新能源延续高成长，利润率持续改善

│ 中国能建(601868) 新能源延续高成长，利润率持续改善 事件： 公司披露2024年一季报，24Q1公司收入974亿元，yoy+10%，归母净利15 亿元，yoy+32%，扣非归母净利11亿元，yoy+10%。非经常性损益较多主要系非流动资产处置收益同比增加较多。24Q1公司新签合同额3,678亿元，yoy+24%。 新能源与综合智慧能源收入及投入延续高增，毛利率延续改善 24Q1新能源与综合智慧能源收入296.1亿元,yoy+34.5%，占公司总收入的 30.4%（vs23fy收入占比29.4%）；投资47亿元，yoy+60.4%。新能源与综合智慧能源业务收入及投入延续高速增长。24Q1毛利率10.7%，yoy+0.6pct。费用率小幅上行，24Q1期间费用率yoy+0.2pct至7.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.0/-0.1/+0.2/+0.1pct至0.5%/3.8%/1.7%/1.4%。信用减值损失、投资收益影响增加（占收入比例分别yoy+0.4/+0.3pct至0.3%/0.2%）。24Q1归母净利率1.5%，yoy+0.3pct；扣非归母净利率1.1%，同比基本持平。 合同资产增长较快，投资活动现金流净流出增加较多 24Q1公司资产负债率76.6%，yoy+1.3pct；有息负债比率41.4%，yoy+2.0pct。两金周转延续近期承压态势，24Q1两金周转天数278天，yoy+19天。24Q1经营性现金流同比多流出7亿元至净流出162亿元，投资性现金流同比多流出152亿元至净流出208亿元。 工程建设新签稳步增长，海内外同步快增 24Q1新签分业务，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造新签合同额分别为 46/3,152/452亿元，yoy-4.3%/+10.4%/+582.5%。其中，新能源及综合智慧能源业务新签合同额1,400亿元，yoy+1.7%。分地区，24Q1境内/境外新签合同额分别为2,759/918亿元，yoy+25.0%/19.4%，其中境外“一带一路”共建国家新签合同额yoy+25.1%。 再造一个高质量发展的新能建前景可期，给予“买入”评级 公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。我们预计公司2024-2026年收入4,476/4,957/5,480亿元，yoy+10%/11%/11%，归母净利分别为89/98/111亿元，yoy+11%/11%/12%。给予公司2024年14倍PE，目标价2.97元，给予“买入”评级。 证券研究报告 2024年05月07日 行业：建筑装饰/基础建设 投资评级：买入（首次） 当前价格：2.21元 目标价格：2.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)41,691.16/23,484. 94 流通A股市值(百万元)31,431.73 每股净资产(元)2.47 资产负债率(%)76.58 一年内最高/最低(元)2.79/2.01 股价相对走势 中国能建 沪深300 0% -10% -20% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 366393 406032 447620 495708 548037 增长率（%） 13.67% 10.82% 10.24% 10.74% 10.56% EBITDA（百万元） 24911 26082 55150 55185 55726 归母净利润（百万元） 7809 7986 8858 9837 11063 增长率（%） 20.07% 2.26% 10.91% 11.05% 12.47% EPS（元/股） 0.19 0.19 0.21 0.24 0.27 市盈率（P/E） 11.8 11.5 10.4 9.4 8.3 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 11.1 11.9 5.2 4.5 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 相关报告 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 73104 77289 44762 49571 54804 营业收入 366393 406032 447620 495708 548037 应收账款+票据 170438 197644 203516 225379 249171 营业成本 320891 354727 391006 432786 478354 预付账款 30343 34819 38327 42445 46925 营业税金及附加 1703 1416 1561 1729 1911 存货 61381 67958 77191 85439 94435 营业费用 1687 1900 2157 2389 2641 其他 43487 48361 47633 52627 58060 管理费用 24163 27732 28424 34452 40281 流动资产合计 378753 426070 411429 455461 503396 财务费用 4616 4680 7608 5054 2969 长期股权投资 40697 46549 46305 46862 47118 资产减值损失 -1483 -908 -553 -1009 -1143 固定资产 45681 62080 51508 40445 28591 公允价值变动收益 71 331 0 0 0 在建工程 16338 25485 21237 16990 12742 投资净收益 997 321 597 597 597 无形资产 67805 82464 67049 51628 36202 其他 831 -1275 -146 -333 -536 其他非流动资产 115078 140509 135028 134437 134261 营业利润 13749 14046 16761 18553 20799 非流动资产合计 285598 357086 321126 290361 258914 营业外净收益 -74 -35 -545 -545 -545 资产总计 664351 783156 732556 745821 762309 利润总额 13675 14011 16216 18008 20254 短期借款 25550 35015 21391 29724 32041 所得税 3268 2755 3785 4203 4727 应付账款+票据 181042 217712 217318 240538 265865 净利润 10407 11256 12431 13805 15526 其他 134966 164281 169089 187088 206645 少数股东损益 2597 3269 3573 3968 4463 流动负债合计 341558 417009 407798 457351 504550 归属于母公司净利润 7809 7986 8858 9837 11063 长期带息负债 143887 162566 109385 60004 14566 长期应付款 1363 4683 4683 4683 4683 财务比率 其他 10057 10646 10646 10646 10646 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 155307 177895 124714 75333 29895 成长能力 负债合计 496865 594903 532512 532683 534445 营业收入 13.67% 10.82% 10.24% 10.74% 10.56% 少数股东权益 65593 77788 81361 85330 89793 EBIT 9.38% 2.19% 27.46% -3.20% 0.69% 股本 41691 41691 41691 41691 41691 EBITDA 15.43% 4.70% 111.45% 0.06% 0.98% 资本公积 16839 17678 17678 17678 17678 归属于母公司净利润 20.07% 2.26% 10.91% 11.05% 12.47% 留存收益 43363 51096 59313 68439 78703 获利能力 股东权益合计 167486 188253 200044 213138 227864 毛利率 12.42% 12.64% 12.65% 12.69% 12.72% 负债和股东权益总计 664351 783156 732556 745821 762309 净利率 2.84% 2.77% 2.78% 2.78% 2.83% ROE 7.66% 7.23% 7.46% 7.70% 8.01% 现金流量表 ROIC 5.58% 5.07% 5.48% 5.61% 6.20% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10407 11256 12431 13805 15526 资产负债率 74.79% 75.96% 72.69% 71.42% 70.11% 折旧摊销 6620 7391 31326 32122 32503 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 4616 4680 7608 5054 2969 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -2772 -6577 -9233 -8248 -8996 营运能力 营运资金变动 -14588 -15933 -12741 1997 2181 应收账款周转率 2.2 2.1 2.3 2.3 2.3 其它 3652 8669 13300 7424 8172 存货周转率 5.2 5.2 5.1 5.1 5.1 经营活动现金流 7934 9486 42691 52155 52356 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -20137 -27220 -500 -800 -800 每股指标（元） 长期投资 -31370 -10752 0 -800 -500 每股收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 其他 2481 -3556 335 1067 1067 每股经营现金流 0.2 0.2 1.0 1.3 1.3 投资活动现金流 -49026 -41528 -165 -533 -233 每股净资产 2.2 2.4 2.6 2.8 3.1 债权融资 56632 28144 -66804 -41048 -43121 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 11.8 11.5 10.4 9.4 8.3 其他 -4308 7907 -8248 -5765 -3769 市净率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 筹资活动现金流 52324 36051 -75052 -46814 -46890 EV/EBITDA 11.1 11.9 5.2 4.5 3.8 现金净增加额 11797 4127 -32526 4809 5233 EV/EBIT 15.1 16.6 12.1 10.9 9.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月06日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资