24Q1收入实现稳增，盈利能力延续改善

2024年05月08日索菲亚(002572.SZ) 24Q1收入实现稳增，盈利能力延续改善 公司快报 证券研究报告家具投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.50元股价(2024-05-07)18.29元 事件：索菲亚发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入 交易数据总市值(百万元) 17,614.13 流通市值(百万元) 11,683.55 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 638.79 12个月价格区间14.79/20.68元 21.11亿元，同比增长16.98%；归母净利润为1.65亿元，同比增长58.59%；扣非后归母净利润为1.56亿元，同比增长73.81%。 整家战略持续完善，客单价有望持续提升 索菲亚 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 24Q1公司实现稳定增长，营业收入21.11亿元，同比增长16.98%。公司战略清晰，2024年将围绕以下重点把握核心驱动：1）在品类方面，公司将通过整家营销策略推动各品类增长，在橱柜、木门、家具等领域持续扩大产品种类加强整装服务能力。2）在渠道方面，公司将坚持经销商整装和直营整装并行的业务模式，重点拓展多品牌、全品类的整装渠道布局，同时加强橱柜产品的终端推广，扩建渠道门店并与头部装企加强合作。3）在品牌方面，公司将加快米兰纳品牌在下沉市场的覆盖，并完善整家战略。4）公司将优化大宗业务客户结构，巩固与优质地产客户的合作，并积极拓展小B工程业务和海外市场。5）对于存量房市场，公司正在进行营销模式的创新，成立创新发展部门进行探讨和试点。 降本增效成果显著，现金流受经销商考核口径影响 盈利能力方面，24Q1公司毛利率为32.62%，同比下降0.63pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率为22.30%，同比下降3.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct。综合影响下，24Q1公司净利率为8.24%，同比增长2.47pct。24Q1公司净利率同比增长，主要系公司多管齐下持续全面提升公司综合运营效率。公司将通过在生产经营的各个环节推行“降本增效”、流程体系优化工作以及对组织团队的精细化管理，持续优化组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率。 投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2024-2026年营业收入为131.30、146.87、162.54亿元，同比增长12.55%、11.86%、10.67%；归母净利润为14.95、16.93、19.10 亿元，同比增长18.51%、13.26%、12.84%；对应PE为11.8x、 10.4x、9.2x，给予24年15.14xPE，目标价23.50元，维持买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.5 0.4 6.7 绝对收益 15.0 9.8 -2.2 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告盈利能力保持改善，经营稳 2024-04-17 健分红提升拟回购彰显长期发展信心， 2024-01-17 大家居战略助力业绩增长Q3业绩表现稳健，盈利能 2023-11-05 力持续提升22年经营韧性彰显，大家 2023-04-17 居战略稳步推进22Q4收入保持稳健增长， 2023-01-31 整家战略有效推升客单价 风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,222.5 11,665.6 13,129.8 14,686.6 16,253.8 净利润 1,064.3 1,261.3 1,494.7 1,693.0 1,910.3 每股收益(元) 1.11 1.31 1.55 1.76 1.98 每股净资产(元) 6.00 7.28 8.01 8.72 9.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.5 14.0 11.8 10.4 9.2 市净率(倍) 3.0 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 9.5% 10.8% 11.4% 11.5% 11.8% 净资产收益率 18.4% 18.0% 19.4% 20.2% 20.8% 股息收益率 3.6% 0.0% 5.1% 5.7% 6.5% ROIC 30.4% 30.7% 42.1% 28.2% 43.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,222.5 11,665.6 13,129.8 14,686.6 16,253.8 成长性 减:营业成本 7,520.0 7,448.0 8,331.0 9,316.2 10,294.4 营业收入增长率 7.8% 3.9% 12.55% 11.86% 10.67% 营业税费 90.2 108.0 115.4 138.1 148.7 营业利润增长率 188.1% 26.1% 29.36% 5.86% 14.54% 销售费用 1,115.6 1,126.7 1,066.5 1,197.0 1,414.1 净利润增长率 768.3% 18.5% 18.51% 13.26% 12.84% 管理费用 758.1 769.5 722.1 1,059.6 972.5 EBITDA增长率 -21.5% 31.3% 25.1% -1.2% 13.9% 研发费用 358.1 413.3 328.2 425.9 471.2 EBIT增长率 -26.0% 36.3% 28.2% -2.2% 15.3% 财务费用 69.1 53.5 68.3 85.2 97.5 NOPLAT增长率 535.9% 21.3% 23.4% 9.2% 14.4% 资产减值损失 -131.5 -314.8 -457.7 -301.4 -358.0 投资资本增长率 20.1% -9.8% 62.9% -25.1% -4.8% 加:公允价值变动收益 35.8 88.1 - - - 净资产增长率 1.8% 20.4% 11.6% 9.5% 10.0% 投资和汇兑收益 29.8 21.8 29.5 29.0 29.0 营业利润 1,287.1 1,623.4 2,100.0 2,223.2 2,546.5 利润率 加:营业外净收支 3.9 -4.3 -1.3 -0.3 -1.5 毛利率 33.0% 36.2% 36.5% 36.6% 36.7% 利润总额 1,291.0 1,619.1 2,098.7 2,222.9 2,545.0 营业利润率 11.5% 13.9% 16.0% 15.1% 15.7% 减:所得税 215.5 296.1 461.7 444.6 511.5 净利润率 9.5% 10.8% 11.4% 11.5% 11.8% 净利润 1,064.3 1,261.3 1,494.7 1,693.0 1,910.3 EBITDA/营业收入 20.9% 26.4% 29.3% 25.9% 26.6% EBIT/营业收入 17.2% 22.6% 25.8% 22.5% 23.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 109 113 99 84 71 货币资金 2,113.5 3,494.5 1,050.4 1,724.1 2,742.0 流动营业资本周转天数 -48 -52 -25 -14 -33 交易性金融资产 340.5 782.4 782.4 782.4 782.4 流动资产周转天数 164 170 168 139 128 应收帐款 1,376.2 1,061.7 1,564.3 1,513.4 677.2 应收帐款周转天数 40 38 36 38 24 应收票据 51.7 20.8 1,365.2 318.0 522.2 存货周转天数 22 19 19 20 20 预付帐款 50.3 44.6 98.9 52.9 105.8 总资产周转天数 393 411 390 336 308 存货 636.4 563.8 824.7 779.8 1,050.3 投资资本周转天数 131 131 145 140 106 其他流动资产 86.2 416.4 208.1 236.9 287.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.4% 18.0% 19.4% 20.2% 20.8% 长期股权投资 85.3 66.0 74.7 79.1 77.1 ROA 8.9% 9.1% 11.8% 13.2% 14.2% 投资性房地产 28.6 54.2 63.6 76.9 93.0 ROIC 30.4% 30.7% 42.1% 28.2% 43.0% 固定资产 3,618.9 3,712.2 3,517.6 3,344.3 3,083.4 费用率 在建工程 523.6 765.1 948.4 1,067.3 1,248.6 销售费用率 9.9% 9.7% 8.1% 8.2% 8.7% 无形资产 1,694.8 1,649.0 1,946.4 1,961.7 2,022.5 管理费用率 6.8% 6.6% 5.5% 7.2% 6.0% 其他非流动资产 1,450.8 1,924.1 1,473.5 1,544.5 1,609.2 研发费用率 3.2% 3.5% 2.5% 2.9% 2.9% 资产总额 12,056.8 14,554.9 13,918.1 13,481.3 14,300.9 财务费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 短期债务 872.1 2,021.9 1,662.8 - - 四费/营业收入 20.5% 20.3% 16.6% 18.8% 18.2% 应付帐款 1,924.8 1,841.0 1,750.8 2,269.8 2,067.3 偿债能力 应付票据 64.5 169.4 178.9 162.5 214.5 资产负债率 49.9% 50.0% 41.6% 34.0% 31.6% 其他流动负债 1,718.3 2,213.8 2,033.2 1,992.9 2,069.3 负债权益比 99.5% 100.0% 71.3% 51.6% 46.2% 长期借款 1,269.6 867.8 - - - 流动比率 1.02 1.02 1.05 1.22 1.42 其他非流动负债 163.7 162.5 169.3 165.2 165.7 速动比率 0.88 0.93 0.90 1.05 1.18 负债总额 6,013.1 7,276.4 5,794.9 4,590.3 4,516.7 利息保障倍数 28.03 49.35 49.54 38.81 39.08 少数股东权益 261.3 263.1 405.3 490.7 613.8 分红指标 股本 912.4 963.0 963.0 963.0 963.0 DPS(元) 0.66 - 0.93 1.05 1.18 留存收益 4,980.4 6,152.3 6,754.8 7,437.2 8,207.3 分红比率 59.7% 0.0% 59.7% 59