加力发展卫星、量子等“战略新兴产业”，现金分红指引再提升

2024年03月27日 公司研究●证券研究报告 中国电信（601728.SH） 公司快报 加力发展卫星、量子等“战略新兴产业”，现金分红指引再提升投资要点事件：2024年3月26日，中国电信发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入5078.43亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润304.46亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润为295.53亿元，同比增长8.7%，基本每股收益0.33元，同比增长10.3%。营收实现连续11年增长，5G共建共享成效显著。中国电信在2023年取得了令人瞩目的业绩，营业收入达到5078.43亿元，同比增长6.9%，连续11年保持增长，归母净利润为304.46亿元，同比增长10.3%，扣非归母净利润达到295.53亿元，同比增长8.7%，盈利能力持续提升，基本每股收益为0.33元，同比增长10.3%。中国电信持续深化网络共建共享，年内新建5G基站超22万站，在用5G基站超121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖；4G中频共享基站数超200万站，中频共享率超90%；积极推进800MHz重耕，获准重耕800MHz频率用于5G，截至2024年1月，已建成25万具备4/5G融合服务能力的800MHz基站。此外，在2024年世界移动通信大会期间，中国电信、中国联通“5G网络共建共享”项目荣获GSMAFoundry“网络效能卓越奖”，并发布《4G/5G共享网络智慧共治白皮书》，共建共享成效显著。基础通信保持稳健，5G焕新加快应用服务升级。2023年，中国电信基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。移动通信服务收入达到1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入达到258亿元，同比增长12.4%，移动用户数净增1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到4.08亿户，移动用户ARPU达到人民币45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%，宽带用户数净增926万户，达到1.90亿户，宽带综合ARPU达到人民币47.6元，同比增长2.8%。中国电信不断加快5G焕新，在2023年发布5G焕新品牌，不断推出5G手机直连卫星、5G量子密话等创新应用，创新升级5G专网服务新模式，持续提升客户体验，全面推进客户服务数字化、智能化升级。天翼云收入达972亿，数字化转型高成长动能延续。中国电信适应大规模时代对云服务商的要求，天翼云向智能云全面升级，2023年打造了以自研云操作系统TeleCloudOS4.0为核心的一云多芯、一云多态、一云多算的云底座；研发新一代图流融合算法“臻视3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超2倍，以近40%的份额稳居中国DaaS市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位。2023年，天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。在数字化转型方面，产数业务收入达到人民币1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%。2023年公司发布12个行业大模型，面向网络运营、经营 通信|电信运营Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-03-26)5.87元交易数据总市值（百万元）537,146.90流通市值（百万元）114,995.80总股本（百万股）91,507.14流通股本（百万股）19,590.4312个月价格区间6.87/5.08 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.286.083.87绝对收益0.3412.67-8.13 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告中国电信：云网融合增效显著，天地一体通信可期-华金证券-通信-中国电信-公司快报2023.11.2中国电信：创新引领变革，云+AI+数据要素全面突破-中国电信-点评报告2023.8.9中国电信：产业数字化布局深入，天翼云翻倍增长-中国电信年报点评2023.4.7 分析、代码研发等内部生产经营推出9个自用大模型，助力企业加快数字化转型和降本增效。同时，中国电信加强大数据核心技术研发，加快数据要素市场布局，围绕大数据PaaS、数据中台、数据交易流通、数据安全四大领域，开展核心技术攻关，通过DCMM5级国家数据治理最高等级认证，大数据API年累计调用46亿次，同比增长45%。 消费级手机直连卫星商用，“量子铸盾”一体化安全防护水平再提升。2023年中国电信加大“新”要素投入，研发费用从2020年的47亿元提升至2023年的131亿元，同时，公司持续加大高端科技人才引入，2023年科技领军人才累计达138人，员工队伍转型升级明显，研发人员近3.3万人，研发人员占比提升到11.8%。公司充分发挥RDO2体系协同优势，大力推进成果转化和产业化，全年发明专利申请量超5000件，自研IT系统和业务平台占比达45.0%，同比提高6.0pp，在国际标准化组织牵头立项98项，位居全球运营商前列。发布全球首个支持消费级5G终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，加速5G-A商用成熟。同时，中国电信持续打造一体化端到端协同安全防护体系，围绕云堤抗D、安全大脑等重点产品，已形成7大类、超过50个细分领域的安全能力及服务，收购国盾量子，加大量子领域布局。 每股派息3年cagr达31%，股东分红未来3年指引再提升。在充分考虑公司盈利、现金流水平及未来发展资金需求后，中国电信董事会决定向年度股东大会建议公司2023年末每股派发末期股息人民币0.090元（含税），2023年全年派发股息为每股人民币0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过本年度本公司股东应占利润的70%，圆满兑现公司A股发行时的利润分配承诺。股东回报显著提升，三年内派息率提升至70%以上，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，公司三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，努力为股东创造更大价值。中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力，后期股东回报有望提升。 投资建议：中国电信作为国内领先的电信运营商，积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势，是我国产业数字化建设的主力军。考虑公司新业务布局方向更新，我们调整盈利预测，预测公司2024-2026年收入5459.31/5856.75/6257.93亿元（2024年-2025年原值为5782.59/6305.91），同比增长7.5%/7.3%/6.9%，归母净利润分别为331.89/366.79/399.51亿元（2024年-2025年原值为337.07/371.20），同比增长9.0%/10.5%/8.9%，对应EPS为0.36/0.40/0.44元，PE为16.2/14.6/13.4，维持“增持-B”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期，研发投入转发失败风险，共建共享不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 474,967 507,843 545,931 585,675 625,793 YoY(%) 9.4 6.9 7.5 7.3 6.9 归母净利润(百万元) 27,593 30,446 33,189 36,679 39,951 YoY(%) 6.3 10.3 9.0 10.5 8.9 毛利率(%) 28.4 28.8 29.0 29.1 29.3 EPS(摊薄/元) 0.30 0.33 0.36 0.40 0.44 ROE(%) 6.3 6.8 6.9 7.2 7.4 P/E(倍) 19.5 17.6 16.2 14.6 13.4 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 5.8 6.0 6.1 6.3 6.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 141072 167863 207594 267462 329283 营业收入 474967 507843 545931 585675 625793 现金 76300 91851 132060 184375 246415 营业成本 339940 361422 387611 415536 442749 应收票据及应收账款 24312 32210 28552 36634 33017 营业税金及附加 1643 1862 2001 2147 2294 预付账款 9400 7640 11128 8843 12554 营业费用 53803 56117 60052 64522 68907 存货 3513 3417 4015 3952 4537 管理费用 33578 35715 38461 41237 44070 其他流动资产 27547 32744 31839 33658 32761 研发费用 10560 13052 13400 14601 15520 非流动资产 666626 667951 659839 647955 630480 财务费用 7 332 -398 -551 -566 长期投资 42220 43158 46190 49230 52267 资产减值损失 -2441 -3507 -4596 -3689 -4187 固定资产 413406 409455 402524 390577 372453 公允价值变动收益 -91 -883 -619 -707 -678 无形资产 44836 48502 47151 46364 45682 投资净收益 2265 2374 2338 2350 2346 其他非流动资产 166165 166836 163974 161785 160079 营业利润 41304 42569 47467 51578 55774 资产总计 807698 835814 867433 915417 959764 营业外收入 2332 2612 2170 2289 2351 流动负债 277874 301027 300866 319281 332108 营业外支出 7922 5977 6625 6409 6481 短期借款 2840 2867 2950 3205 3559 利润总额 35714 39204 43011 47458 51644 应付票据及应付账款 127260 145872 147052 166976 167617 所得税 8038 8776 9646 10636 11577 其他流动负债 147774 152288 150865 149100 160933 税后利润 27676 30428 33366 36822 40067 非流动负债 93397 87620 86035 84409 82896 少数股东损益 83 -17 177 143 116 长期借款 4484 5142 3556 1931 418 归属母公司净利润 27593 30446 33189 36679 39951 其他非流动负债 88913 82478 82478 82478 82478 EBITDA 117271 122926 98622 108674 118853 负债合计 371271 388647 386901 403690 415004 少数股东权益 4338 4241 4418 4560 4677 主要财务比率 股本 91507 91507 91507 91507 91507 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 69394 69406 69406 69406 69406 成长能力 留存收益 271303