铜月报：国内消费预期转弱 铜价高位回落

期货研究报告|铜月报2023-06-04 国内消费预期转弱铜价高位回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，此前受到影响的船只陆续到港的情况下，目前国内进口铜精矿TC价格持续走高，5月间累计上升超过4美元/吨至89.06美元/吨。与此同时，此前铜精矿港口库存一度下跌至53万吨，但随着南美矿区干扰的逐步减退，目前国内铜精矿港口库存再度回升到70万吨附近。预计6月间TC价格仍维持高位，矿料供应维持相对宽裕格局。近期粗铜加工费则是持续下降，这或许与此前铜价下跌，持货商存在捂货惜售情绪有关。需关注在铜价反弹后，粗铜加工费是否会�现一定回升。 2.冶炼供应方面，目前TC加工持续走高，虽然部分地区硫酸价格下跌严重，甚至给 �0元/吨的报价，但暂时尚未听闻�现硫酸胀库的情况。而当下单吨超过千元的冶炼利润使得炼厂生产积极性高涨。5月检修影响产量在2.5万吨左右，6月检修密度有所回落，在目前高利润的驱使下，预计6月冶炼产量将会继续回升。 3.废铜供应方面，由于此前铜价下跌幅度较大，废铜�货意愿减弱，致使精废价差同样开始走低，从此前的超过2,000元/吨的高位下降至不足1,000元/吨。可以发现在铜价涨跌过程中，废铜的�货对价格产生了较为明显的平抑效果。若此后铜价持续回升至此前68,500元/吨以上的位置，则废铜�库或将再度加大，届时若精废价差因此走阔，精铜消费将会受到影响，从而对铜价形成抑制。 4.精铜进口方面，自5月中下旬起，随着国内持续去库，而海外则是在经济展望相对悲观的情况下，伦铜交仓明显，同时美元阶段性走强亦对海外铜价形成打压，使得国内现货进口窗口开启，预计6月间进口量将会继续呈现上涨。 5.废铜进口方面，2023年1-4月，国内废铜进口量达50.09万吨，较去年同期上涨 12.21%。近期废铜进口窗口维持开启状态，不排除此后废铜进口同样将呈现增长。 6.初级加工端方面，由于4月间铜价相对较高，影响了企业补库的积极性，4月铜材开工率环比小幅下降1.5个百分点至75.15%。但在5月铜价�现大幅回落后，以铜杆为首的铜材企业补库积极性明显增强，现货升贴水随着铜价的回落而持续走高也从侧面印证了需求的回升。预计5月铜材开工率有望录得较为明显的环比上涨，但进入6月后，随着需求淡季的临近，开工率料难持续走高。 7.终端消费方面，综合来看，目前占比相对较大的国网电缆表现相对强劲，国网订单近期也较为火热，这决定了铜品种终端需求不至于�现太过严重的崩塌。前4个月表现相对较差的是地产板块，新开工持续负增长（-21.2%），不过竣工端数据向好（+18.8%）， 这便会带动家电板块表现偏强。汽车板块目前由于去年的低基数而呈现同比上涨8.6%， 4月环比则下降17.5%，但汽车的产销旺季通常为下半年，因此目前也不宜对展望过分 悲观，同时新能源汽车产量仍维持高速增长（+44%）。总体而言，虽然5月间铜价下跌相对剧烈，但目前铜品种终端消费实则仍相对稳健。 8.库存方面，5月间，LME库存上涨3.46万吨至9.92万吨。上期所库存下降5.09万吨至8.62万吨。国内社会库存走低4.52万吨至11.83万吨。保税区库存走低4.40万吨至11.46万吨。当下国内库存仍在持续去化，但去库速度有所下降。后市需关注在淡季临近之际，去库何时将会停止。此外，近期海内外库存变动的背离情况或使得内盘铜价维持相对强势，直至淡季来临。 总体而言，虽然目前冶炼供应在高利润的驱使下或维持高位，但铜品种终端需求同样相对稳健，尤其在5月铜价回落后，下游买兴得到提振，使得去库持续，库存水平目前仍处低位。不过此后下游需求将逐步进入淡季，因此对于铜价而言，预计将维持偏震荡格局，Cu2307合约波动区间预计在62,000元/吨-68,500元/吨。 ■策略单边：中性套利：暂缓 期权：卖�宽跨（Cu2307Put@61,500元/吨；Cu2307Call@69,000元/吨） ■风险 需求转淡明显海外宏观风险 目录 核心观点1 5月间铜价�现较大幅度回落5 供应端5 TC价格及铜精矿港口库存一同回升5 冶炼利润维持高位关注是否会出现硫酸胀库的情况7 5月中下旬进口窗口开启此后精铜进口量或逐步上升9 初级加工端10 近期铜价回落刺激下游买兴铜材企业开工率料有所回升10 海外经济展望偏悲观铜材出口或承压11 终端12 电网基建仍是铜品种需求中最稳健部分12 汽车产销数据并不理想但展望也不宜过分悲观13 房地产开工端与竣工端背离仍相对严重15 国内家电产量数据靓丽但出口存在一定隐患17 电子板块表现仍相对低迷19 终端综述20 库存20 国内去库速度有所放缓LME持续交仓20 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨6 图6:LASBAMBAS铜矿产量丨单位：千吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点6 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨6 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨7 图10:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图11:国内精铜产量丨单位：万吨8 图12:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图13:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图14:国内废铜产量丨单位：万吨9 图15:精废价差丨单位：元/吨9 图16:进口盈亏丨单位：元/吨10 图17:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图18:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图19:废铜进口盈亏丨单位：元/吨10 图20:铜材加开工率丨单位：%11 图21:铜杆企业周度开工率丨单位：%11 图22:铜管企业开工率丨单位：%11 图23:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图24:铜材进口量丨单位：万吨12 图25:铜材�口量丨单位：万吨12 图26:电网投资完成额丨单位：亿元、%13 图27:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元13 图28:发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图29:电线电缆开工率丨单位：%13 图30:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图31:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图32:中国新能源汽车产量丨单位：万辆15 图33:中国新能源汽车销量丨单位：万辆15 图34:房地产开发投资完成额丨单位：亿元17 图35:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%17 图36:LPR丨单位：%17 图37:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%17 图38:国内空调产量丨单位：万台18 图39:国内空调销量丨单位：万台18 图40:国内洗衣机产量丨单位：万台18 图41:国内压缩机产量丨单位：万台18 图42:国内冰箱产量丨单位：万台19 图43:国内家电�口丨单位：万台19 图44:国内锂电子电池产量丨单位：亿只19 图45:国内移动通信手机产量丨单位：亿台19 图46:国内光电子器件产量丨单位：十亿个20 图47:国内集成电路产量丨单位：亿块20 图48:SHFE库存丨单位：万吨21 图49:国内社会库存丨单位：万吨21 图50:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨21 图51:LME库存丨单位：万吨21 5月间铜价出现较大幅度回落 2023年5月间，随着国内宏观情绪的变化，整体工业品板块均�现较大回落，铜品种也未能幸免，但临近月末时，由于下游买兴在价格下降过程中得到提振，因此铜价�现一定反弹，最终沪铜月内收跌3.69%，伦铜收跌5.65%。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 8700 LME铜价（左）沪铜价格（右） 69000 4.00 3.90 8300 7900 7500 2023/05/012023/05/142023/05/27 65000 61000 3.80 3.70 3.60 3.50 2023/05/022023/05/152023/05/28 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 TC价格及铜精矿港口库存一同回升 2023年1-3月，据国家统计局数据显示，国内铜精矿产量达42.96万吨，较去年累计同比下降5.32%。 进口方面，2023年1-4月，铜精矿进口数达875.89万吨，较去年累计同比上涨6.3%。 此前南美矿区频发的干扰事件的影响目前已经基本淡去，这一点可从4月较3月环比上涨4%至210.26万吨的事实上得到一定印证。 而此前受到影响的船只陆续到港的情况下，目前国内进口铜精矿TC价格持续走高，5月间累计上升超过4美元/吨至89.06美元/吨。与此同时，此前铜精矿港口库存一度下 跌至53万吨，但随着南美矿区干扰的逐步减退，目前国内铜精矿港口库存再度回升到 70万吨附近。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20192020202120222023 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 250 230 210 190 170 150 130 20192020202120222023 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨图6:LasBambas铜矿产量丨单位：千吨 160 140 120 100 80 60 20192020202120222023 123456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/022020/022021/022022/022023/02 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 10095 80 60 40 20 0 123456789101112 80 65 50 2022/08/262022/11/262023/02/262023/05/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 据CRU讯，2023年智利与秘鲁涉及铜精矿扩建项目总量达35.2万吨，而在南美矿端不安事件逐步消退的情况下，此部分新增产能落地的概率将进一步加大。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于铜价依旧较低，因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。 图9:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 表1:智利与秘鲁2023年铜精矿扩建项目汇总 项目所在国 项目名称 涉及扩建产能（万吨/年） 项目状态 智利 Collahuasi170ktpd 1.6 已确认（Committed） 智利 LosPelambresExpansion 2.4 已确认（Committed） 智利 SierraGordaDebottlenecking 0.5 已确认（Committed） 智利 ElTeniente-NewMiningLevel 8.2 已确认（Committed） 智利 RajoInca(Concs) 3.0 已确认（Committed） 智利 Quebra