出海+卫星释放业绩，量子、6G等加速布局

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告及24年一季度报告。23年全年，公司实现营收8.9亿元，同比增长66.1%；实现归母净利润-0.9亿元。24年Q1，公司实现营业收入1.8亿元，同比增长32.6%；归母净利润699.3万元，同比增长46.8%。 海外+卫星双管齐下，业绩取得高增长。23年，公司海外业务逐步恢复，在印度、孟加拉、马来西亚与中东、非洲地区相继中标了多个当地运营商ICT项目，在5G及光网络领域加速设备出海。2023年，公司海外营收3.2亿元，同比增长117.3%。同时，全球卫星互联网建设加速推进，公司前瞻布局投入正逐步转化为利润兑现。公司是国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，23年中标多个国内卫星互联网核心网项目，持续跟踪并开拓手机直连卫星业务，并中标了海外某国卫星通信8亿元订单。围绕5G+卫星，公司与中国联通在网络安全现代产业链方面也开展了卫星接入配置模块等项目合作。2024年是我国低轨卫星互联网建设元年，随着海南商业发射中心建成并开始批量发射，卫星领域业绩有望加速释放。 毛利率回升，费用控制成效卓越。公司产品迭代加速，产品附加值提升，进而带来毛利率的回升，2023年公司毛利率同比提升1.4pp，达到40.5%。费用方面，23年公司四项综合费用率为43.9%，同比下降23.5pp。其中销售费用率同比下降8.1pp、管理费用率同比下降6.5pp、研发费用率同比下降10.4pp。公司控费成效显著，在收入取得66.1%的高增背景下，各项费用绝对额均保持稳定，从而使各项费用率大幅下降。我们预计公司在收入增长、毛利率回升、费用控制的背景下，有望在24年实现扭亏。 布局量子加密、AI、综合调度等领域，或在未来转化受益。23年公司研发投入2亿元，同比增长5.9%，研发投入占总收入比例为22.8%。公司立足产业前沿，在研项目包括5G与卫星融合的5G接入网关项目、机器视觉AI服务平台项目、综合无人机与卫星等感知技术的平战一体化指调系统、量子加密网关等项目，覆盖了5G、6G、卫星、AI、量子加密、综合调度等领域。公司立足既有ICT设备及卫星设备优势，进一步拓展技术能力，在我国加速布局商业航天、低空经济、量子技术等新质生产力的背景下，有望实现研发投入向收入的快速转化。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.83元、1.06元，对应PE分别为35倍、22倍、18倍。公司系我国卫星互联网核心网系统重要供应商，有望受益相关订单爆发，维持“持有”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期、新品研发不及预期、汇率波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：我国应急及数智化建设持续推进，公司在专网及应急领域持续获取订单，假设公司24-26年应急及数智化项目订单复合增速为30%，毛利率受数智化领域订单占比提升预计将有所下降。 假设2：公司在海外地区运营商市占率持续提升，预计光网络及接入系统订单增速维持在30%，毛利率在35%维持稳定。 假设3：公司核心网系统将受益于我国卫星互联网建设持续推进，假设24-26年公司卫星领域项目订单复合增速为131.9%；运营商核心网订单复合增速为30%；预计核心网系统整体收入增速为162.8%、168.9%、3.6%，毛利率由于卫星收入占比提升而有所增长，分别为68.8%、65%、65%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率