镍产品出货量高增，加强产业一体化全球布局

公司研究/公司快报 2024年5月7日 华友钴业（603799.SH）买入-A(首次) 镍产品出货量高增，加强产业一体化全球布局 镍钴锡锑 公司近一年市场表现 事件描述 事件：4月20日，华友钴业发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年实现营业收入663.0亿元，同比+5.2%，实现归母净利润33.5亿元，同比-14.3%；公司24年Q1实现营收149.6亿元，同比-21.7%，实现归母净利润5.2亿元，同比-49.0%。 事件点评 镍产品营收大幅增长，合计分红约23.3亿元。2023年，公司钴产品实 现营收41.9亿元，同比-51.1%；铜产品实现营收48.9亿元，同比+11.2%； 市场数据：2024年5月7日 收盘价（元）：29.39 年内最高/最低（元）：54.19/21.80流通A股/总股本（亿）：16.86/16.97流通A股市值（亿）：495.61 总市值（亿）：498.81 基本每股收益(元)： 0.33 摊薄每股收益(元)： 0.33 每股净资产(元)： 26.76 净资产收益率(%)： 1.29 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 镍产品实现营收89.2亿元，同比+224.8%；锂产品实现营收13.1亿元，同比 -3.2%；三元前驱体实现营收100.8亿元，同比+1.5%；正极材料实现营收189.2亿元，同比-17.0%；镍中间品实现营收51.4亿元，同比+89.5%。2023年，公司扩大产品销售，销售费用1.5亿元，同比+96.2%；信用减值损失由-2.1亿元缩窄至-0.4亿元，系坏账损失减少；资产减值损失由-12.9亿元缩窄至-3.7亿元，系存货跌价损失减少；公司经营现金流量净额34.9亿元，同比+19.6%；净资产342.8亿元，同比+32.4%。2023年，有较多在建工程转固，期末固定资产为463.4亿元，同比+76.8%，期末在建工程108.2亿元，同比-24.2%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），且以现金方式回购 股份，合计分红金额约23.3亿元。 各产品出货量稳定增长，镍产品出货量增速较大。出货量稳定增长，23年三元前驱体出货量12.9万吨，同比+30.6%，正极材料出货量9.5万吨，同比+5%，其中8系及9系以上高镍出货6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货超 1.3万吨，同比+32%，钴产品出货量约4.1万吨，同比+12.2%，镍产品出货量约12.6万吨，同比+87.8%，铜产品出货量约8.8万吨，同比-2.1%；锂产品销量0.8万吨，同比+104.5%。产能布局进展顺利，公司具备22.5万吨镍中间品生产能力，其中，印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本达产，华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目达产。非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于24Q1达产。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 深化全球合作伙伴关系，加强产业一体化全球布局。上游资源端，公司与淡水河谷、福特汽车共同规划建设年产12万吨镍金属量的Pomalaa高压酸浸湿法项目并完成项目公司股权交割；与淡水河谷印尼合作推进Sorowako矿山资源开发，锁定两大矿山低品位褐铁矿独家供应；3月，成功完成AJB和WKM两个印尼矿山项目的少数股权交割，增强镍矿资源储备。 下游材料端，投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目，并获得亿纬锂能、远景动力等动力电池企业的定点供货协议；与LG化学签署谅解备忘录，建立前驱体及正极材料整体价值链战略性合作关系，并计划于印尼设立高压酸浸湿法冶炼、精炼、前驱体合资公司，于摩洛哥设立锂盐加工合资公司；启动印尼5万吨三元前驱体项目建设。全球化项目有望深化公司全球一体化布局，与全球新能源汽车产业深度融合。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.3/48.0/56.4亿元，对应公司5月7日收盘价29.39元，2024-2026年PE分别为13.0\10.4\8.8，我们看好公司全球一体化布局优势、全球竞争力持续提升、镍产能释放、盈利修复带来的业绩弹性、以及前驱体出货逆势高增，我们认为公司2024年有望迎来业绩复苏，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期：公司产品出货量、盈利能力、产能布局受到下游需求影响，如果下游需求不及预期，将影响公司营业收入和净利润；（2）产能释放不及预期：公司业绩受到产能释放节奏影响，如果公司未来产能建设进度不及预期，将直接影响公司业绩水平。（3）原材料价格波动影响：公司主营产品有镍钴铜锂产品、正极材料、前驱体等，产品盈利能力和价格直接受到原材料价格变化的影响，如果原材料价格波动较大，将使公司业绩波动较大。（4）跨国经营风险及汇兑风险：公司在海外布局较多产能，2023年海外营收占比达约56.1%，具有跨国经营风险及汇兑风险。（5）产能过剩风险：正极材料、三元等行业在国内具备产能过剩的情况，公司正极材料、三元业务具有较大营收占比，如果该行业持续产能过剩，或其他产品所在行业出现产能过剩，将给公司业绩带来不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63,034 66,304 77,012 84,046 89,552 YoY(%) 78.5 5.2 16.2 9.1 6.6 净利润(百万元) 3,910 3,351 3,833 4,798 5,639 YoY(%) 0.3 -14.3 14.4 25.2 17.5 毛利率(%) 18.6 14.1 14.0 14.4 14.6 EPS(摊薄/元) 2.30 1.97 2.26 2.83 3.32 ROE(%) 17.5 10.1 10.7 11.6 12.2 P/E(倍) 12.8 14.9 13.0 10.4 8.8 P/B(倍) 2.0 1.5 1.4 1.2 1.1 净利率(%) 6.2 5.1 5.0 5.7 6.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 49570 49132 59613 44137 59036 营业收入 63034 66304 77012 84046 89552 现金 15436 15260 15000 4714 10070 营业成本 51314 56949 66211 71971 76492 应收票据及应收账款 8037 7977 10623 9676 11953 营业税金及附加 476 368 594 618 630 预付账款 1635 1811 2191 2176 2477 营业费用 76 150 174 190 202 存货 17692 15763 23133 19147 25789 管理费用 1963 2117 2461 2698 2846 其他流动资产 6770 8320 8665 8424 8746 研发费用 1709 1441 1847 2040 2089 非流动资产 61022 76389 83753 88843 93008 财务费用 1326 1478 1070 989 793 长期投资 7915 9713 12205 15041 18282 资产减值损失 -1502 -413 -746 -913 -1133 固定资产 26217 46339 51032 53623 54998 公允价值变动收益 -148 219 7 16 24 无形资产 4067 3914 4275 4700 5216 投资净收益 1360 857 528 606 785 其他非流动资产 22824 16422 16241 15479 14512 营业利润 6075 4815 5952 7098 8460 资产总计 110592 125520 143367 132980 152044 营业外收入 9 21 15 18 16 流动负债 53450 48867 65010 52996 69695 营业外支出 53 62 57 60 58 短期借款 12020 15049 15049 16032 15049 利润总额 6031 4774 5910 7056 8418 应付票据及应付账款 25393 20022 32779 24615 36385 所得税 324 269 545 476 606 其他流动负债 16037 13797 17182 12349 18262 税后利润 5707 4505 5365 6580 7812 非流动负债 24460 31920 28259 23476 18115 少数股东损益 1797 1154 1532 1782 2173 长期借款 18252 25532 21871 17088 11727 归属母公司净利润 3910 3351 3833 4798 5639 其他非流动负债 6208 6388 6388 6388 6388 EBITDA 9404 10187 10727 12435 14144 负债合计 77910 80787 93269 76473 87810 少数股东权益 6789 10456 11987 13770 15943 主要财务比率 股本 1600 1710 1710 1710 1710 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10399 16053 16053 16053 16053 成长能力 留存收益 12232 15260 20405 26851 34423 营业收入(%) 78.5 5.2 16.2 9.1 6.6 归属母公司股东权益 25893 34278 38111 42737 48290 营业利润(%) 23.9 -20.7 23.6 19.2 19.2 负债和股东权益 110592 125520 143367 132980 152044 归属于母公司净利润(%) 0.3 -14.3 14.4 25.2 17.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.6 14.1 14.0 14.4 14.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 6.2 5.1 5.0 5.7 6.3 经营活动现金流 2914 3486 17550 3036 20378 ROE(%) 17.5 10.1 10.7 11.6 12.2 净利润 5707 4505 5365 6580 7812 ROIC(%) 10.5 7.3 7.5 8.9 10.2 折旧摊销 1903 3274 3577 4090 4530 偿债能力 财务费用 1326 1478 1070 989 793 资产负债率(%) 70.4 64.4 65.1 57.5 57.8 投资损失 -1360 -857 -528 -606 -785 流动比率 0.9 1.0 0.9 0.8 0.8 营运资金变动 -6380 -4948 8090 -7978 8070 速动比率 0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 其他经营现金流 1717 34 -23 -39 -43 营运能力 投资活动现金流 -24356 -16551 -10391 -8534 -7868 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 23702 15103 -7419 -5772 -6171 应收账款周转率 10.1