养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期

2024年5月7日 公司报告 牧原股份 强烈推荐/维持 牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期 事件：公司公布2023年年报和2024年一季报，公司2023年全年实现营收 1108.61亿元，yoy-11.19%，归母净利润-42.63亿元，yoy-132.14%；2024年Q1实现营业收入262.72亿元，yoy8.57%，归母净利润-23.79亿元，yoy-98.56%。 生猪出栏小幅增长，猪价低迷影响业绩。公司23年销售生猪6381.6万头（其 中商品猪6,226.7万头（含内销），仔猪136.7万头，种猪18.1万头），同比小幅增长4.27%。公司通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，优化养殖成本，全年平均商品猪完全成本达到15元/kg左右（22年完全成本为15.7元/kg）。但23年全年猪价低迷，生猪销售均价相比22年下滑20%左右，致使公司23 年全年业绩出现亏损。24Q1公司销售生猪1601万头（其中商品猪1,530.7 万头，仔猪59.7万头，种猪10.7万头），同比增长15.64%。受春节销售和疫 病影响，养殖成本在1-2月阶段性回升至15.8元/公斤，3月已回落至15.1元 /公斤，下半年有望持续回落至14元/公斤以下。3月以来猪价已明显回升并维持震荡，预计下半年随供需格局收紧猪价还将持续改善，叠加公司成本行业领先并持续优化，公司业绩将持续改善。 屠宰放量效率提升，头均亏损收窄。23年公司屠宰生猪1326万头，同比增长80%；肉品销售140.5万吨，实现销售收入218.62亿元，同比增长48.54%；产能利用率提升至46%，头均亏损收窄至70元/头。24年公司将持续开拓肉 食销售市场和渠道，优化客户结构，提升产能利用率，进一步提升屠宰肉食板块的盈利能力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司24-26年归母净利分别为67.70、262.16和165.54亿元，EPS为1.27、4.79和3.03元，PE为35、 9和15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,826.21 110,860.73 129,401.55 151,689.05 139,481.05 增长率（%） 58.23% -11.19% 16.72% 17.22% -8.05% 归母净利润（百万元） 13,266.16 (4,263.28) 6,769.77 26,215.59 16,553.70 增长率（%） 92.16% -132.14% -258.79% 287.25% -36.86% 净资产收益率（%） 18.48% -6.79% 10.79% 29.54% 15.75% 每股收益（元） 2.49 (0.79) 1.27 4.79 3.03 PE 17.75 (55.95) 34.75 9.22 14.61 PB 3.37 3.84 3.75 2.72 2.30 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）46.91-31.64 总市值（亿元）2,415.69 流通市值（亿元）1,617.99总股本/流通A股（万股）546,535/546,535流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.89 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 牧原股份 沪深300 5.7% -3.6% -13.0% -22.3% -31.6% -40.9% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 62578 63583 61741 66892 63025 营业收入 124826 110861 129402 151689 139481 货币资金 20794 19429 19410 24669 21803 营业成本 102987 107415 114156 117964 116377 应收账款 177 168 189 226 206 营业税金及附加 185 190 194 228 209 其他应收款 493 175 204 239 220 营业费用 759 983 1100 910 837 预付款项 2102 535 264 -737 -1369 管理费用 4201 3876 4529 4854 4184 存货 38252 41931 40658 42014 41449 财务费用 2775 3054 2840 2278 1905 其他流动资产 699 1194 888 309 568 研发费用 1142 1658 1682 1517 1395 非流动资产合计 130369 131822 132931 146425 159045 资产减值损失 0.00 202.48 202.48 202.48 202.48 长期股权投资 582 719 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 106359 112150 116293 124810 137453 投资净收益 46.89 -6.39 60.00 60.00 60.00 无形资产 952 1155 1132 1109 1087 加：其他收益 2188.57 2805.64 2000.00 2000.00 2000.00 其他非流动资产 670 549 716 716 716 营业利润 14854 -3732 6758 25796 16432 资产总计 192948 195405 194671 213317 222070 营业外收入 376.91 157.19 285.56 273.22 238.66 流动负债合计 78167 94659 98642 91285 83987 营业外支出 300.57 595.36 425.41 440.45 487.07 短期借款 29165 46929 31194 29081 19137 利润总额 14930 -4170 6618 25629 16183 应付账款 25186 23463 37531 32098 34964 所得税 -3 -2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 14933 -4168 6618 25629 16183 一年内到期的非流动负债 9692 8651 8697 9013 8787 少数股东损益 1667 95 -152 -587 -370 非流动负债合计 26710 26709 21232 21790 21873 归属母公司净利润 13266 -4263 6770 26216 16554 长期借款 10646 9863 9863 9863 9863 主要财务比率 应付债券 8921 9207 8918 9015 9047 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 104877 121368 119873 113076 105860 成长能力 少数股东权益 16287 11209 11057 10470 10100 营业收入增长 58.23% -11.19% 16.72% 17.22% -8.05% 实收资本（或股本） 5472 5465 5322 5471 5471 营业利润增长 93.70% -125.12 -281.09 281.71% -36.30% 资本公积 17631 17692 11335 11335 11335 归属于母公司净利润增长 92.16% -132.14 -258.79 287.25% -36.86% 未分配利润 47788 39280 45762 70863 86713获利能力 归属母公司股东权益合计 71783 62828 62721 88750 105089 毛利率(%) 17.50% 3.11% 11.78% 22.23% 16.56% 负债和所有者权益 192948 195405 194671 213317 222070 净利率(%) 11.96% -3.76% 5.11% 16.90% 11.60% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.88% -2.18% 3.48% 12.29% 7.45% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.48% -6.79% 10.79% 29.54% 15.75% 经营活动现金流 23011 9893 36746 29175 29497 偿债能力 净利润 14933 -4168 6618 25629 16183 资产负债率(%) 54% 62% 62% 53% 48% 折旧摊销 11215.7 12682.2 5881.28 6505.81 7380.35 流动比率 0.80 0.67 0.63 0.73 0.75 财务费用 2775 3054 2840 2278 1905 速动比率 0.31 0.23 0.21 0.27 0.26 应收帐款减少 -41 9 -22 -36 20 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.67 0.57 0.66 0.74 0.64 投资活动现金流-15929 -17219 -11224 -20150 -20150 应收账款周转率 800 644 724 730 646 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 4.37 4.56 4.24 4.36 4.16 长期投资减少 0 0 322 0 0 每股指标（元） 投资收益 47 -6 60 60 60 每股收益(最新摊薄) 2.49 -0.79 1.27 4.79 3.03 筹资活动现金流 2421 3199 -25541 -3766 -12213 每股净现金流(最新摊薄) 1.74 -0.76 0.00 0.96 -0.52 应付债券增加 296 286 -289 97 31 每股净资产(最新摊薄) 13.12 11.50 11.78 16.22 19.21 长期借款增加 -3277 -783 0 0 0 估值比率 普通股增加 210 -7 -143 149 0 P/E 17.75 -55.95 34.75 9.22 14.61 资本公积增加 8509 60 -6356 0 0 P/B 3.37 3.84 3.75 2.72 2.30 现金净增加额 9502 -4127 -19 5259 -2866 EV/EBITDA 9.69 24.74 17.73 7.93 10.38 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：养殖成本领先，周期回暖业绩改善可期 1.相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生