美国7月非农就业点评：劳动力市场放缓但没那么糟

交银国际研究宏观策略 全球宏观 劳动力市场放缓但没那么糟—美国7月非农就业点评 美国7月非农新增就业11.4万人，预期17.5万人，前值修正至17.9万人。7月失业率升至4.3%，高于预期和前值4.1%。劳动参与率微升至62.7%，高于预期和上月的62.6%。7月平均时薪同比增速回落至3.6%，低于预期3.7%，上月为3.9%；平均时薪环比增0.2%，低于预期和上月0.3%。 2024年8月5日 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808  7月非农新增就业数据大幅放缓，一定程度受到气候灾害影响。美国7月 Evan.Li@bocomgroup.com 非农新增就业11.4万人，低于预期17.5万人。此前两月数据亦合计下修 (852)37661849 2.9万人。7月就业数据可能受到飓风贝里尔影响，全职工作者中有46.1万人无法到岗，创1976年同月份以来的最高记录，7月因天气因素兼职的人数自6月23.7万人飙升至109万人。  服务业、政府部门新增就业明显放缓。商品部门新增就业不降反升，由上月1.1万人增加至2.4万人，而服务业部门和政府部门新增就业明显放缓。政府部门新增就业仅1.7万人，显著低于上月的4.3万人，以及过去12个月平均的4.5万人，正如我们前述报告所提及，政府部门就业人数已回到2019年的水平，预计后续对整体非农就业支撑将放缓。服务业部门由上月的12.5万人降至7.2万人，其中，教育保健新增5.7万人，但较上月减少2.2万人，休闲酒店（+2.3万人）为其他新增就业较多的部门，而信息业就业下降2.1万人，金融业减少1.4万人，为主要拖累项。  再就业提高劳动参与率，临时裁员人数推高失业率。家庭就业调查显示：1）供给端：7月适龄工作人口增加20.6万人，劳动力人口增加42万人，使得劳动力参与率上升0.1%至62.7%，25岁至54岁壮年劳动参与率升至84%创2001年以来新高。新增劳动力人口数超过适龄工作人口数也反映了更多人重返就业市场推高了参与率。但新增失业人口大幅增加35.2万人，临时裁员人数（预期六个月内重返就业市场或有具体的返回日期）新增24.9万人，占新增失业人口过半，推动失业率升至4.3%，为近三年来最高水平，失业率已连续四个月上升。2）需求端：职位空缺数变动不大，由5月823万人降至6月的818万人，就业缺口降至137万人附近，职位空缺数与失业人数之比降至1.2附近，已降至2019年水平。  薪资增速、工作时长同样反映就业趋缓。7月平均时薪同比增速回落至3.6%，时薪环比增速0.2%，均低于市场预期，当前时薪同比增速已接近美联储合意的3-3.5%水平，行业分布上亦出现了广泛的降温。同时，7月平均每周工时由34.3降至34.2，亦反映了就业市场的放缓。 李少金 后市观察：7月非农数据后市场降息50基点概率升至62%，但我们认为劳动力市场虽放缓但没那么糟，市场对降息可能过度定价。7月就业数据受到天气扰动，且存在过半的新增失业人口为临时裁员，或在随后重返就业，8月就业数据较大概率反弹，就业数据需综合7、8月数据去看，且当前的劳动参与率提升。整体来看，我们认为美联储尚未“过晚”降息，9月降息可能正当其时，但降息的幅度很可能不是50基点而是25基点，后续仍需密切关注通胀就业数据，尤其是8月22日的全球央行年会，鲍威尔或将给出进一步明确指引。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:美国非农新增就业及行业分布情况 -50050100150200250300350 11.4 17.9 采矿业 建筑业制造业 耐用品非耐用品 批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业 金融活动 专业及商业服务教育和保健服务 休闲酒店业 其他服务 -6.5 12个月变动最新值前值 资料来源:Macrobond，交银国际 图表2:美国劳动力平均时薪增速同比及行业分布情况 采矿业建筑业制造业 耐用品非耐用品 贸易、运输及公用事业批发业 零售业运输仓储公用事业 信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲酒店业 其他服务业 12个月变动范围最新值前值 资料来源:Macrobond，交银国际 图表3:美国非农新增就业走势图表4:美国非农各部门贡献情况 非农新增非农新增（3个月移动平均） 万人 新增就业，万人 非农政府部门服务部门商品部门 资料来源:Macrobond，交银国际 资料来源:Macrobond，交银国际 图表5:美国劳动参与率与失业率走势图表6:初请失业金与失业率走势 劳动参与率(%),右轴失业率(%),左轴 62.7% 4.3% (%)(%) 资料来源:Macrobond，交银国际 初请失业金人数,右轴失业率,左轴 %人,百万 资料来源:Macrobond，交银国际 图表7:美国劳动力供需缺口图表8:美国CES与CPS就业人数统计缺口 劳动力供给,左轴劳动力需求,左轴供需缺口,右轴百万百万 CES口径调整下的家庭就业人口总数（CPS）,左轴 CES口径下的非农就业总数,左轴缺口,右轴 百万百万 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表9:美国ISM制造业及服务业就业指数图表10:职位空缺数与Indeed职位空缺领先指标 美国ISM制造业PMI：就业指数美国ISM服务业PMI：就业指数 Index JOLTS职位空缺数,左轴Indeed职位空缺指数,右轴 百万Index 资料来源:Macrobond，交银国际资料来源:Macrobond，交银国际 图表11:美国主动离职率、雇佣率及裁员率图表12:临时服务人数与每周工作时长走势 主动离职率雇佣率裁员率 3.5% 2.1% 1.0% % 资料来源:Macrobond，交银国际 临时服务就业人数,右轴平均每周工作时长,左轴小时百万 资料来源:Macrobond，交银国际 图表13:平均时薪同比及环比图表14:Indeed美国工资追踪指标同比增速 平均时薪同比增速,左轴平均时薪增速环比,右轴 3.6% 0.2% %% 资料来源:Macrobond，交银国际 美国Indeed工资追踪指标同比增速 美国Indeed工资追踪指标同比增速（3个月移动平均） % 资料来源:Macrobond，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 ，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司 、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药 、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地