锂盐成本持续优化，自有矿扩容进展顺利

2024年05月07日永兴材料(002756.SZ) 锂盐成本持续优化，自有矿扩容进展顺利 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价73.8元股价(2024-05-07)47.64元 公司发布2023年年报和2024年一季报 交易数据总市值(百万元) 25,682.80 流通市值(百万元) 18,408.12 总股本(百万股) 539.10 流通股本(百万股) 386.40 12个月价格区间40.43/72.5元 2023年营业收入121.89亿元，同比减少21.76%；归母净利润34.07亿元，同比减少46.09%；扣非归母净利润32.39亿元，同比减少47.66%。 2024年Q1营业收入23.00亿元，同比减少31.07%、环比减少7.44%；归母净利润4.68亿元，同比减少49.70%、环比增加32.19%；扣非归母净利润3.08亿元，同比减少67.04%、环比减少15.67%。 永兴材料 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 特钢新材料业务显著增利，锂价影响锂电业务承压 营收方面，2023年锂电新能源业务、特钢新材料业务营业收入分别为52.82、69.07亿元，同比分别-39.55%、+0.96%，占营收比例分别为43.33%、56.67%。 毛利方面，2023年锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为 36.85、8.25亿元，同比分别-51.22%、+37.38%。毛利率分别为69.76% 11.94%，同比分别-16.69pct、+3.17pct。 锂电新能源业务：2023年公司实现碳酸锂销量2.69万吨，同比增长 36.43%，单吨收入18.83万元/吨，同比下降56.7%。单吨营业成本 5.31万元/吨，同比下降4.16%。单吨毛利13.52万元/吨，同比下降 64.4%。合计净利润28.79亿元。公司碳酸锂吨净利同比-19.54万元 /吨，SMM电池级碳酸均价同比-22.36万元/吨，公司及时调整销售策略维持经营稳定。2024Q1，公司实现碳酸锂销量0.69万吨，同比增长14.8%，合计净利润3.51亿元。 特钢新材料业务：2023年公司实现不锈钢产品销量31.03万吨，同比增长3.62%，单吨收入22258元/吨，单吨毛利2658元/吨，单吨 净利1701元/吨，合计净利润5.28亿元。 深化采选冶一体化布局，降本增效助力成本管控 √资源端：公司主力矿山化山瓷石矿积极开展增储工作，完成采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批，正式建设中，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，此外矿石原料输送项目、矿山改扩建项目完成立项。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.5 -9.8 -14.9 绝对收益 -8.0 -0.3 -23.8 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告锂盐单吨利润可观，采选冶 2023-09-01 一体化优势显著依托自有矿，锂盐放量节奏 2023-04-25 良好永兴材料：权益锂资源量大 2023-03-21 幅提升，业绩亮眼分红可观新增2万吨锂盐产能全面达 2022-10-30 产，锂盐业务持续放量 zhougy@essence.com.cn √冶炼端：公司通过焙烧配方和工艺优化等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。并正在进行多项研发项目，进一步增强公司云母提锂水平，提升核心竞争力。公司降本增效取得成果，碳酸锂单吨营业成本同比下降4.16%。 特钢业务优化产品结构和比例，吨利提升明显 2023年公司坚持“产品围绕市场”，瞄准国家产业政策方向调整产品结构和比例，在产品总销量增长的基础上，提升棒材产品占比。公司吨钢毛利提升明显，整体单吨毛利2,000元/吨以上产品销量占比超过40%。公司特钢新材料业务持续进行制程改善和技术创新，为高质量发展提供动力。 锂离子电池业务逐步放量 2023年公司锂离子电池业务正式由建设期进入运营期，公司以市场开拓、技术研发、工艺创新为重点，成功开拓市场签约多个项目，销售对象涉及列车交通、海上风电、火储联调、风光储氢、工程机械等领域。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为117.98、128.05、 136.91亿元，净利润分别为19.87、26.24、29.50亿元，对应EPS分别为3.69、4.87、5.47元/股，目前股价对应PE为12.9、9.8、8.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为73.8元，相当于2024年20倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,578.7 12,189.0 11,797.6 12,804.6 13,690.5 净利润 6,319.7 3,406.8 1,987.3 2,623.8 2,950.2 每股收益(元) 11.72 6.32 3.69 4.87 5.47 每股净资产(元) 22.78 24.08 27.08 30.77 35.08 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.1 7.5 12.9 9.8 8.7 市净率(倍) 2.1 2.0 1.8 1.5 1.4 净利润率 40.6% 27.9% 16.8% 20.5% 21.5% 净资产收益率 51.5% 26.2% 13.6% 15.8% 15.6% 股息收益率 8.1% 2.1% 1.8% 2.5% 2.4% ROIC 200.1% 97.5% 60.0% 67.7% 65.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,578.7 12,189.0 11,797.6 12,804.6 13,690.5 成长性 减:营业成本 7,425.2 7,679.7 8,561.1 9,126.1 9,571.8 营业收入增长率 116.4% -21.8% -3.2% 8.5% 6.9% 营业税费 174.4 137.8 129.8 140.9 150.6 营业利润增长率 657.7% -44.2% -43.3% 32.5% 12.7% 销售费用 21.1 22.9 22.2 24.0 25.7 净利润增长率 612.4% -46.1% -41.7% 32.0% 12.4% 管理费用 108.5 129.0 65.9 33.1 35.4 EBITDA增长率 622.7% -46.2% -32.2% 27.0% 13.7% 研发费用 514.9 437.1 412.9 448.2 479.2 EBIT增长率 734.5% -48.4% -36.5% 27.9% 13.2% 财务费用 -137.1 -257.2 -21.0 -138.4 -138.9 NOPLAT增长率 630.2% -47.1% -39.4% 27.9% 13.2% 资产减值损失 -2.9 -48.5 -18.7 -23.3 -30.2 投资资本增长率 8.5% -1.6% 13.4% 17.2% 0.1% 加:公允价值变动收益 -0.4 3.4 -216.2 36.0 48.1 净资产增长率 145.7% 5.6% 12.6% 13.9% 14.2% 投资和汇兑收益 7.6 -45.6 -2.2 -13.4 -20.4 营业利润 7,670.8 4,276.8 2,427.0 3,216.7 3,624.6 利润率 加:营业外净收支 -7.2 -70.0 -26.5 -34.5 -43.6 毛利率 52.3% 37.0% 27.4% 28.7% 30.1% 利润总额 7,663.6 4,206.9 2,400.6 3,182.2 3,581.0 营业利润率 49.2% 35.1% 20.6% 25.1% 26.5% 减:所得税 1,164.3 672.1 360.1 477.3 537.1 净利润率 40.6% 27.9% 16.8% 20.5% 21.5% 净利润 6,319.7 3,406.8 1,987.3 2,623.8 2,950.2 EBITDA/营业收入 48.5% 33.4% 23.4% 27.3% 29.1% EBIT/营业收入 47.1% 31.1% 20.4% 24.0% 25.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 53 85 92 96 99 货币资金 9,026.9 9,439.9 10,881.0 12,248.0 14,604.5 流动营业资本周转天数 7 0 -1 2 1 交易性金融资产 0.0 324.6 108.3 144.3 192.4 流动资产周转天数 176 348 382 396 423 应收帐款 165.6 154.6 235.7 124.4 274.8 应收帐款周转天数 5 5 6 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 20 31 31 32 32 预付帐款 83.7 30.4 76.6 49.8 81.7 总资产周转天数 252 457 502 518 545 存货 991.0 1,095.9 953.0 1,304.4 1,115.4 投资资本周转天数 77 102 111 118 119 其他流动资产 1,491.5 762.6 982.1 1,078.8 941.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 51.5% 26.2% 13.6% 15.8% 15.6% 长期股权投资 254.7 276.5 276.5 276.5 276.5 ROA 42.1% 22.8% 11.7% 13.9% 13.8% 投资性房地产 7.6 - - - - ROIC 200.1% 97.5% 60.0% 67.7% 65.4% 固定资产 2,922.6 2,825.0 3,232.5 3,601.2 3,910.1 费用率 在建工程 10.5 108.8 163.5 185.4 194.2 销售费用率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 322.4 311.9 298.6 285.3 271.9 管理费用率 0.7% 1.1% 0.6% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 146.8 176.0 161.6 161.5 166.4 研发费用率 3.3% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 15,423.4 15,506.2 17,369.3 19,459.5 22,029.0 财务费用率 -0.9% -2.1% -0.2% -1.1% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.3% 2.7% 4.1% 2.9% 2.9% 应付帐款 1,165.6 918.2 1,288.4 1,107.6 1,418.2 偿债能力 应付票据 - 164.8 30.6 56.4 65.3 资产负债率 18.5% 14.4% 14.0% 12.7% 12.1% 其他流动负债 1,540.5 1,016.3 973.2 1,176.4 1,055.2 负债权益比 22.7% 16.8% 16.3%