美国4月非农点评：劳动力市场超预期放缓

美国4月非农点评：劳动力市场超预期放缓 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国4月非农新增17.5万人，失业率3.9%，劳动力市场超预期放缓。4 月彭博一致预期新增就业为24万，失业率预期为3.8%，非农就业与失业率超预期疲软。家庭调查（CPS）结果显示，4月劳动参与率持平上月的62.7%，劳动力人数上升8.7万人。4月就业数据公布同时，劳工部上修 3月非农至31.5万（初值30.3万），下修2月非农至23.6万（初值27.5万）。4月美国就业数据为接连受挫的市场带来转机。数据公布后，美股走强，美元、美债利率回落，市场风险偏好回升。 除医疗教育、批零销售、运输仓储外，大部分行业新增就业放缓。4月服务业新增就业15.3万，前值20.4万，其中医疗教育新增就业保持较高水平（+9.5万），为最大拉动项。上月有较大反弹的休闲酒店业新增就业大 幅回落，4月新增仅0.5万，前值5.3万。4月商品业新增就业明显回落，新增1.4万，前值3.9万。其中，采矿伐木业（-0.3万，前值0.3 万）、建筑业（0.9万，前值4万）新增就业大幅回落，制造业（0.8万，前值-0.4万）就业小幅回正。 美国4月非农平均时薪同比增速3.9%，前值4.1%，持续回落。4月美国平均时薪$34.75美元，环比增加0.2%，合上升$0.07美元。美国4月名义工资同比增速持续回落，释放粘性服务通胀压力缓解的积极信号。按行 业划分，3月商品业时薪增速回落至5.07%；服务业时薪回落至3.69%。整体来看，美国当前时薪同比增速水平仍然较高，但趋势上持续放缓，有利于通胀平稳回落，就业市场再次平衡。 美国4月就业数据带来转机，市场对美联储的降息信心趋稳。非农与失业率超预期疲软，稳定了市场对于美联储年内降息的信心。非农数据公布后市场小幅加强了9月首次降息预期，9月首降概率由61%上升至70%。 尽管4月失业率暂未明显走高，但其他指标均指向就业市场正在放缓。我 们认为本次数据是2024年以来美国劳动力市场再平衡较为有力的证据，将对美联储未来的降息决定形成一定支撑。 相关报告 美国一季度GDP点评：经济增长放缓、通胀反弹 2024.05.06 3月财政数据解读：中央支出继续发力，地方支出节奏待提升 2024.04.25 美国3月CPI点评：住房价格韧性叠加能源价格上行拉动通胀超预期 2024.04.17 宏观经济点评 2024年05月07日 风险提示：美国通胀粘性超预期，美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国4月非农新增走弱，就业超预期放缓4 2.美国劳动力供需结构持续改善7 3.其他就业指标指向美国就业市场放缓8 4.市场影响：就业数据放缓稳定市场降息预期10 5.风险提示10 图表目录 图12024年4月美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据4 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）5 图3美国4月失业率小幅升至3.9%（%）5 图4美国就业需求收缩，供给回升，缺口有缩小趋势（千人）5 图5美国4月劳动力参与率持平62.7%（%）6 图6美国4月非农平均时薪同比增速3.9%（%）6 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）6 图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）7 图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）7 图10美国3月职位空缺率为5.1%，就业市场需求端保持放缓趋势（%）7 图11Indeed领先指标显示未来美国岗位空缺数继续下降趋势8 图12美国因经济原因兼职人数持续上升，指向就业质量转差8 图13美国因经济原因兼职人数持续上升，指向就业质量转差9 图14美国平均周工时趋势回落（小时）9 图15美国离职率持续回落（%）9 图16CMEFedwtach数据显示非农公布后降息预期趋稳10 1.美国4月非农新增走弱，就业超预期放缓 美国4月非农新增17.5万人，失业率3.9%，劳动力市场超预期放缓。4月彭博一致预期新增就业为24万，前值31.5万，失业率预期为3.8%，前值3.8%，非农就业与 失业率超预期疲软。家庭调查（CPS）结果显示，4月劳动参与率持平上月的62.7%，劳动力人数上升8.7万人。4月就业数据公布同时，劳工部上修3月非农至31.5万（初 值30.3万），下修2月非农至23.6万（初值27.5万）。4月美国就业数据为接连受挫的市场带来转机。数据公布后，美股走强，美元、美债利率回落，市场风险偏好回升。 最终数据（千人） 初次公布（千人） 二次公布（千人） 彭博一致预期（千人） 图12024年4月美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 除医疗教育、批零销售、运输仓储外，大部分行业新增就业放缓。4月服务业新增就业15.3万，前值20.4万，其中医疗教育新增就业保持较高水平（+9.5万），为最大拉 动项。上月有较大反弹的休闲酒店业新增就业大幅回落，4月新增仅0.5万，前值5.3 万。4月商品业新增就业明显回落，新增1.4万，前值3.9万。其中，采矿伐木业（-0.3万，前值0.3万）、建筑业（0.9万，前值4万）新增就业大幅回落，制造业（0.8万，前值-0.4万）就业小幅回正。 美国4月非农平均时薪同比增速3.9%，前值4.1%，持续回落。4月美国平均时薪 $34.75美元，环比增加0.2%，合上升$0.07美元。美国4月名义工资同比增速持续回 落，释放粘性服务通胀压力缓解的积极信号。按行业划分，3月商品业时薪增速回落至5.07%；服务业时薪回落至3.69%。整体来看，美国当前时薪同比增速水平仍然较高，但趋势上持续放缓，有利于通胀平稳回落，就业市场再次平衡。 美国4月就业数据带来转机，市场对美联储的降息信心趋稳。非农与失业率超预期 疲软，稳定了市场对于美联储年内降息的信心。非农数据公布后市场小幅加强了9月首 次降息预期，9月首降概率由61%上升至70%。尽管4月失业率暂未明显走高，但其他指标均指向就业市场正在放缓。我们认为本次数据是2024年以来美国劳动力市场再平衡较为有力的证据，将对美联储未来的降息决定形成一定支撑。 图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3美国4月失业率小幅升至3.9%（%） NBER衰退期美国失业率(%,SA)3月SEP预期 3月SEP预期,4.0 2024-04,3.90 16 14 12 10 8 6 4 2 1948-01 1950-08 1953-03 1955-10 1958-05 1960-12 1963-07 1966-02 1968-09 1971-04 1973-11 1976-06 1979-01 1981-08 1984-03 1986-10 1989-05 1991-12 1994-07 1997-02 1999-09 2002-04 2004-11 2007-06 2010-01 2012-08 2015-03 2017-10 2020-05 2022-12 0 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国就业需求收缩，供给回升，缺口有缩小趋势（千人） 缺口：供给-需求（右轴）劳动力需求:在职+在招人数劳动力供给：劳动力人数 2020-01,-1,328.00 180,00022,500 170,00017,500 160,00012,500 150,0007,500 140,0002,500 130,000-2,500 00-12 01-10 02-08 03-06 04-04 05-02 05-12 06-10 07-08 08-06 09-04 10-02 10-12 11-10 12-08 13-06 14-04 15-02 15-12 16-10 17-08 18-06 19-04 20-02 20-12 21-10 22-08 23-06 24-04 120,000-7,500 资料来源：BLS，联储证券研究院 图5美国4月劳动力参与率持平62.7%（%） 劳动力参与率当月值（16岁及以上，季调）当月同比-右轴 2020-02,63.30% 2024-04,62.70% 66%3% 64%2% 62%1% 60%0% 58%-1% 56%-2% 54%-3% 52%-4% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 50%-5% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图6美国4月非农平均时薪同比增速3.9%（%） 美国非农平均时薪:当月同比（季调）平均时薪/CPI（同比）-右轴 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 2023-10 0% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 资料来源：BLS，联储证券研究院 图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%） 部门2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04 非农平均 4.66% 4.55% 4.66% 4.67% 4.53% 4.52% 4.28% 4.26% 4.25% 4.35% 4.25% 4.11% 3.92% 商品生产 4.75% 4.73% 5.06% 5.45% 5.31% 5.35% 5.14% 5.33% 5.37% 5.38% 5.30% 5.39% 5.07% 采矿和伐木业 7.19% 7.06% 5.99% 5.03% 5.49% 6.61% 6.36% 5.92% 5.64% 5.79% 6.06% 5.23% 5.38% 建筑业 5.27% 5.01% 4.72% 5.46% 5.33% 5.05% 4.96% 5.02% 4.74% 5.32% 4.77% 5.00% 5.23% 制造业 4.09% 4.28% 5.09% 5.33% 5.02% 5.23% 4.92% 5.25% 5.53% 5.27% 5.46% 5.45% 4.83% 服务提供 4.64% 4.53% 4.57% 4.49% 4.35% 4.34% 4.04% 4.00% 3.98% 4.15% 4.02% 3.82% 3.69% 贸易、运输和能源 5.18% 4.79% 5.25% 4.79% 4.92% 4.97% 4.15% 4.21% 4.56% 4.24% 3.84% 3.94% 3.43% 零售 4.66% 4.21% 4.32% 3.82% 3.94% 4.10% 3.13% 2.60% 3.32% 2.89% 2.31% 2.70% 1.89% 批发 4.76% 4.97% 5.37% 4.45% 5.29% 5.24% 3.