食品饮料行业：美降息预期加强，利好白酒资产定价

2024年5月8日 行业报告 食品饮料 看好/维持 食品饮料行业：美降息预期加强，利好白酒资产定价 事件：5月3日美国公布4月非农新增就业数据。美国4月非农新增就业17.5 万人，低于预期24.3万人，前值修正至31.5万人。4月失业率升至3.9%，高于预期和前值3.8%。劳动参与率62.7%，与上月一致。非农整体数据略低于市场预期，引发市场对于美国降息预期的猜想。 此前我们在《食品饮料行业：见底了嘛》报告中详细的论述过美利率水平对食品饮料资产定价的影响，在美降息预期下，食品饮料资产定价有望继续冲高。 美债收益率是国内食品饮料估值的重要观察指标。我们发现在数据可观察期间里，美股食品饮料的估值在2011年之前是业绩推动，即估值与美国10年期国债收益率同向；2011年之后，美股食品饮料的估值与美国10年期国债收益率 成负相关性，估值受市场资金推动更为明显（即分母端影响），估值与利率水平呈负相关性。国内估值同样出现类似规律，即2011年以后，国内食品饮料 估值与美国10年期国债收益率呈现较强的负相关性。虽然我们并不认为美国国债收益率对国内食品饮料板块估值有决定性作用，但是我们认为美债收益率可以作为观察国内食品饮料估值变化的一个重要观察指标。 我们观察到，目前10年期美债收益率已经有趋势向下的迹象。美联储主席鲍威尔在5月的发布会的问答环节中强调，美联储的下一步行动不太可能是加息。我们推测，随着美国大选临近，拜登内阁推动降息以呵护经济和股市的意愿更 高。原油期货价格已经连续一个月下跌，油价的下行能抑制通胀的进一步上升，给美国降息带来空间。我们认为，美国国债收益率已经开始见顶回落，利好国内外资产价格。 分子分母有望共同恢复，有利于行业估值修复。我们认为长期来看，国内经济环境、居民生活水平的变化、行业的发展空间反映到国内食品饮料企业利润增速的变化对行业估值的影响更大，但短期来看，国外利率以及国际间资金的流 动对估值的影响也较大。我们认为当前食品饮料资产定价正处于分子端国内经济复苏向上，分母端美国利率水平趋势向下的环境中。这有利于资金向食品饮料行业流动，利好食品饮料的资产定价。 投资建议：延续此前观点，我们建议关注经济顺周期板块的白酒行业，重点关注贵州茅台等公司。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场需求不及预期，市场价格复苏不及预期，企业管理不及预期等。 未来3-6个月行业大事： 2024-05-20：顺鑫农业股东大会召开 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 行业基本资料占比% 股票家数1272.76% 行业市值(亿元)53512.446.21% 流通市值(亿元)51086.147.4% 行业平均市盈率24.61/ 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 行业指数走势图 食品饮料 沪深300 9.3% 1.1% -7.1% -15.3% -23.5% -31.7% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2 1 0 2022-02 2006-01 P2 东兴证券行业报告 食品饮料行业：美降息预期加强，利好白酒资产定价 附录： 图1：美国债收益率（右轴）与食品饮料板块估值 35 30 25 20 15 10 5 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图2：美国债收益率（右轴）与食品饮料板块估值 70 60 50 40 30 20 10 0 2006-05 2006-09 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 [美股]WIND食品、饮料与烟草 2009-05 2009-09 2010-01 SW食品饮料 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 美国:国债收益率:10年:月:平均值 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 美国:国债收益率:10年:月:平均值 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 6 5 4 3 2 1 0 4 3 2022-01 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业深度报告 食品饮料行业：茅台批价还会跌吗？ 2024-04-12 行业普通报告 食品饮料行业：糖酒会酒企反馈积极，悲观预期修复 2024-03-25 行业普通报告 食品饮料行业：食品饮料视角看政府工作报告 2024-03-13 行业深度报告 食品饮料行业：两宏观因素推动企业现金流好转—2020年复盘和2024年展望 2024-02-23 行业普通报告 食品饮料行业：物价温和回升预期增强，食品饮料企业盈利有望进一步增强 2024-01-31 行业普通报告 食品饮料行业：建议关注长期基本面扎实个股 2024-01-23 行业普通报告 食品饮料行业：食品饮料行业高分红个股梳理 2024-01-08 行业普通报告 食品饮料行业：11月社零数据进一步回暖，餐饮业加速复苏 2023-12-29 行业普通报告 食品饮料行业：“转型”、“分化”为白酒关键词，复苏仍待经济回暖 2023-12-28 行业普通报告 食品饮料行业：国际奶价震荡为主，国内奶价中短期依然存在下行压力 2023-12-27 公司普通报告 贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减 2024-04-10 公司普通报告 千味央厨（001215）：定增方案获批，助力公司稳健增长 2023-11-30 公司深度报告 食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先 2023-11-29 公司普通报告 千味央厨（001215）：直营增速亮眼，产品结构持续优化 2023-09-01 公司普通报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 2023-08-04 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券行业报告 食品饮料行业：美降息预期加强，利好白酒资产定价 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6 月加入东兴证券。王洁婷 普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京上海深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心 座16层 邮编：100033 电话：010-66554070传真：010-66554008 大厦5层 邮编：200082 电话：021-25102800传真：021-25102881 46F 邮编：518038 电话：0755-83239601传真：0755-23824526