事件:公司发布2022年半年度报告,2022H1实现营业收入284.69亿元,同比增长75.81%,实现归母净利润17.02亿元,同比高增138.64%,处于业绩预告中值(业绩预告预计实现归母净利润16~18亿元);其中2022Q2实现归母净利润9.52亿元,同比增长71.11%,环比增长26.95%。 公司出货量同比高增,硅料价格持续上涨致毛利率阶段性承压。2022H1公司电池组件出货量15.67GW,同比增长54.84%,其中海外出货量占比约67%,分销出货量占比约39%,预计全年组件出货量将达到35GW-40GW。截至2021年底,公司组件产能近40GW,硅片和电池产能约为组件产能的80%,公司预计2022年底组件产能超50GW,2023年底组件产能超75GW,硅片和电池产能将相应同比例增加,2023年组件出货规模将超过50GW。 受益于海外能源价格高企,公司组件结算价格同比有所提升,2022H1组件毛利率同比小幅提升0.38个p Ct 至12.58%;分地区来看,公司2022H1境内业务毛利率同比下降3.73个pct至13.42%,但境外业务毛利率同比上升2.58个pct至13.11%,海外的高电价刺激公司组件交付价格走高,也带来了境外业务盈利能力的同比改善。另一方面,在上游硅料价格持续上涨,叠加运费、汇率等因素影响下,2022Q2公司盈利能力阶段性承压,整体毛利率从2022Q1的14.79%环比减少2.78个pct至2022Q2的12.01%。 拟发行可转债完善一体化能力,叠加TOPCon电池投产保障盈利能力提升。公司发布公开发行可转债预案,拟募资金额不超过100亿元用于新增拉晶切片产能20GW、电池产能20GW以及组件产能5GW的项目建设,将进一步完善公司垂直一体化产业链,有效提升公司各环节产能的匹配度,形成产业规模化以增强公司竞争力和盈利能力。 在电池新技术方面,公司在建的宁晋1.3GW高效电池项目以及义乌年产5GW TOPCon电池项目将逐步投产,预计2022年底形成6.5GW的TOPCon电池产能;后续随着曲靖、扬州各10GW电池项目投产,2023年底公司TOPCon产能将达26GW,新技术产品的放量将带来公司盈利能力的稳步提升。 维持“买入”评级:公司新产品出货量提升将推动盈利能力提升,我们上调23/24年盈利预测,预计公司2022-24年实现归母净利润42.41/60.71/73.56亿元(维持/上调5%/上调8%),对应EPS分别为1.80/2.58/3.12元,当前股价对应22-24年PE为36/25/21倍。公司作为一体化组件龙头,受益于行业增长且在行业波动时有望维持稳定盈利,维持“买入”评级。 风险提示:产业链涨价影响光伏装机;竞争加剧、产能过剩;汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表