需求端发力，铜价易涨难跌

行业 铜期货月报 日期 2024年5月7日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 有色金属研究团队 需求端发力，铜价易涨难跌 《市场点评：炼厂减产预期，助 力铜价放量上涨》2024-3-14 《安徽铜产业链调研报告》 2024-3-28 近期研究报告 观点摘要 海外方面，美国经济增长放缓而通胀仍顽固，5月份的美联储议息会议上鲍威尔暗示不再有加息，美联储降息时间推迟至9月份，欧央行大概率会在6月份降息，欧美海外宏观环境在逐渐转宽松，中国一季度经济实现开门红，4月底的政治局会议定调房地产政策转向，同时十万亿设备更新和消费品换新政策加速落地，国内通胀率远低于年初设定的3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势，内外货币政策都趋于宽松，同时中国需求侧政策支持力度加大，预计5月份宏观仍有利于基本金属。基本面，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿TC持续在个位数运行，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，不过废产粗铜供应增长，预计将缓解炼厂减产担忧，4月进口窗口关闭而出口窗口打开，国产铜出口增加，减缓国内供应压力。需求端受高铜价压制下游铜材开工表现旺季不旺，精铜杆厂在废铜杆企业转产阳极板的影响下开工率较上月持平，国内铜社库持续累库，下游提货速度放缓，4月份国内制造业PMI较上月回落但仍处于荣枯线下方，随着国内需求端政策逐步落地发力，预计5月国内需求将有望回暖，带动国内库存下降。整体上，宏观面宽松氛围持续，配合中国需求侧政策落地，预计沪铜主力将维持涨势。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美国经济韧性与年内降息预期并存..................................................................-5- 三、基本面：原料制约冶炼开工............................................................................-6- 3.1、铜原料供应紧张............................................................................................-6- 3.2、二季度精铜供应收缩....................................................................................-8- 3.3、废铜杆对精铜杆领域替代明显....................................................................-9- 3.4、终端需求分析................................................................................................-9- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 4月铜价大幅上涨，沪铜主力最高涨至82460，沪铜总持仓较上月增15.7%至 61.7万手，盘面正向价差扩大，05-06价差在月底最高扩大至270。伦铜月内最高涨至10208，伦铜持仓量较上月增9.46%至33.79万手，COTR持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增200.31%至71835.02手，而商业净空持仓较上月下降3.39%至89043手，LME价差继续呈现25年12月前正向结构，26年-27年反向结构，月内英美限制俄铜交易令未来LME仓库中俄铜货源下降，月底LME0-3和3-15正向结构收窄至98.6、128.75；COMEX铜主连最高涨至469.45美元，总持仓量较上月增2.8%至29.34万手，CFTC持仓报告显示截止月底基金净多持仓较上月增加291.12%至59008手，商业净空增加53.68%至84960手。本月全球主要交易所铜合约持仓量均增加，其中主要增量来源于国内，资金入场意愿高涨，从海外公布的持仓报告可以看出做多资金主要来自于宏观基金，月内美元指数、美债收益率与贵金属均走强，美债规模持续扩大且美联储一再推迟降息，市场交易美元信用下降，同时铜矿供应紧张导致国内炼厂在二季度大规模检修粗炼缓解，在铜供应端的配合下，内外铜价大幅攀升，沪铜主力月涨幅13.18%。 图1：沪铜走势及价差图2：LME铜走势及价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 海外方面，美国经济增长放缓而通胀仍顽固，5月份的美联储议息会议上鲍威尔暗示不再有加息，美联储降息时间推迟至9月份，欧央行大概率会在6月份降息，欧美海外宏观环境在逐渐转宽松，中国一季度经济实现开门红，4月底的政治局会议定调房地产政策转向，同时十万亿设备更新和消费品换新政策加速落地，国内通胀率远低于年初设定的3%目标，中国货币政策也将维持宽松态势，内外货币政策都趋于宽松，同时中国需求侧政策支持力度加大，预计5月份宏观仍有利于基本金属。基本面，当前铜矿供应紧张的趋势越演越烈，现货铜精矿TC 持续在个位数运行，国内炼厂在二季度大范围出现粗炼系统检修，不过废产粗铜供应增长，预计将缓解炼厂减产担忧，4月进口窗口关闭而出口窗口打开，国产铜出口增加，减缓国内供应压力。需求端受高铜价压制下游铜材开工表现旺季不旺，精铜杆厂在废铜杆企业转产阳极板的影响下开工率较上月持平，国内铜社库持续累库，下游提货速度放缓，4月份国内制造业PMI较上月回落但仍处于荣枯线下方，随着国内需求端政策逐步落地发力，预计5月国内需求将有望回暖，带动国内库存下降。整体上，宏观面宽松氛围持续，配合中国需求侧政策落地，预计沪铜主力将维持涨势。 二、美国经济滞胀，降息预期推迟至9月 美国通胀粘性持续显现，3月美国CPI同比上涨3.5%，前值3.2%，预期3.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，前值0.4%，预期0.3%。具体来看，能源价格继2月大幅增长后，3月环比上涨1.1%，其中汽油价格环比上涨1.7%。占CPI比重约三分之一的居住成本环比上涨0.4%，涨幅与2月持平。食品价格环比上涨0.1%。美国CPI同比加速增长，进一步表明年初以来美国通胀形势出现反弹并非暂时现象，美联储遏制通胀的进展可能正在停滞。为遏制通胀，美联储很可能在更长时间内维持高利率，推迟降息计划。美国10年期盈亏平衡通胀率在月内持续在2.35%-2.41%之间窄幅震荡，通胀预期未出现明显抬升。 美经济表现弱于预期，一季度GDP（低于预期）、4月份ISM制造业PMI和服务业PMI（低于预期）、4月份非农（低于预期），美国一季度GDP环比折年率1.6%，大幅低于预期值2.4%和前值3.4%，是2022Q3以来最低，美国商务部表示，经济放缓主要反映了消费者支出、出口以及州和地方政府支出的放缓；美国4月ISM制造业指数降至49.2，不及预期的50，3月前值为50.3，美国制造业的复苏之路仍然颠簸，单月实现的扩张也仅昙花一现，对美国经济贡献更大的服务业表现同样不及预期，初值录得50.9，虽然仍位于荣枯线上方，但明显逊于预期值52及3月前值的51.7。综合PMI也同样降至了50.9。美国4月非农就业人口增加 17.5万人，预期24万人，3月前值从30.3万人上修至31.5万人。4月非农就业大幅不及预期，与预期之差，为2021年12月以来最大。2月的非农就业人口下修3.4万人，从27万人修正为23.6万人。美国4月非农失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。失业率大致处于2022年1月以来的最高水平。美国4月平均每小时工资同比3.9%，预期4%，前值4.1%。薪资增幅降温，对通胀来说，是令人鼓舞的迹象。美国10年期国债实际收益率从月初1.98%抬升至月末2.28%，月内美10年期国债收益率上涨主要是由美债10年期实际收益率抬升所致。 5月FOMC议息会议上，美联储维持利率不变，并给出了仍倾向于最终降息的信号，但近期令人失望的通胀数据让决策者感到警觉，暗示经济朝着更加平衡方向发展的进程可能出现停滞。美联储宣布将从6月1日起放慢缩减资产负债表的步伐。鲍威尔称美联储下一步的利率行动不太可能是加息，数据表明美联储政策仍具限制性，必须出现相当严重的就业问题才能推动降息。美国3月份的通胀和 4月份经济数据令美联储降息预期向后推迟，截至当前，美联储观察显示美联储首次降息时间可能是9月份，9月降息25BP概率为49%，维持5.5%概率为35.2%，降息50BP概率为14.8%。 欧元区经济疲弱，欧元区4月制造业PMI初值45.6，创4个月以来新低，预期46.6，前值46.1；服务业PMI初值52.9，创11个月以来新高，预期51.8，前值51.5；综合PMI初值51.4，创11个月以来新高，预期50.7，前值50.3。欧洲PMI数据喜忧参半，反映了欧洲经济在复苏过程中面临较多的挑战。就业方面，欧元区3月失业率6.5%，与上月持平，但整体呈回落趋势。通胀方面，欧元区4月调和CPI同比上涨2.4%，与前值2.4%和市场预期2.4%一致;欧元区4月核心调和CPI同比上涨2.8%，低于前值3.1%。此外，欧元区4月扣除食品能源烟酒的调和CPI同比上涨2.7%，低于前值2.9%，欧洲通胀形势缓解速度明显快于美国，欧央行很有可能在6月降息。目前市场对欧央行6月降息押注概率大于美联储，同时4月日本央行公布最新利率决议将基准利率从负0.1%维持到0—0.1%,同时不采取外界预期的量化紧缩,这导致了外汇市场日元抛售再次加剧。欧元和日元相对美元表现弱势，共同助推了美元在4月份重心上移 图3：美国通胀走势图4：美国就业市场走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：原料制约冶炼开工 3.1、铜原料供应紧张 4月铜矿TC降至历史新低，截止4月30日，进口铜精矿现货TC报2.07美 元/吨，较去年12月签订的年度长协80美元/吨大幅下跌，国内20%铜精矿作价系数持平90.5%，虽然4月国内炼厂检修较多，但4月铜矿TC下滑态势并未改变。5月巴拿马大选已经落定，第一量子的CobrePanama铜矿进展将成为市场关注焦点，截止目前巴拿马与第一量子在未来两周内共同起草一份计划，该计划要求FirstQuantum公司处理关闭程序，但如果提供更好的条款，该国可能会选择另一选项，并补充说，关闭预计至少需要8年时间，若第一量子不能重启铜矿供应 紧张局势将继续存在。废产粗铜和阳极板在4月加工费上涨，截止4月30日国内 南方粗铜加工费涨至1500元/吨，阳极板加工费涨至1200元/吨，均处于去年6月以来的高点，而北方粗铜加工费持平900元/吨，进口粗铜CIF