东吴证券晨会纪要2024-05-08

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-05-08 宏观策略 宏观点评20240506：“�一”消费打几星？ “�一”假期在创同期新高的客流量与出游花费中圆满收官，但消费的“价不及量”、票房的同比微升、旅游的市场“下沉”均反映这次�一消费相对清明假期有些“星位不足”。我们认为客单价回落的背后，依然反映的是消费没有走出结构上的分化——复苏集中在出行、且消费集中在假期。至少从社零数据来看，假期似乎占用了节前与节后一个月的消费“额度”，社零在3月、7月、11月“淡季效应”在疫后愈发明显，这也反映了扭转居民整体偏谨慎的消费倾向并非“一日之功”。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏、居民收入修复偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240504：非农就业的“滞胀”线索？ 4月非农是“滞涨”交易的垫脚石吗？开年以来，非农就业终于首次不及预期，打破了就业强劲增长的连续性。一方面，4月就业增长在放缓从表观上确实符合“类滞胀”特征；另一方面，就业作为降息的重要支柱，正如5月议息会议鲍威尔所说“如果劳动力市场出乎意料地疲软，那将保障美联储降息”，这意味着市场也终于迎来了一个好消息，最直接的体现便是美股高开与美债收益率下挫。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴。 宏观点评20240501：美联储：迟来的降息还要多久？ 美股刚送走5年来最好开局，就迎来半年来最差月度表现，是时候反思 一下美联储当前的政策调整模式了。今年第一季度标普500上涨10.2% 创下2019年以来最高，但是4月跌幅达4.2%、同样是半年之最。资产的大幅波动下，我们认为美联储当前的政策框架可能太“急”了：在通胀粘性和经济韧性的背景下，政策也需要更多的耐心和“粘性”，尤其考虑到大选年的复杂性，不动比乱动可能更加适宜。风险提示：美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露，美联储超预期降息。 宏观点评20240501：4月政治局会议后的PMI走向 制造业PMI与政治局会议之间的“缘分”似乎是冥冥之中的注定。不仅4月PMI、4月政治局会议于同一天“出炉”，而且政治局会议的新闻稿也是观测PMI未来走向的最佳窗口之一——4月政治局会议在产业政策上“说得越少”，那么4月制造业PMI绝对值大概率处于历史同期较高水平；但若是“说得越多”，那么6月PMI反弹的力度或会越大。在剔除残余季节性后，4月PMI的实际值大约为50.2%，这比由残余季节性因子贡献了回升幅度68.9%的3月PMI似乎更能描绘出经济复苏进度的加快。不过，“生产强于需求”的形势仍在延续，参考春节后保持PMI动能的“优等生”2016年，有供给侧结构性改革加快出清的“鼎力相助”。因此，在制造业景气度“在线”、但结构性问题仍存的背景下，4月政治局会议对于产业政策的表述，不在“多”、更在“精”。譬如与“新质生产力相关的“因地制宜”、“风险投资”等词汇，都是对产业政策的后续发展作 2024年05月08日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/32 证券研究报告 出进一步部署。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 固收金工 固收周报20240507：“再通胀”预期共振，建议积极轮动底仓 策略层面，在债、转债、权益大类配置层面，我们继续建议权益拥抱核心蓝筹，同时增加转债整体仓位，积极思考是否部分轮动权重低价大盘低波 （价值）至权重低价大盘高波（成长），围绕“再通胀”、出海题材积极布局，在整体维持防御姿态的同时，保持局部进攻形态，充分平衡踏空风险。本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：文科转债、中装转2帝欧转债、富春转债、绿茵转债、岭南转债、城地转债、亚药转债、利群转债、山鹰转债。 行业 新能源行业-风电23年&24Q1总结：风电整机盈利承压，零部件分化明显 投资建议：我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风装机70GW+，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件（日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。风险提示：竞争加剧需求不及预期、原材料涨价。 【AI金融新纪元】系列报告（三）——赋能金融，AI开启新时代 AI赋能科技金融公司，提升核心业务+拓展新生业务：1）同花顺：B端iFinD产品逐渐完善AI功能，C端智能投顾机器人“i问财”持续发展，公司AI大模型HiThinkGPT，深度赋能i问财、同花顺APP、iFinD、爱基金以及面向B端客户等应用场景。2）东方财富：持续研发公司金融数据AI智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个AI项目，依托公司互联网财富管理综合运营平台的优势，妙想金融大模型凭借数据特色和算法、算力优势，搭建起领跑金融行业的模型底座能力。3恒生电子：专注B端业务，打造更专业、更合规、更轻量的金融行业大模型，LightGPT、WarrenQ和光子系列产品火热内测中。4）财富趋势：受益于国密改造和信创建设，B端业务前景广泛。5)指南针：体量轻盈受益于整体金融市场活跃，带来迭代式增长。风险提示：监管环境趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。 出版行业深度报告：详解所得税政策变化对出版业绩影响机制及投资启 示 投资建议：出版行业业绩稳健增长，估值有望提升。业绩层面，作为第一增长曲线的图书出版与发行在2023年平稳增长，同时第二增长曲线业务如课后服务、研学文旅和智慧教育有望在中长期带来业绩贡献。尽管税收政策对2024年净利润带来一定影响。但我们认为2025年及之后的净利 润增速将逐步修复。此外，大部分国有出版出版企业显著提升了2023年的现金分红金额，注重股东回报。方向上，建议关注业绩稳健、股息率较高且新兴业务商业化进度情绪的公司。个股层面，我们推荐山东出版、南方传媒、皖新传媒、中文传媒、凤凰传媒、中信出版、世纪天鸿，建议关注中国出版、长江传媒、新华文轩、中国科传等。风险提示：产业和税收 证券研究报告 政策调整的风险，成本控制的风险，转型升级不及预期的风险。 食品饮料行业深度报告：白酒2023年报及2024年一季报总结：需求韧性仍强，个体分化加剧 L形经济形态判断下，高股息率策略延续有效，建议高度重视并在组合中积极配置。高股息率意味着：1）稳定的行业格局；2）稳定的现金流；3相对低位且安全的估值水平。我们认为，完整2024食饮投资策略的主线是低估值优质确定性成长+高股息率；辅线是经营改善。当然我们亦会动态根据底层要素变化对高股息率策略权重进行修正。白酒推荐泸州老窖山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台、�粮液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品，看好景气维持较好的：盐津铺子、劲仔食品、天味食品；低位企稳明确的：安井食品、洽洽食品、中炬高新。建议关注：三只松鼠、香飘飘。高股息推荐：颐海国际、海底捞、养元饮品承德露露。 石油石化行业跟踪周报：大炼化周报：部分长丝装置停车改造，化工品 价差继续扩大 大炼化周报 游戏Ⅱ行业深度报告：游戏行业2023年及2024Q1业绩综述：产品周期驱动业绩增长，全方位拥抱AI技术变革 投资建议：看好新游周期驱动板块业绩、估值修复，AI赋能打开向上空间。1）供给端：我们看好版号持续常态化发放，各厂商重点新游储备相继获得版号，行业精品新游供给有望持续改善。2）业绩端：各厂商新游储备充沛，我们看好新游相继上线，驱动公司业绩稳步修复。3）估值端当前游戏板块回调较深，大部分公司2024年PE仅为12-14倍，估值尚处低位，我们看好随着新游相继上线，业绩兑现驱动估值修复。同时我们看好AI产业进展，游戏作为AI主要应用领域之一，将受益于AI产业进展及突破，估值弹性有望进一步打开。我们推荐研运能力出色且新游储备充沛的厂商：恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、完美世界、宝通科技、名臣健康、姚记科技、盛天网络等，建议关注神州泰岳、世纪华通电魂网络、汤姆猫等。风险提示：新游上线不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业监管风险 食品饮料行业点评报告：啤酒板块2023年报及2024一季报总结：成本 红利兑现，重回报提分红 啤酒板块2023年报及2024Q1经营总结：量稳价增，利润率继续上行。2024展望：成本下行&结构升级兑现业绩，高股息策略之有效配置。投资建议：把握旺季，重视低估值稳成长品种。 社会服务行业点评报告：�一假期旅游人次同比略增，国际客流恢复疫 情前8成 投资建议：建议关注酒店核心标的锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、君亭酒店，受益旅游市场高景气的宋城演艺、天目湖、黄山旅游、九华旅游以及受益出境游修复的众信旅游等。风险提示：消费恢复不及预期，宏观经济波动等。 推荐个股及其他点评 康为世纪（688426）：2023年报&2024年一季报点评，短期承压，看好幽门螺杆菌耐药检测系列大单品潜力 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71 证券研究报告 亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿元（-830.27%）。盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计2026E营收5.0亿元；调整2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。我们认 为公司2024年目标市值约30亿元，考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，维持“买入”评级。风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。 科沃斯（603486）：拓宽产品矩阵&海外市场发力，龙头底部反转可期 风险提示：新品销量不及预期，行业竞争加剧，海外拓展不及预期等长城汽车（601633）：4月销量同比增长，坦克/出口表现靓丽 我们维持公司2024-2026年盈利预测，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为25/19/15倍，维持长城汽车“买入”评级。 小鹏汽车-W（09868.HK）：4月销量同比高增，智能驾驶再提速，MONA 品牌爆款可期 我们维持小鹏汽车2024~2026年营业收入预期为630/1114/1645亿元，分别同比+105%/+77%/+48%；归母净利润为-43/8/54亿元；对应EPS分别为-2.28/0.43/2.84元，对应2025~2026年的PE分别为74/11倍，维持小鹏汽车“买入”评级。 理想汽车-W（02015.HK）：L6上市订单表现靓丽，全系车型优惠有望推 动份额提升 我们维持理想汽车2024~2026年营业收入预期为1906/3081/3640亿元，分别同比+54%/+62%/+18%；归母净利润为143/249/317亿元，分别同比 +22%/+74%/+27%；对应EPS分别为6.75/11.74/14.96元，对应PE分别为16/9/7倍，维持理想汽车“买入”评级。