在手订单仍然充沛，24Q1扣非净利率同比增长

2024年05月08日东方精工(002611.SZ) 在手订单仍然充沛， 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.50元股价(2024-05-07)6.83元 24Q1扣非净利率同比增长 事件：东方精工发布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入 9.35亿元，同比增长3.09%；归母净利润0.45亿元，同比下降 交易数据总市值(百万元) 8,326.09 流通市值(百万元) 6,790.19 总股本(百万股) 1,219.05 流通股本(百万股) 994.17 12个月价格区间3.72/9.04元 47.46%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比增长26.50%。 存量市场稳增，新兴市场快速开拓 分产品看，23年1）公司智能包装装备板块整体实现营业收入40.09亿元，同比增长20.72%。其中，瓦楞纸板生产线实现收入32.10亿元，同比增长23.29%，Fosber集团实现收入29.17亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99亿元，同比增长11.38%。其中，23年万德数科实现收入1.6亿元，新增订单约1.8亿元，成 为新业绩增长点。3）水上动力产品实现7.37亿元，同比增长28.86%销量8.32万台，占全球中小马力舷外机销量的11.50%。2023年公司新兴市场开拓顺利，收入快速增长。1）东方精工（中国）在国内市场销售收入同比增长约44%，国内市场新增整机订单同比增长超过58.00%。2）Fosber亚洲收入达3.9亿元，同比增长约72%。 公司在手订单充沛，对24年收入形成支撑。23年公司所有业务年度接单金额累计54亿元，截止23年末在手订单为36.35亿元；其 中，智能包装装备板块整体新增订单约45.95亿元，截至2023年末 在手订单累计34.12亿元。 此外，根据公司公告，公司正在推动多个产能扩建项目，包括子公司Fosber亚洲新瓦楞纸板生产线智能化工厂建设项目、子公司百胜动力年产76400台高端水上动力产品绿色数智化工厂及研发中心项目。根据公司公告，公司未来将不断加强对东南亚、南亚、非洲以及俄罗斯等一带一路沿线国家市场的开拓力度，进一步拓展公司智能包装装备业务的增长空间。 布局战略新兴产业，培养新增长曲线 公司专注聚焦，力求在高端化、数字化、智能化的时代发展趋势中，提升市场占有率。公司积极推动硬科技含量高的战略新兴产业拓展和布局、为公司智能化战略的落地赋能。外延业务的主体子公司亿能投资，将继续依托东方精工主营业务相关产业的优势，根据业务发展需要和公司实际情况，围绕产业链实施股权投资和产业并购，加强对产业链的横向和纵向整合，实现产业协同效应。 此外，公司对若愚科技进行战略投资，并加速实现产业高度协同化。若愚科技是一家专注多模态大模型核心基座研发及其在垂直领域深度落地应用的科技公司，当前聚焦于多模态大模型在机器人具身智能领域的产业化落地。东方精工全资子公司东方合智，是国内为大包装 东方精工 沪深300 71% 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.3 63.0 40.3 绝对收益 0.3 72.5 31.3 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 999563339 luoqs1@essence.com.cn 相关报告23年业绩表现整体稳健，订 2024-04-08 单充沛产能持续扩张23Q3业绩保持快速增长，持 2023-10-24 续推荐智能装备制造龙头全球智能装备制造商龙头， 2023-08-03 智能包装、水上动力设备双轮驱动23H1业绩延续靓丽表现，智 2023-07-12 能装备制造龙头稳增可期23Q1业绩表现靓丽，订单充 2023-04-24 足稳增可期 行业赋能、助力数字化智能化升级的行业信息化IT厂商。根据公司公告，通过东方精工与若愚科技的合作，东方合智有望在若愚科技的助力下，提升面向大包装领域的数字化工厂、智慧工厂行业整体解决方案的技术水平，不仅能提供从连接设备、采集数据、数据集成处理及分析到智能应用的一站式服务，更能够助力客户实现智能制造。 盈利水平改善，精益生产模式有望持续降本增效 盈利能力方面，24Q1公司毛利率为30.75%，同比增长2.79pct。公司毛利率同比增长，主要系1）23年欧美通胀水平同比下降，Fosber意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，叠加电气元件供应紧张改善，Fosber意大利毛利率同比提升；2）公司持续推行“精益生产”模式，提升供应链管理的精准化水平，有效地减少库存积压，节约成本，提高效率。公司未来将持续推动各业务主体之间的融合，提升产业协同效应，进一步提升在研发设计、生产制造、供应链共享等方面的协同水平，充分释放增长潜能。 期间费用方面，24Q1公司期间费用率为17.58%，同比增长0.11pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/8.38%/2.66%/0.28%，同比分别+0.81/-0.05/-0.38/-0.27pct。 24Q1公司净利率为5.73%，同比下降4.91pct。24Q1公司归母净利润主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益同比下降至-0.37亿元所致。24Q1公司扣非净利率为7.03%，同比增长1.30pct。 投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026年营业收入为54.59、63.03、72.02亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE为13.7x、11.8、10.3x，给予24年19.05xPE，目标价 9.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,892.7 4,745.7 5,459.5 6,303.1 7,201.7 净利润 447.2 433.2 607.9 703.3 807.7 每股收益(元) 0.37 0.36 0.50 0.58 0.66 每股净资产(元) 3.33 3.70 4.29 4.86 5.53 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.6 19.2 13.7 11.8 10.3 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 净利润率 11.5% 9.1% 11.1% 11.2% 11.2% 净资产收益率 11.0% 9.6% 11.6% 11.9% 12.0% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 41.4% 31.7% 35.4% 34.6% 33.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,892.7 4,745.7 5,459.5 6,303.1 7,201.7 成长性 减:营业成本 2,833.3 3,359.5 3,912.7 4,468.0 5,107.8 营业收入增长率 10.4% 21.9% 15.0% 15.5% 14.3% 营业税费 12.0 14.6 17.1 25.2 25.7 营业利润增长率 5.9% 32.6% 9.1% 16.5% 14.9% 销售费用 182.6 278.8 320.8 370.3 423.1 净利润增长率 -4.3% -3.1% 40.3% 15.7% 14.8% 管理费用 311.5 344.2 396.0 497.9 568.9 EBITDA增长率 0.8% 34.6% 8.2% 16.2% 12.9% 研发费用 98.0 127.6 146.8 169.4 193.6 EBIT增长率 1.6% 38.5% 7.5% 16.1% 12.6% 财务费用 -9.0 -1.1 -7.7 -8.3 -9.8 NOPLAT增长率 -1.7% 0.7% 33.3% 16.6% 14.9% 资产减值损失 -17.9 -27.8 -20.0 -20.0 -13.0 投资资本增长率 31.5% 19.3% 19.4% 18.9% 5.7% 加:公允价值变动收益 17.9 47.4 14.6 26.7 29.6 净资产增长率 10.7% 11.0% 15.9% 13.6% 13.8% 投资和汇兑收益 19.1 10.7 59.0 63.1 68.2 营业利润 504.3 668.9 729.9 850.2 977.1 利润率 加:营业外净收支 1.6 -10.2 5.0 - -0.7 毛利率 27.2% 29.2% 28.3% 29.1% 29.1% 利润总额 505.9 658.7 734.9 850.2 976.4 营业利润率 13.0% 14.1% 13.4% 13.5% 13.6% 减:所得税 22.2 188.4 88.2 102.0 117.2 净利润率 11.5% 9.1% 11.1% 11.2% 11.2% 净利润 447.2 433.2 607.9 703.3 807.7 EBITDA/营业收入 14.9% 16.5% 15.5% 15.6% 15.4% EBIT/营业收入 13.1% 14.9% 13.9% 14.0% 13.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 52 45 43 43 42 货币资金 1,274.4 1,826.4 1,847.0 2,179.4 2,840.1 流动营业资本周转天数 28 27 32 44 48 交易性金融资产 860.8 682.6 697.3 723.9 753.5 流动资产周转天数 419 363 345 339 341 应收帐款 921.3 955.8 1,277.1 1,349.0 1,582.5 应收帐款周转天数 80 71 74 75 73 应收票据 24.6 47.7 11.2 63.9 27.1 存货周转天数 91 86 86 87 86 预付帐款 64.9 45.7 75.2 72.0 92.8 总资产周转天数 614 549 520 493 481 存货 1,093.0 1,182.4 1,420.7 1,609.2 1,831.3 投资资本周转天数 123 125 130 134 131 其他流动资产 453.5 136.5 261.9 284.0 227.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.0% 9.6% 11.6% 11.9% 12.0% 长期股权投资 95.4 117.3 117.3 117.3 117.3 ROA 7.0% 6.2% 7.9% 8.3% 8.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 41.4% 31.7% 35.4% 34.6% 33.4% 固定资产 570.2 611.9 703.4 794.4 879.9 费用率 在建工程 38.9 195.6 241.9 274.3 297.0 销售费用率 4.7% 5.9% 5.9% 5.9% 5.9%