公司事件点评报告：中高端CIS稳步发展，24Q1业绩厚积薄发

证 券 研2024年05月07日 究 报中高端CIS稳步发展，24Q1业绩厚积薄发 告—格科微（688728.SH）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-07 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 16.09 418 2601 1114 日均成交额（百万元） 13.53-21.67 129.59 市场表现 (%)格科微沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《格科微（688728）：三季度业绩同比改善，技术创新+中高端CIS量产成长可期》2023-10-31 公司研究 格科微发布2023年度报告及2024年一季报：2023年公司实现营业收入46.97亿元，同比减少20.97%；实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%；实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。2024年Q1公司实现营业收入12.89亿元，同比增加51.13%；实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比有大幅增长。 投资要点 ▌下游需求放缓费用提升，业绩短期承压Q1现回暖 2023年，公司实现营收约46.97亿元，同比减少20.97%，实现归母净利润4,824.50万元，同比减少89.01%，实现扣非净利润6,168.72万元，同比减少82.57%。主要是受地缘政治、全球通胀等宏观因素影响，伴随消费电子市场需求放缓及手机行业景气度降低，公司传统优势产品出货减少，使得公司全年营收水平出现下滑。聚焦利润端，公司为实现高像素产品迅速迭代，相关研发费用大幅提升，且公司作为新进入者在定价策略上有所控制，使得毛利率下降，同时，公司募投项目达到预定使用状态，产线开始计提折旧，多重因素叠加拖累公司全年利润水平。2024Q1公司业绩回暖明显，实现营收12.89亿元，同比增加51.13%，实现归母净利润3,016.34万元，实现扣非净利润1,197.39万元，均实现扭亏为盈，且同比大幅增长。2024Q1业绩回暖主要系公司基于单芯片架构的高像素产品拓展顺利、费用端下降及消费市场复苏。 ▌手机CIS高端化加速渗透，DDIC产品布局持续完善 2023年，公司实现1,300万、1,600万及3,200万像素手机CIS产品量产出货，逐步迈入中高端通道。其中，3,200万像素产品采用公司最新FPPI专利技术的GalaxyCell™ 0.7μm工艺，配合4CellBayer架构可实现等效1.4μm 像素性能，同时支持sHDR视频录像，为高端智能手机前摄需求提供成熟的高像素解决方案，市场份额得到持续拓展。同时，公司显示驱动芯片业务已覆盖QQVGA到FHD+的分辨 率，伴随差异化能力进一步提升，产品已实现在智能家居、医疗、商业显示等多种智能场景下的应用。此外，公司已具备AMOLED驱动芯片产品的相关技术储备，会很快推出AMOLED显示驱动IC产品，有望成为公司业绩增长的重要推动力。 ▌Fab-lite模式转型成效未来可期，长效激励彰显高端化发展决心 公司临港工厂正式投产标志Fabless向Fab-lite转型已经实现，通过自有Fab产线的基础，整个产品实现从设计到销售全环节打通，产品竞争力进一步加强。未来，公司计划建立更为高效的内生性产品研发模式，形成由产品设计到批量生产的闭环机制，工艺研发效率有望大幅提升。同时，为充分调动核心人才积极性和创造性，公司于2024年3月宣布回购公司股份，全部用于员工持股及/或股权激励计划，截至2024年4月30日，公司已累计回购公司股份390.54万股，占公司总股本的比例为0.1502%，回购成交的最高价为 18.00元/股，最低价为15.12元/股，支付的资金总额为人民币6,446.40万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。2023年6月，公司发布限制性股权激励计划，以1,300万像素及以上规格的产品收入作为激励考核目标，展现公司向中高端CIS产品进发的坚定决心。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为64.39、79.97、97.74亿元，EPS分别为0.10、0.18、0.24元，当前股价对应PE分别为159.9、88.3、68.7倍，我们看好公司的技术储备以及业务模式转型，维持“增持”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，股权激励进展低于预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,697 6,439 7,997 9,774 增长率（%） -21.0% 37.1% 24.2% 22.2% 归母净利润（百万元） 48 265 480 617 增长率（%） -89.0% 449.5% 81.1% 28.5% 摊薄每股收益（元） 240.70 0.10 0.18 0.24 ROE（%） 0.6% 3.3% 5.6% 6.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,697 6,439 7,997 9,774 现金及现金等价物 4,318 3,755 3,934 4,545 营业成本 3,308 4,750 5,916 7,181 应收款 422 564 679 803 营业税金及附加 27 19 24 29 存货 4,647 5,880 6,510 6,796 销售费用 120 129 160 195 其他流动资产 401 550 683 835 管理费用 249 232 280 342 流动资产合计 9,789 10,750 11,807 12,979 财务费用 128 280 275 258 非流动资产: 研发费用 795 708 800 1,075 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,293 1,349 1,514 1,870 固定资产 9,091 8,723 8,237 7,726 资产减值损失 -61 -50 0 0 在建工程 398 159 64 25 公允价值变动 -141 0 0 0 无形资产 301 316 331 345 投资收益 4 5 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 15 326 593 743 其他非流动资产 625 625 625 625 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 10,415 9,823 9,257 8,722 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 20,203 20,573 21,064 21,701 利润总额 12 323 593 743 流动负债: 所得税费用 -36 58 113 126 短期借款 4,057 4,057 4,057 4,057 净利润 48 265 480 617 应付账款、票据 788 902 944 1,008 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,080 2,080 2,080 2,080 归母净利润 48 265 480 617 流动负债合计 6,974 7,106 7,165 7,247 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -21.0% 37.1% 24.2% 22.2% 归母净利润增长率 -89.0% 449.5% 81.1% 28.5% 盈利能力毛利率 29.6% 26.2% 26.0% 26.5% 四项费用/营收 27.5% 20.9% 18.9% 19.1% 净利率 1.0% 4.1% 6.0% 6.3% ROE 0.6% 3.3% 5.6% 6.8% 偿债能力资产负债率 61.0% 60.5% 59.4% 58.0% 净利润 48 265 480 617 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.5 折旧摊销 507 621 597 566 应收账款周转率 11.1 11.4 11.8 12.2 公允价值变动 -141 0 0 0 存货周转率 0.7 0.8 0.9 1.1 营运资金变动 -9 -1393 -819 -480 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 405 -507 258 703 EPS 240.70 0.10 0.18 0.24 投资活动现金净流量 -1171 606 582 549 P/E 0.1 159.9 88.3 68.7 筹资活动现金净流量 203 -27 -48 -62 P/S 0.0 6.6 5.3 4.3 现金流量净额 -563 73 791 1,190 P/B 0.0 5.2 5.0 4.7 非流动负债:长期借款 4,946 4,946 4,946 4,946 其他非流动负债 403 403 403 403 非流动负债合计 5,349 5,349 5,349 5,349 负债合计 12,323 12,455 12,513 12,596 所有者权益股本 0 2,601 2,601 2,601 股东权益 7,880 8,118 8,551 9,106 负债和所有者权益 20,203 20,573 21,064 21,701 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国