云母绝缘材料领导者

2024年5月7日 公司报告 浙江荣泰 推荐/首次 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。公司从创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝 缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。公司目前为特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃等国内外知名汽车厂商的一级供应商，与全球动力电池龙头企业宁德时代建立了稳定的业务合作关系。 新能源汽车热失控防护绝缘件相关产品为公司贡献了大部分收入。我们认为这一技术路线确定性高，具备政策端、技术端和应用端的支持，公司是这一细分领域市场的发现者、方向的引导者、技术的开创者。公司产品具有较强的竞争 优势，在全球知名新能源汽车品牌的电池电芯、电池模组、电池包及整车的热失控防护系统中得到了广泛使用。公司产品主要应用于新能源汽车领域，这一行业仍在成长之中，其制造标准、工艺流程等尚未完全统一，而浙江荣泰以细分领域开拓者的身份占尽先机。据测算，2022年浙江荣泰在新能源汽车隔热 绝缘领域市占率达27%。公司近年来实现了快速增长。2021年—2023年公司 分别实现营业收入5.22亿元、6.67亿元、8亿元，CAGR为15.29%，对应归母净利润分别为1.04亿元、1.34亿元、1.72亿元，CAGR为18.26%。2023年公司毛利率为37.07%;净利率为21.47%，均较此前实现了大幅度增长。 新能源车用云母隔热绝缘件具备广阔的市场空间，为公司收入持续高速增长提供了保障。云母品制造行业门类繁多、空间广阔，公司产品所属的耐火绝缘材料预计2027年市场规模将达到355.64亿元。具体至车用产品而言，无模组技 术推广，云母路线具备比较优势，有望在与替代品类的竞争中实现胜出；三元电池路线份额拐点来临，云母隔热产品出货量有望随之增长；新能源汽车安全标准逐步提升，云母隔热产品有望被更多下沉车型采用。 公司自身具备先发优势、客户优势、产品优势，为公司利润持续高速增长奠定了基础。浙江荣泰立足云母品制造，拥抱新能源行业高增长机遇，在近几年实现了大幅度增长。目前公司主要产品为新能源汽车云母隔热绝缘件，该行业目 前仍处于起步期，相关标准和制度法规尚待进一步完善，浙江荣泰具备一定的先发优势。相比于新能源汽车行业其他细分领域，该行业竞争情况相对缓和，公司出货量居首。与业内多数公司不同，荣泰客户相对分散，不存在对单一客户的过度依赖，一定程度上降低了或有风险；公司产品为业内首创，率先装车，在产品性能、工艺设计等方面处于领先水平。 盈利预测：我们认为公司有望在未来继续保持高速增长。我们预计2024年 —2026年公司营业收入有望达到12.64亿元、17.20亿元、22.35亿元；归母净利润有望达到2.57亿元、3.43亿元、4.31亿元；对应EPS分别为0.92元、 1.22元和1.54元。对应28、21、17倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；潜在竞争者导致的市场竞争加剧的风险； 公司简介： 公司从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产和销售。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-17年度股东大会 2024-08-01限售解禁7022.87万股 2024-09-26限售解禁1680.00万股 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）35.84-20.5 总市值（亿元）72.97 流通市值（亿元）18.24 总股本/流通A股（万股）28,000/28,000 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率9.12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 浙江荣泰 沪深300 6.3% -5.3% -17.0% -28.6% -40.3% -51.9% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券深度报告 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 汇率波动风险等。财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 667 800 1,264 1,720 2,235 增长率（%） 28 20 58 36 30 归母净利润（百万元） 134 172 257 343 431 增长率（%） 28 28 50 33 26 净资产收益率（%） 25 10 14 16 18 每股收益（元） 0.48 0.61 0.92 1.22 1.54 PE 54.55 42.47 28.39 21.28 16.94 PB 13.71 4.39 3.96 3.51 3.06 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 目录 1.云母制品市场领导者之一5 1.1深耕行业二十年5 1.2产品领先，业绩增长较快5 1.2.1技术领先，产品可靠5 1.2.2业绩持续增长8 2.行业前景广阔9 2.1云母品总体市场规模持续扩张9 2.2下游新能源车市场空间广阔，云母绝缘产品得到广泛应用11 2.2.1无模组技术推广，云母路线有望实现份额扩张11 2.2.2三元路线扩张为云母绝缘产品提供广阔市场空间13 2.2.3下沉市场增长潜力大14 2.3热失控防护绝缘件具备装车的必要性15 3.公司具备较大竞争优势16 3.1细分市场市占率高16 3.2客户优质、结构佳17 3.3产品性能领先19 4.投资建议20 5.风险提示20 插图目录 图1：浙江荣泰发展历程5 图2：产品在新能源汽车领域的应用7 图3：产品在家电领域的应用8 图4：产品在电缆领域的应用8 图5：公司分业务营业收入情况8 图6：公司分业务毛利情况8 图7：公司近年毛利率情况9 图8：公司近年净利率情况9 图9：全球云母市场规模情况（单位：亿元）10 图10：中国云母市场规模（单位：亿元）10 图11：动力电池上盖板阻燃隔热材料使用比例11 图12：动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例11 图13：2023汽车总销量创历史新高（万辆）13 图14：新能源车渗透率持续提升13 图15：纯电动汽车的销量结构15 图16：插电式混合动力的销量结构15 图17：比亚迪海豹云母材料使用示意图16 P4东兴证券深度报告 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 图18：特斯拉ModelY云母材料使用示意图16 图19：公司产品单吨净利润情况（单位：元）20 表格目录 表1：公司主持或参与起草的相关标准6 表2：公司产品性能远超现行团体标准6 表3：主要动力电池热失控防护材料对比11 表4：云母板与陶瓷材料对比12 表5：LFP与NCM不同场景下的单车价差测算14 表6：各级车辆对热失控防护材料应用情况14 表7：全球云母耐火绝缘市场占有率情况（单位：万元）17 表8：细分市场市占率情况（单位：万元）17 表9：浙江荣泰客户情况18 表10：浙江荣泰三维云母结构件产品主要特性19 表11：公司新能源车用产品单价情况20 附表：公司盈利预测表21 P5 东兴证券深度报告 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 1.云母制品市场领导者之一 1.1深耕行业二十年 浙江荣泰电工器材股份有限公司是一家专业从事耐高温绝缘云母新型复合材料的研发、生产与销售的国家高新技术企业，是全球云母制品市场领导者之一。浙江荣泰主要产品包括云母硬质材料、柔质材料、发热组件、热管理云母安全组件以及各类云母衍生产品。公司所制云母产品广泛运用于新能源汽车、轨道交通、航天船舶、特种电线电缆、智能家用电器以及其他相关工业领域，并为客户提供专业的电绝缘、热绝缘等一站式系统解决方案。 公司成立于2003年，起初以家电绝缘产品为主；2013年开始涉足新能源汽车防火隔热绝缘件；2016年通过了IAFT16949质量管理体系认证；2018年开始为各大车企定制新能源汽车热失控管理解决方案；随后乘新能源东风扩建产能，实现了跨越式发展；于2023年8月IPO主板上市。 图1：浙江荣泰发展历程 资料来源：浙江荣泰官网，东兴证券研究所 公司股权结构稳定合理。浙江荣泰实际控制人为葛泰荣先生，持股比例超过30%。对公司生产经营活动具有重大影响，可有效保障公司经营的稳定、持续。此外公司机构股东包括宜宾晨道新能源产业股权投资合伙企业（有限合伙），锂电池行业龙头公司宁德时代为该合伙企业出资人之一。 1.2产品领先，业绩增长较快 1.2.1技术领先，产品可靠 公司自创建以来逐步参与云母材料制品的全球化竞争，积极拓展云母耐高温绝缘材料产品使用边界，在三维耐高温绝缘云母制品的材料配方、制造工艺等方面进行了自主创新，形成了技术研发、模具设计、生产制造、产品服务一体化的完整解决方案。 公司产品在新能源车领域实现应用。公司持续进行产品创新，针对云母材料在新能源汽车领域的应用，公司研制了全新的原料配方，独创了上胶压制一体化成型工艺，实现了云母制品的三维立体造型制备，突破了现 P6东兴证券深度报告 浙江荣泰（603119.SH）：云母绝缘材料领导者 有云母制品形状限制，从二维结构扩展到三维结构。一体化成型工艺在维持防护组件主体部分耐火绝缘性能的同时，改变了原有二维防护组件需要使用有机材料对各组成部分进行拼接的工艺流程，提高了产品整体的机械强度、耐候性能以及防火绝缘性能，拓展了云母制品的应用领域。公司通过上述方面的研发创新，生产的新能源汽车用热失控防护绝缘件机械强度、耐候性能好，并突破了云母绝缘制品形状的局限，处于国内同类产品的领先水平。公司三维云母异形件制品在新能源汽车电池电芯、电池模组及电池包热失控防护组件中获得了广泛应用。 截至2023年12月31日，公司及子公司共拥有33项发明专利、93项实用新型专利、3项外观设计专利，主持或参与起草修订多项国家、行业或团体标准，已设立省级企业研究院、省级高新研发中心等多个创新平台，并先后承担了多项省级、市级重点研究项目和重点高新技术产品的开发工作。 表1：公司主持或参与起草的相关标准 序号 起草修订单位 标准名称 标准类型 实施日期 1 荣泰电工 《以云母为基的绝缘材料第10部分：耐火安全电缆用云母带》 国家标准 2023.2.1 2 荣泰电工 《固体绝缘材料介电和电阻特性第6部分：介电特性(AC方法)相对介电常数和介质损耗因数(频率0.1Hz-10MH)》(GB/T 31838.6-2021/IEC62631-2-1:2018) 国家标准 2021.12.1 3 荣泰电工 《固体绝缘材料介电和电阻特性第5部分：电阻特性(DC方法)浸渍和涂层材料的体积电阻和体积电阻率》(GB/T31838.5-2021/IEC62631-3-11:2018) 国家标准 2021.12.1 4 荣泰电工 《旋转电机绝缘结构功能性评定散绕绕组试验规程热评定和分级》(GB/T17948.1-2018/IEC60034-1821:2012) 国家标准 2019.2.1 5 荣泰电工 《200级有机硅剥离粉云母带》(JB/T13477-2018) 行业标准 2018.12.1 6 荣泰电工 《新能源