2023年报、2024年一季报点评：高质发展迈向双百亿

高质发展迈向双百亿 今世缘（603369） 公司研究/公司点评 ——今世缘2023年报&2024年一季报点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-06 收盘价（元） 56.98 近12个月最高/最低（元） 65.68/41.32 总股本（百万股） 1,255 流通股本（百万股） 1,255 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 715 流通市值（亿元） 715 主要观点： 公司发布2023和2024Q1业绩： 24Q1：营业总收入46.71亿元（+22.82%），归母15.33亿元 （+22.12%），扣非15.25亿元（+22.08%）。 23：营业总收入101.00亿元（+28.05%），归母31.36亿元（+25.30%）， 扣非31.36亿元（+25.57%）。 分红：每10股派发红利10元，分红率39.76%，同比提升3.39pct。 23年报与24一季报均符合市场预期。 公司价格与沪深300走势比较 18% 4% 5/238/2311/232/24 -11% -26% -40% 今世缘沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 相关报告 收入端：V3淡雅高增，苏中/苏南突破 分产品看，23年公司顺利实现百亿，V3淡雅高增。公司23年核心产品特A+/特A/A分别同比增长25.13%/37.11%/26.68%，其中特A类产品贡献主要增量。我们预计核心产品中，V3与淡雅增速均超过50%，四开与对开增长稳健，同比增速约25%-30%。拆分量/价看，公司23年量/价分别同比增长19.9%/6.7%，预计系产品结构升级带动。 24Q1公司收入延续稳健增长趋势。公司24Q1特A+/特A/A分别同比增长22.39%/26.49%/16.35%，特A类产品仍贡献主要增量。我们预计核心产品中，淡雅仍保持较高增速；V3同比增速预计高于30%；四开在去年蓄势后，同比增速预计略有向上；对开仍维持稳健增长。据渠道反馈，当前公司回款近50%，库存低于同期，四开提价顺利。 分渠道看，省内苏中与苏南持续突破。公司24Q1淮安/南京/苏中/苏南大区分别同比增长22.33%/17.95%/33.21%/24.04%，省内基地市场中淮安、南京发展稳健，新兴市场通过苏中渠道下沉与苏南挤占省外次高端竞品份额以实现持续突破，公司省内市占率仍有提升空间。 公司省外积极试点，稳健发展。23A/24Q1公司省外分别同比增长40.18%/36.14%，延续稳健发展趋势。公司积极培育省外点状样板市场，总结推广模式。 盈利端：盈利能力稳定 23全年公司毛利率同比提升1.75pct，主要系产品结构升级。同期销售/管理费率分别同比提高3.14/0.15pct，销售费率上升预计主要系消费者培育费用增加所致，带动23公司净利率同比下降0.68pct。 24Q1公司毛利率同比下降1.16pct，或系春节旺季货折力度提高+淡雅春节旺季高增扰动产品结构所致。同期销售/管理费率分别同比变动-1.76/+0.12pct，整体净利率同比下降0.19pct，盈利能力维持稳定。 投资建议：高质发展迈向双百亿，维持“买入” 我们的观点： 公司高质发展，稳步迈向双百亿。省内持续突破苏中、苏南空白市场，积极布局大众价格带与次高端价格带，抢占竞品市场份额。省外积极试点，打造样板市场，总结推广模式，为下一个百亿积极准备。 盈利预测：考虑到公司当前高质量发展状态，我们新增公司2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入124.09/150.41/179.76亿元，同比+22.9%/+21.2%/+19.5%；实现归母净利润38.21/46.93/56.46亿元，同比+21.9%/+22.8%/+20.3%； 当前股价对应PE分别为18.71/15.23/12.66倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10100 12409 15041 17976 收入同比（%） 28.0% 22.9% 21.2% 19.5% 归属母公司净利润 3136 3821 4693 5646 净利润同比（%） 25.3% 21.9% 22.8% 20.3% 毛利率（%） 78.3% 80.8% 81.8% 82.6% ROE（%） 23.6% 22.3% 21.5% 20.6% 每股收益（元） 2.52 3.05 3.74 4.50 P/E 19.38 18.71 15.23 12.66 P/B 4.60 4.18 3.28 2.60 EV/EBITDA 13.83 11.82 8.96 6.51 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年5月6日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12914 17664 23838 31016 营业收入 10100 12409 15041 17976 现金 6457 11487 15904 23165 营业成本 2187 2383 2737 3136 应收账款 49 69 73 96 营业税金及附加 1497 1985 2407 2876 其他应收款 47 47 66 69 销售费用 2097 2544 3159 3865 预付账款 9 10 11 13 管理费用 428 509 617 737 存货 4996 4707 6439 6329 财务费用 -183 0 0 0 其他流动资产 1356 1345 1345 1345 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 8717 8524 8304 8063 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 投资净收益 109 134 163 195 固定资产 1254 1803 2177 2411 营业利润 4179 5093 6249 7514 无形资产 409 409 409 409 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 7013 6271 5677 5202 营业外支出 21 21 21 21 资产总计 21631 26188 32142 39079 利润总额 4162 5071 6228 7493 流动负债 8142 8878 10140 11430 所得税 1026 1250 1535 1847 短期借款 900 900 900 900 净利润 3136 3821 4693 5646 应付账款 847 960 1115 1262 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 6396 7019 8125 9269 归属母公司净利润 3136 3821 4693 5646 非流动负债 201 201 201 201 EBITDA 4019 5151 6306 7561 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.52 3.05 3.74 4.50 其他非流动负债 201 201 201 201 负债合计 8344 9080 10341 11632 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1255 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 727 727 727 727 营业收入 28.0% 22.9% 21.2% 19.5% 留存收益 11305 15126 19819 25465 营业利润 25.1% 21.9% 22.7% 20.2% 归属母公司股东权 13287 17108 21801 27447 归属于母公司净利 25.3% 21.9% 22.8% 20.3% 负债和股东权益 21631 26188 32142 39079 获利能力毛利率（%） 78.3% 80.8% 81.8% 82.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 31.1% 30.8% 31.2% 31.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.6% 22.3% 21.5% 20.6% 经营活动现金流 2800 4917 4275 7088 ROIC（%） 20.6% 20.7% 20.2% 19.5% 净利润 3136 3821 4693 5646 偿债能力 折旧摊销 150 193 220 241 资产负债率（%） 38.6% 34.7% 32.2% 29.8% 财务费用 13 0 0 0 净负债比率（%） 62.8% 53.1% 47.4% 42.4% 投资损失 -109 -134 -163 -195 流动比率 1.59 1.99 2.35 2.71 营运资金变动 -266 1016 -496 1374 速动比率 0.97 1.45 1.71 2.15 其他经营现金流 3280 2827 5210 4294 营运能力 投资活动现金流 -1198 113 142 173 总资产周转率 0.51 0.52 0.52 0.50 资本支出 -2194 -21 -21 -21 应收账款周转率 212.03 212.03 212.03 212.03 长期投资 860 0 0 0 应付账款周转率 2.64 2.64 2.64 2.64 其他投资现金流 136 134 163 195 每股指标（元） 筹资活动现金流 -623 0 0 0 每股收益 2.52 3.05 3.74 4.50 短期借款 300 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.23 3.92 3.41 5.65 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.59 13.64 17.38 21.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 0 0 0 P/E 19.38 18.71 15.23 12.66 其他筹资现金流 -932 0 0 0 P/B 4.60 4.18 3.28 2.60 现金净增加额 979 5030 4416 7261 EV/EBITDA 13.83 11.82 8.96 6.51 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者