，随着国际航线持续恢复以及各航司经营情况持续好转，各航司飞机利用率有望持续恢复，座公里成本有望持续摊薄，从而带动业绩持续改善。重点推荐边际改善确定性较强、受支线补贴政策利好的华夏航空，业绩确定性较强的春秋航空和吉祥航空，三大航中率先扭亏为盈的南方航空，建议关注中国东航、上海机场，以及受低空经济政策利好的中信海直 n 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场4月行情及热点回顾 行情回顾：4月航空机场板块上涨 n 本月交运板块上涨2.35%，航空、机场板块分别上升4.32%、2.80%，在交运板块中表现领先。本月航空机场板块中中信海直(41.73%)、 华夏航空（21.48%）领涨，本月板块中无下跌个股。 图表1：2024年4月中信海直领涨航空机场板块（%） -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 热点回顾：低空经济热度不减，Q1业绩大幅改善 n 清明小长假民航出行需求较旺。根据民航局数据，清明假期期间（2024年4月4日—6日），全国民航预计累计保障旅客510.15万人次，日均170.05万人次；预计保障航班46170班，日均15390班，航班正常率87.59%。根据航班管家数据，今年清明民航旅客运输日均人次为历年清明的最高水平，较2019年、2023年日均分别提升7.45%、21.67%。清明期间民航客运运输机队利率用达7.1小时/天，低于2019年清明假期0.8小时/天，宽体机的利用率仍有较大恢复空间。 图表2：2019/23/24年清明假期民航日均旅客运输量 图表3：清明假期民航客机日利用率分布 n 五一小长假预计民航客运量超2019年及2023年，出入境游热度较高。根据交通运输部数据，五一假期，全国民航累计发送旅客997.1万人次，日均199.4万人次，较2019年“五一”假期日均增长11.1%，较2023年“五一”假期日均增长8.1%。从每日数据看，2024年五一前四天，中国民航每日客运量超过2019年同期及2023年同期。今年五一小长假出入境游热度较高，根据携程数据，出境游方面，五一假期中国游客出境游覆盖全球将近200个国家、超3000个城镇。根据国家移民管理局，今年“五一”假期全国边检机关共保障846.6万人次中外人员出入境，较去年“五一”同期增长35.1%，单日出入境通关最高峰出现在5月3日，达180.1万人次。其中，内地居民出入境476.8万人次，较去年同期增长38%；港澳台居民出入境291.9万人次，较去年同期增长20.8%；外国人出入境77.9万人次，较去年同期增长98.7%。 图表4：2024年五一假期民航每日旅客量 n 4月低空经济政热度不减。继工业和信息化部等四部门3月27日印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》的通知后，4月18日，在国新办举行的新闻发布会上，工业和信息化部副部长再次指出低空经济是新兴产业 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 未来发展的重要方向，将来一定会形成万亿级产业规模。下一步，工信部将加强部门协同、央地联动加快打造低空经济增长新引擎，着重加快设备创新、加强应用牵引、增强技术贯通、强化标准支撑等四方面工作。航空机场板块中中信海直为中国目前最大的通用航空企业之一，主营海上石油直升机飞行服务、应急救援业务、航空维修、陆上通航服务、港口引航、海上风电及无人机综合服务等，受政策利好影响，本月领涨板块。 n 航空机场一季报数据出炉，行业整体业绩大幅改善。 Ø 收入端，板块内公司营业收入较2023年Q1均同比增长。国航、华夏营业收入同比增幅最高，分别达59.8%、54.7%，除白云机场、海航控股外，板块内其他公司营业收入水平均超2019年同期，其中春秋航空营业收入为2019年同期的142%，上涨幅度较高。 Ø 成本端，板块内公司营业成本较2023年Q1同比增长，但增长比例普遍小于营业收入的增长比例。国航、东航营业成本较2023年Q1同比增幅最高，达47.1%、31.0%，深圳机场营业成本同比2023Q1下降0.6%。除白云机场、海航控股营业成本同比2019年Q1下降17.9%、8.2%外，板块内其余公司营业成本较2019年同期均有所上升。 Ø 利润端，板块内公司归母净利润较2023年同期明显改善。深圳机场、上海机场、华夏航空、南方航空较2023年Q1扭亏为盈，海航控股、白云机场、春秋航空、吉祥航空、厦门空港2024年Q1归母净利润较2023年Q1同比分别上涨334.51%、319.41%、127.78%、124.61%、64.03%，中国东航、中国国航2024年Q1实现归母净亏损分别为8.03亿元、16.74亿元，较2023年Q1分别减亏30.00亿元、12.52亿元。 图表5：航空机场板块内公司2024年Q1营业收入情况（亿元） -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表6：航空机场板块内公司2024年Q1营业成本情况（亿元） 图表7：航空机场板块内公司2024年Q1归母净利润情况（亿元） Ø 三大航座公里收入同比2023年Q1下降，但环比2023年Q4上升。由于航司的票价策略发生改变，2024年Q1三大航的座公里收入同比2023年Q1下降1-2%左右，但春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股的座公里收入同比2023年Q1仍上涨1.85%、0.05%、4.10%、4.09%。2024年Q1，行业需求较2023年Q4回暖，因此各航司座公里收入环比2023年Q4均有明显回升。除华夏航空外（或是由于近年来机队结构有所变化），各航司的座公里收入均高于2019年同期。 Ø 各航司座公里成本呈下降趋势。2024年Q1，国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空、海航控股的座公里成本较2023年Q1及2023年Q4均有有较大幅度下降。预计随着各航司飞机利用率的提升，座公里成本整体将仍呈下降趋势。 -7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表8：2019/23/24年各航司座公里收入（元） 图表9：2019/23/24年各航司座公里成本（元） 恢复趋势：航班量恢复至2019年的100% n 2024年4月全行业航班量恢复至2019年同期的100%，国内、国际、地区航班量分别恢复至2019年同期的107%、71%、65%。 Ø 2024年1月1日-4月30日，整体航班量恢复至2019年同期的103%，为2023年同期的120%；国内航线航班量恢复至2019年同期的110%，为2023年同期的110%；国际航线航班量恢复至2019年同期的69%，为2023年同期的386%；地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的183%。 Ø 2024年4月，整体航班量恢复至2019年同期的100%，为2023年同期的105%；国内航线航班量恢复至2019年同期的107%，为2023年同期的98%；国际航线航班量恢复至2019年同期的71%，为2023年同期的226%； 地区航线航班量恢复至2019年同期的65%，为2023年同期的138%。 图表10：2024年整体航班量超2019年同期 图表11：2024年国内航班量超2019年同期 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表12：2024年国际航班量为2019年同期的69% 图表13：2024年地区航班量为2019年同期的65% 油汇走势：4月油汇均有上涨 n 4月布伦特原油价格略涨1.16%，5月航空煤油出厂价月环比上涨0.45%。4月布伦特原油价格略涨1.16%，但五月前三天，布伦特原油价格下跌，5月3日为83.51美元/桶，较4月30日下降5.26%。5月航空煤油出厂价（含税）报收于6710元/吨，相比于上月上涨30元/吨，月环比增加0.45%。 图表14：4月布伦特原油价格略有上涨（美元/桶） 图表15：5月航空煤油出厂价环比上升（元/吨） n 4月美元兑人民币汇率上涨0.25%。根据各航司披露，若其他风险变量不变，人民币兑美元汇率上升1%，国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的净利润将分别增加2.29、2.97、3.20、0.0018、0.80亿元。4月美元兑人民币汇率略微上涨，测算国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空的单月汇兑损失或为0.58、076、0.82、0.0004、0.20亿元。 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表16：4月美元兑人民币汇率上涨0.25% -10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 航空机场经营数据点评 上市航司经营数据：ASK、RPK环比下降 n 2024年3月，六大航司净增飞机合计14架。截至2024年3月底，南方航空、国航、中国东航、海航控股、春秋航空、吉祥航空的客机规模分别为900架、907架、786架、340架、124架、118架，分别较上月净增4架、3架、4架、2架、1架、0架。 图表17：2024年3月六大航司净增飞机合计14架 n 2024年3月，各航司运力投放环比上月下降，中国东航较2023年同期增幅最高（+35.11%），大航国际线运力持续恢复。3月各航司整体运力投放均超2019年同期，吉祥航空ASK投放为2019年同期的135%，春秋航空ASK投放为2019年同期的132%，恢复程度行业领先。随着春运旺季结束，3月各航司运力投放环比2月有所下降。中国东航ASK较2023年同期增幅最高（+35.11%）。中国东航、南方航空国际航线ASK恢复至2019年同期的89%、75%。 n 2024年3月，各航司旅客周转量环比上月下降，中国东航较2023年同期增幅最高