2023年报及2024年一季报点评：订单大幅增长，利润率改善

石化机械（000852）2023年报及2024年一季报点评 / 订单大幅增长，利润率改善 挖掘价值投资成长 2024年05月10日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季报,利润率向上修复。2023年，实现营业收入83.98亿元，同比+8.33%；归母净利润0.92亿元，同比+78.29%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比+115.05%；全年销售净利率为1.29%，同比+0.42pcts。2024Q1，实现营业收入16.72亿元；归母净利润0.25亿元，同比-1.70%，环比+516.70%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比+18.83%，环比+256.21%。利润率方面，24Q1毛利率14.45%，同比+1.44pcts，净利率1.85%，同比+0.28pcts。 细分产品来看：2023年全年，石油机械设备/钻头及钻具/油气钢管/其他分别实现营收40.31/9.42/23.34/10.92亿元，同比变动分别为 +13.26%/3.38%/-8.28%/47.97%。地域来看，国内收入75.02亿元， 同比+3.48%，国外收入8.97亿元，同比+78.25%。 新签订单持续增长，支撑业绩，海外订单向上恢复。2023全年，实现订货95亿元，同比+18%。分市场来看，国内订货84亿，同比+8%，国际订货11亿，同比翻番。终端客户方面，来自石化市场订货41亿元；中国石油市场中标金刚石钻头两年期4亿元大额采购框架，修井机订货超3亿元；中国海油市场中标螺杆钻具三年期2亿元，高频焊管三年期3万吨大额采购框架。 氢能方面，一体化布局，紧跟中石化战略。氢能装备实现订货6300万元，同比增长209%，在加氢市场服务建设8座加氢站，累计加氢量超过2000kg，在制氢市场实现PEM制氢、碱水制氢业绩零突破，供氢 市场中标大排量隔膜式氢气压缩机。2024年1月，公司与中石化石油化工科学研究院签订《石科院与石化机械全面合作框架协议》《PEM电解水装备制造合作协议》，双方将全力推进PEM制氢技术产业化发展，共同实现PEM电解水制氢产品快速落地、有效降本。共同推动分布式天然气制氢、氨分解制氢技术转化，开展氢气分离纯化技术研究。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 相对指数表现 3.76% -3.01% -9.78% -16.56% -23.33%5/97/99/911/91/93/95/9 -30.11% 石化机械 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6023.69 流通市值（百万元) 5691.54 52周最高/最低（元） 7.93/4.94 52周最高/最低（PE） 111.86/54.42 52周最高/最低（PB） 2.55/1.66 52周涨幅（%） -15.32 52周换手率（%） 314.05 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司在石油石化领域深耕多年、优势明显，同时全方位布局氢能产 业，有望打造成为第二增长曲线，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入91.94/100.68/110.43亿元，同比增长分别为9.48%/9.50%/9.69%；归母净利润1.46/2.21/3.19亿元，同比增长分别为 58.40%/51.78%/44.28%；对应EPS分别为0.15/0.23/0.33，现价对应PE分别为42/28/19倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8398.01 9194.11 10067.55 11043.42 增长率(%) 8.33% 9.48% 9.50% 9.69% EBITDA（百万元） 424.65 628.39 762.60 920.48 归属母公司净利润（百万元） 91.96 145.66 221.08 318.97 增长率(%) 76.59% 58.40% 51.78% 44.28% EPS(元/股) 0.10 0.15 0.23 0.33 市盈率（P/E） 62.95 41.94 27.64 19.15 市净率（P/B） 1.97 1.94 1.82 1.66 EV/EBITDA 16.13 11.48 9.42 7.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 油价波动； 氢能业务进展不及预期； 中石化氢能战略推进不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 686.28 430.30 595.64 876.44 净利润 108.75 171.37 260.10 375.26 折旧摊销 248.43 368.70 402.78 438.79 营运资金变动 248.41 -195.70 -150.16 -24.47 其它 80.69 85.92 82.92 86.85 投资活动现金流 -105.63 -486.65 -455.23 -472.46 资本支出 -107.66 -424.44 -443.10 -458.57 投资变动 0.00 -13.66 -14.86 -16.90 其他 2.03 -48.55 2.72 3.01 筹资活动现金流 -130.78 -44.93 -84.89 -85.97 银行借款 3171.96 15.23 16.35 16.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 59.83 5.74 0.00 0.00 其他 -3362.56 -65.90 -101.24 -102.51 现金净增加额 448.89 -101.02 55.52 318.01 期初现金余额 966.81 1415.70 1314.69 1370.21 期末现金余额主要财务比率 1415.70 1314.69 1370.21 1688.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 8.33% 9.48% 9.50% 9.69% 营业利润增长 49.15% 64.83% 51.06% 42.52% 归属母公司净利润增长 76.59% 58.40% 51.78% 44.28% 获利能力（%）毛利率 15.90% 15.63% 15.44% 15.25% 净利率 1.29% 1.86% 2.58% 3.40% ROE 3.08% 4.64% 6.58% 8.66% ROIC 2.88% 4.09% 5.43% 6.89% 偿债能力资产负债率（%） 68.66% 67.94% 66.75% 65.34% 净负债比率 30.83% 33.23% 29.89% 19.59% 流动比率 1.20 1.22 1.24 1.28 速动比率 0.63 0.62 0.63 0.68 营运能力总资产周转率 0.84 0.90 0.95 0.99 应收账款周转率 3.64 3.69 3.88 4.07 存货周转率 2.02 2.23 2.35 2.51 每股指标（元）每股收益 0.10 0.15 0.23 0.33 每股经营现金流 0.72 0.45 0.62 0.92 每股净资产 3.13 3.29 3.52 3.85 估值比率P/E 62.95 41.94 27.64 19.15 P/B 1.97 1.94 1.82 1.66 EV/EBITDA 16.13 11.48 9.42 7.48 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8141.14 8396.80 8742.49 9338.47 货币资金1415.70 1314.69 1370.21 1688.22 应收及预付2799.47 2901.96 3043.29 3160.63 存货3385.24 3560.43 3677.33 3786.20 其他流动资产540.74 619.73 651.66 703.44 非流动资产1903.03 1982.24 2049.20 2095.31 长期股权投资37.24 40.78 44.43 48.12 固定资产1403.60 1445.98 1473.59 1477.53 在建工程138.71 146.30 153.74 161.30 无形资产90.10 95.47 101.62 107.29 其他长期资产233.38 253.71 275.82 301.08 资产总计10044.17 10379.04 10791.69 11433.78 流动负债6767.98 6899.76 7046.69 7307.98 短期借款2267.73 2282.96 2299.31 2315.85 应付及预收3450.34 3490.56 3547.29 3717.73 其他流动负债1049.91 1126.25 1200.09 1274.40 非流动负债128.54 151.66 157.29 162.83 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债128.54 151.66 157.29 162.83 负债合计6896.52 7051.42 7203.98 7470.81 实收资本955.67 956.14 956.14 956.14 资本公积1697.50 1702.77 1702.77 1702.77 留存收益383.03 528.97 750.05 1069.02 归属母公司股东权益2987.11 3141.37 3362.45 3681.42 少数股东权益160.54 186.24 225.26 281.55 负债和股东权益10044.17 10379.04 10791.69 11433.78 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8398.01 9194.11 10067.55 11043.42 营业成本7062.86 7756.79 8513.50 9359.32 税金及附加46.88 47.81 52.35 53.01 销售费用386.66 395.35 395.65 397.56 管理费用375.40 395.35 397.67 397.56 研发费用375.60 395.35 407.74 414.13 财务费用70.17 70.33 74.00 73.80 资产减值损失-32.37 6.28 8.66 2.18 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益4.96 5.06 5.03 5.52 资产处置收益6.14 4.60 5.03 5.52 其他收益36.86 36.78 35.24 38.65 营业利润113.85 187.66 283.47 403.99 营业外收入9.46 5.20 5.60 6.50 营业外支出3.14 3.50 3.25 2.60 利润总额120.16 189.36 285.82 407.89 所得税11.41 17.99 25.72 32.63 净利润108.75 171.37 260.10 375.26 少数股东损益16.79 25.71 39.01 56.29 归属母公司净利润91.96 145.66 221.08 318.97 EBITDA424.65 628.39 762.60 920.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点