17H1扣非净利增长20.33%，在手订单超预期

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年08月08日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 22RMB 公司基本资讯 产业别 公用事业 A股价(2017/08/08) 17.23 深证成指(2017/08/08) 10451.08 股价12个月高/低 22.7/14.96 总发行股数(百万) 3133.69 A股数(百万) 1921.01 A市值(亿元) 330.99 主要股东 文剑平(22.90%) 每股净值(元) 5.12 股价/帐面净值 3.36 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.2 -13.2 -7.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-04-05 17.84 买入 2017-01-03 17.83 买入 产品组合 污水处理整体解决方案 53.64% 市政工程 38.13% 净水器 3.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 14.8% 股价相对大盘走势 碧水源(300070.SZ) BUY/买入 17H1扣非净利增长20.33%，在手订单超预期 结论与建议： 公司今日发布17H1报告，实现净利润5.33亿元,增长97.73%，超出预期。单季度看，公司2Q实现净利润3.04亿元，YOY+29.36%。业绩增长一是随着PPP项目落地与实施，公司保持了持续的增长态势；二是出售持有的港股上市公司盈德气体0.79亿股获得投资收益为1.85亿元，另外因收购良业环境重新计算先前持有10%股份价值0.37亿元。17H1扣除非经常性损益影响公司实现归母净利润3.21亿元，同比增速20.33%，公司所处行业，前三季度往往为淡季，业绩主要体现在四季度。 预计公司17、18年分别实现净利润25.08亿元(YOY+35.90%)、32.49（YOY+29.53%），EPS0.80元、1.04元，当前股价对应17、18年动态PE22X、17X, 未来PPP业务发展空间广阔，业绩有望超预期，给予“买入”建议，目标价22元(2018年PE21X)。  核心产品增速良好，毛利率保持稳定：分业务来看，公司环保整体解决方案和市政工程占大头，分别实现收入15.53亿元和11.04亿元，占总营收53.64%和38.13%，其中环保产品比上年同期增长29.63%，增长势头良好；净水器销售收入同比增长7.84%达到1亿元，新收购的良业环境带来光环境收入1.37亿元。从毛利率角度来看，环保整体解决方案、净水器销售、光环境、市政工程分别为36.61%、44.58%、48.84%、9.69%；公司核心膜产品毛利率基本保持稳定。  在手订单丰厚，未来发展有保障：报告期内，新增EPC订单112亿元，其中已签订合同达62.2亿元，期末在手订单达101.8亿元；BOT及TOT类新增订单146.9亿元，其中已签合同77.8亿元，处于施工期未完成投资金额193.4亿元。从新增订单总额来看，17H1达到16H1的4倍，公司丰厚的订单量，对未来业绩将有很好的保障。  多领域开拓业绩新增长点：公司核心膜产品销售良好，市场份额稳步扩大，从公司近段时间布局来看，未来将开辟多条新增长点：首先加大对净水器市场的开拓力度，随着居民生活水准提高，对饮用水质要求越来越高，净水器市场空间广阔，目前整个市场还未出现领军品牌，集中度偏低，碧水源有望利用自身先进膜技术优势，在这一市场拔得头筹；其次通过收购光环境运营商良业环境，补充碧水源在生态照明领域的处理技术，提升在城市景观建设、特色小镇建设等领域提供整体解决方案的能力，未来来看，公司在承接城市综合生态项目上将拥有更多优势；最后在危废方面的布局，危废是一个准入门槛很高的行业，行业规模超千亿，竞争格局呈现为小而散、市场集中度不高，作为综合环保的重要一环，碧水源通过收购的方式获得入场券，后续有望大力发展。  盈利预测：预计公司17、18年分别实现净利润25.08亿元(YOY+35.90%)、32.49（YOY+29.53%），EPS0.80元、1.04元，当前股价对应17、18年动态PE22X、17X,给予“买入”建议，目标价22元(2018年PE21X)。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2014 2015 2016 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 940.81 1361.70 1845.76 2508.36 3249.00 同比增减 ％ 12.01% 44.74% 35.55% 35.90% 29.53% 每股盈余(EPS) RMB元 0.300 0.434 0.589 0.800 1.037 同比增减 ％ 12.01% 44.74% 35.55% 35.90% 29.53% A股市盈率(P/E) X 57.40 39.66 29.26 21.53 16.62 股利(DPS) RMB元 0.046 0.039 0.056 0.080 0.104 股息率(Yield) ％ 0.27% 0.23% 0.32% 0.46% 0.60% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月8日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 营业收入 3,449 5,214 8,892 13,260 18,233 经营成本 2,099 3,066 6,101 9,216 12,836 营业税金及附加 58 82 51 77 109 销售费用 61 127 147 225 328 管理费用 201 287 409 663 912 财务费用 101 47 84 199 273 资产减值损失 84 135 151 130 130 投资收益 318 217 264 280 280 营业利润 1,162 1,687 2,213 3,029 3,924 营业外收入 15 10 27 15 15 营业外支出 2 2 5 7 5 利润总额 1,175 1,695 2,235 3,037 3,934 所得税 161 238 385 516 669 少数股东损益 73 96 4 13 16 归属于母公司所有者的净利润 941 1,362 1,846 2,508 3,249 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 货币资金 2,394 5,300 9,056 10,415 11,977 应收帐款 1,756 2,839 4,831 5,266 5,740 存货 275 346 431 495 570 流动资产合计 4,629 8,761 15,412 16,793 18,817 长期投资净额 1,436 1,891 2,338 2,455 2,577 固定资产合计 305 400 401 461 530 在建工程 80 30 94 108 124 无形资产 4,086 7,307 13,562 16,760 20,016 资产总计 10,536 18,389 31,806 36,577 42,064 流动负债合计 3,023 3,270 13,739 15,937 18,169 长期负债合计 1,062 1,009 1,733 1,993 2,272 负债合计 4,085 4,279 15,472 17,931 20,441 少数股东权益 372 535 813 950 1,135 股东权益合计 6,078 13,574 15,521 17,697 20,488 负债和股东权益总计 10,536 18,389 31,806 36,577 42,064 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 781 1,359 752 816 963 投资活动产生的现金流量净额 -758 -3,756 -4,838 -3,965 -4,256 筹资活动产生的现金流量净额 181 5,321 6,335 4,507 4,855 现金及现金等价物净增加额 205 2,924 2,249 1,358 1,562 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。