业绩保持较高增速，多款新游静待释放

│ 恺英网络(002517) 业绩保持较高增速，多款新游静待释放 事件： 1）公司发布2023年报：营收42.95亿元，同比增长15.3%；归母净利润 14.62亿元，同比增长42.6%。其中23Q4营收12.66亿元，同比增长40.6%；归母净利润3.79亿元，同比增长240.8%。2）公司发布2024年一季报：营收13.08亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26亿元，同比增长47.1%。 业绩保持较高增速，多款新游贡献增量 公司2023年、2024Q1营收、利润均保持较高增速。主要系：1）老游戏稳健运营，多款新游表现亮眼：其中《原始传奇》《热血合击》《天使之战》 《永恒联盟》等产品长线稳定运营，此外公司自2023H2起上线多款新游戏，其中《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》两款小程序游戏上线后均排名微信畅销榜前列；2）成本费用控制良好：公司2023年毛利率水平达到83.5%，同比增长8pct，主要系毛利率较高的信息服务收入增长，以及自研游戏占比提升；费用方面，2023Q4、2024Q1期间费用率分别为53%/48%，保持稳定水平。其中销售费用率分别为32%/37%，同比增速分别为8/13pct，主要系新游上线后投放推广力度提升；3）子公司浙江盛和并表贡献增量：该子公司2023年实现净利润11.61亿元，全部并表后持续贡献业绩增量。 新游戏储备丰富，自研+发行实力有望持续验证 展望2024年，公司新游储备丰富。其中重点关注：1）移动游戏（App端），已获得版号的新游包括《斗罗大陆·诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《临仙》 《妖怪正传2》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；2）小程序游戏端，公司后续储备有《古怪的小鸡》《太上补天卷》《代号：MYX》等多款产品，上线后有望贡献业绩增量。此外，游戏出海是公司核心战略之一，2023《新倚天屠龙记》《KR灵蛇》上线港澳台、韩国等地区后均取得亮眼成绩，随着出海团队、产品的进一步整合推进，出海收入占比有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59/71/81亿元，同比增速分别为37%/20%/15%，归母净利润分别为19.3/22.4/25.7亿元，同比增速分别为32%/16%/15%，EPS分别为0.9/1.0/1.2元/股，3年CAGR为20.5%。我们认为，公司游戏产品线储备丰富，有望持续贡献业绩增量，且将长期受益于AI/VR等前沿技术进展。建议持续关注。 风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR等技术应用不及预期的风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3726 4295 5870 7070 8131 增长率（%） 56.84% 15.30% 36.66% 20.44% 15.00% EBITDA（百万元） 1426 1755 2349 2709 2979 归母净利润（百万元） 1025 1462 1928 2244 2571 增长率（%） 77.76% 42.58% 31.88% 16.42% 14.57% EPS（元/股） 0.48 0.68 0.90 1.04 1.19 市盈率（P/E） 25.3 17.8 13.5 11.6 10.1 市净率（P/B） 5.8 5.0 3.7 2.8 2.2 EV/EBITDA 8.3 12.2 9.6 7.6 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 证券研究报告 2024年05月07日 行业：传媒/游戏Ⅱ投资评级： 当前价格：12.06元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,152.52/1,907.47流通A股市值(百万元)23,004.03每股净资产(元)2.64 资产负债率(%)21.28 一年内最高/最低(元)19.29/9.16 恺英网络 沪深300 20% -3% -27% -50% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：丁子然 执业证书编号：S0590523080003邮箱：dingzr@glsc.com.cn 联系人：周砺灵 邮箱：zhoull@glsc.com.cn 相关报告 1、《恺英网络（002517）：稳定分红回报股东，董事长增持彰显信心》2024.04.01 2、《恺英网络（002517）：23年业绩稳健增长，高管集体增持彰显信心》2024.01.17 公司报告 公司年报点评 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2551 2807 4046 6250 8726 营业收入 3726 4295 5870 7070 8131 应收账款+票据 1049 1314 1910 2301 2646 营业成本 931 710 969 1167 1342 预付账款 229 252 500 603 693 营业税金及附加 18 19 28 33 38 存货 10 20 20 24 28 营业费用 803 1177 1614 1944 2236 其他 108 157 239 288 331 管理费用 675 813 1115 1414 1626 流动资产合计 3948 4550 6715 9466 12424 财务费用 -34 -58 -12 -18 -26 长期股权投资 398 518 507 496 485 资产减值损失 -36 -30 -49 -59 -68 固定资产 63 36 23 10 -3 公允价值变动收益 -2 9 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 -12 79 57 57 57 无形资产 28 31 15 -1 -16 其他 58 5 43 46 48 其他非流动资产 1340 1475 1375 1275 1275 营业利润 1341 1698 2207 2574 2952 非流动资产合计 1829 2061 1921 1781 1741 营业外净收益 44 0 24 24 24 资产总计 5776 6610 8636 11247 14165 利润总额 1384 1697 2232 2598 2977 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 23 117 136 159 182 应付账款+票据 312 442 433 522 600 净利润 1361 1581 2095 2439 2795 其他 889 908 942 1135 1306 少数股东损益 336 119 168 195 224 流动负债合计 1201 1350 1376 1657 1906 归属于母公司净利润 1025 1462 1928 2244 2571 长期带息负债 17 3 1 0 -1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 19 19 19 19 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 33 22 20 19 18 成长能力 负债合计 1234 1372 1396 1676 1924 营业收入 56.84% 15.30% 36.66% 20.44% 15.00% 少数股东权益 70 -6 162 357 581 EBIT 45.82% 21.41% 35.42% 16.24% 14.35% 股本 1515 1515 2153 2153 2153 EBITDA 47.39% 23.07% 33.82% 15.35% 9.97% 资本公积 746 509 -128 -128 -128 归属于母公司净利润 77.76% 42.58% 31.88% 16.42% 14.57% 留存收益 2211 3220 5054 7189 9635 获利能力 股东权益合计 4542 5238 7240 9570 12240 毛利率 75.02% 83.47% 83.50% 83.50% 83.50% 负债和股东权益总计 5776 6610 8636 11247 14165 净利率 36.54% 36.80% 35.69% 34.50% 34.38% ROE 22.92% 27.87% 27.23% 24.36% 22.05% 现金流量表 ROIC 50.92% 65.09% 78.27% 67.55% 72.37% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1361 1581 2095 2439 2795 资产负债率 21.37% 20.75% 16.17% 14.90% 13.59% 折旧摊销 76 116 129 129 29 流动比率 3.3 3.4 4.9 5.7 6.5 财务费用 -34 -58 -12 -18 -26 速动比率 3.0 3.1 4.4 5.3 6.1 存货减少（增加为“-”） 6 -9 0 -4 -4 营运能力 营运资金变动 32 29 -901 -264 -234 应收账款周转率 3.6 3.3 3.1 3.1 3.1 其它 43 49 -50 -47 -47 存货周转率 89.0 36.2 48.3 48.3 48.3 经营活动现金流 1483 1706 1261 2235 2513 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 0.6 资本支出 -170 -188 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -57 -187 0 0 0 每股收益 0.5 0.7 0.9 1.0 1.2 其他 674 -2 62 62 62 每股经营现金流 0.7 0.8 0.6 1.0 1.2 投资活动现金流 447 -378 62 62 62 每股净资产 2.1 2.4 3.3 4.3 5.4 债权融资 4 -14 -2 -2 0 估值比率 股权融资 0 0 637 0 0 市盈率 25.3 17.8 13.5 11.6 10.1 其他 -584 -1050 -719 -91 -99 市净率 5.8 5.0 3.7 2.8 2.2 筹资活动现金流 -580 -1064 -84 -93 -99 EV/EBITDA 8.3 12.2 9.6 7.6 6.2 现金净增加额 1370 269 1239 2205 2475 EV/EBIT 8.8 13.1 10.1 8.0 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月07日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数