固定收益周报2022年9月26日

中国银行固定收益周报2022.9.19-9.23 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行4170.42亿元，总偿还量3335.32亿元，净 融资额835.1亿元。其中，AAA评级总发行量1816.86亿元， 净融资额500.02亿元；AA+评级总发行量142.3亿元，净融资额-160.05亿元；AA及以下评级总发行量2211.26亿元，净融资额495.13亿元。 资产证券化市场本周共发行40单，总计384.23亿元，基础资产包括商业房地产抵押贷款、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费权、供应链保理债权、汽车贷款、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周信用债供给回升明显，已接近8月平均水平，净融资由负转正。市场情绪较好，中高评级债券中基金、券商认购活跃，银行认购情绪有所上升。中票需求整体优于短券，5年期需求最好。 短融方面，高评级短券定价发行较多，市场化发行的AAA债券获得较多关注。AAA国企唐山实业发行6亿元短融，票面2.13%，全场3.82倍。AAA国企济南轨交发行10亿元190天超短融，票面2.01%，全场2.95倍。 中票方面，AAA国企无锡产业发行5亿元5年期中票，票面利率3.05%，全场4.64倍，较估值下行11.15bps。先正达集团发行15亿元3年期中票，票面2.65%，全场3.8倍。AAA央企 中广核发行20亿元5年期中票，票面2.92%，全场3.7倍，较4.2年债券估值高11.32bps。 金融债方面，厦门银行发行30亿元3年期小微企业金融债，最终票面2.64%，全场3.2倍，较国开曲线加点30.2bps。 展望后市，需关注央行后续政策表述上的边际调整。短券预计在资金面影响下会有所波动，中长端定价或将面临数据好转带来的调整压力。 二级信用债方面： 本周信用债收益率大幅走平，短端利率快速走高，中长端有所下行。 短融方面，受周初的税期因素和即将跨季的因素影响，尽管央行增大了逆回购投放，但是资金成本仍平衡趋紧，因此短端收益率大幅抬升。总体上成交集中度较高，6M内到期的央企国企债是成交主力，交运、电力业成交相对活跃。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.7%，下行2bps，6MAAA短融收益率收盘在1.94%，上行8bps，1YAAA短融收益率收盘在2.09%，上行2bps。1Y-6M期限利差在15bps，下降7bps。 中票方面，周内交投活跃度逐渐减弱，其中低评级和长久期债券的成交量下滑更加明显，而本周绿债的交易活跃度则有一定的提升。在交投较为活跃的时期，受益于整体积极的债市交投情绪，中票收益率以下行为主。按中债估值来看，3YAAA估值2.58%，下行1bp，5YAAA估值2.91%，下行4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为33bps，走窄3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至27bps；5YAAA信用利差下降4bps至36bps。 下周将是国庆节前的最后一周，季末和假期因素的影响会更加显著，资金面的变化将是市场观察的重点。依照过往经验，节前信用债的交投会愈加清淡，供需双方的交投热情都会减退。本周短融的调整幅度较大，中票则表现平稳，下周的市场则更可能在清淡的交投环境中进入小幅盘整的时期。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周一级利率债发行4851亿元，环比增加584亿；净融资2864 亿元，环比增加1354亿元。整体需求尚可，在资产荒的影响 下机构配置热情延续，主要集中在中长期限，其中7年国开全 场倍数达到8倍。 本周国债发行2555亿元，环比增加354亿。91天、182天贴现国债边际为1.2796%、1.6479%，与加权利差为4.08bps、5.77bps。3年、7年考虑返费后综收较二级下行2.58bps、 2.23bps，市场预期较为一致，边际与加权利差为2.56bps、2bps。 政金债发行1437亿元，环比增加153亿。国开债1年、3年、3年（浮息）、5年、7年、10年期综收较二级下行15.33bps、4.19bps、5.5bps、4.39bps、1.6bps、2.65bps。农发181天 -10年期综收较二级下行13.32bps、13.91bps、5.04bps、3.46bps、0.56bp、1.69bps、0.49bp。 本周地方债发行858亿元，共计17只。上海债为前五日国债 均值加点10bps，云南债、重庆债、陕西债加点15bps，新疆债加点20bps；上海债30年、新疆债7年、重庆债3年边际倍数均达到满倍数。 本周央行连续5天投放14天逆回购呵护资金面，但预计跨季资金面仍将收紧。同时需关注下周PMI数据公布情况。 二级利率债方面： 本周利率债先涨后跌，最终涨跌互见。前半周，由于临近跨季，央行加大了OMO投放力度，叠加股市的疲弱，国际局势变化加剧，避险情绪增加，均助力了债市交投向好。但是跨季资金仍然偏紧；周中FOMC会议如期加息75bps，美联储官员讲话的鹰派信号并未减弱；且随着美元指数的进一步走强，人民币汇率承压，兑美元汇率在突破“7”的位置后继续上行，因此后半周债市回落。 截止周五收盘，从中债估值看，各期限利率债收益率变化均较小，国债全线变动幅度在1bp以内，国开债3Y内短端下行3-4bps，其他期限也在1bp的范围内上下波动。10年国债活跃券切换到220017，收报2.6725%，上行0.15bp；10年国开活跃券切换到220215，收报2.8225%，下行0.25bp；国债期货方面，T2212收报101.275，上涨0.03%；TF2212收报101.82，上涨0.09%。 后半周以来利好消息有限，交易情绪转弱。近期汇率贬值令债市受到一定负面影响，市场既担忧货币宽松政策将受到制约，也担忧资本向外流动。但是如上周五央行调查统计司司长在某论坛上所说，“中国实施正常的货币政策，没有过度刺激，为后续的货币政策调控预留了空间”，“以我为主”的政策导向之下，资金面在中长期料将继续保持平稳充裕。目前市场普遍期待降准窗口的开启，以及由此带来的流动性环境改善，而这也是目前多头发力的重要押注。下周是国庆节前的最后一周，资金面的变化将对短端利率债造成更加显著的影响。就长端而言，假期前的交投情绪往往趋于谨慎，如果没有增量利好信息，市场可能会在多空博弈中震荡偏弱。 三、境内资金市场 本周央行累计开展100亿元7天逆回购以及900亿元14天逆 回购，有80亿元到期，净投放920亿元。周二公布的9月LPR均维持不变。本周税期影响不明显，流动性供给仍较充裕。资金面整体均衡偏松，午盘时段宽松程度一般优于早盘。利率中枢继续上行，但DR001上行至1.46%左右后基本保持稳定。周内回购余额小幅上行。截至本周收盘，DR001报1.46%，累计上行16bps。DR007报1.56%，累计下行5bps。R001报1.53%，累计上行15bps。R007报1.66%，持平上周。 同业存单方面，本周一级市场整体需求尚可，全市场累计公告5924亿。其中大行及股份行公告2812亿，高于释放额度。发行收益率转下行，1Y期限从2.0%位置下行2bps至1.98%。具体来看，周一周二1Y期限提价至2.0%后起量较快，有较多募集。6M在1.84%亦需求较好。后续交易日略显平淡，周四周五1Y期限在1.98%位置需求有限。 展望后市，下周100亿逆回购到期，政府债券净缴款约2052亿元。临近季末时点，下周资金面波动预计加大，市场利率仍有进一步上行的空间。存单一级市场预计较为清淡。而央行有望增量投放流动性以维护季末资金面稳定，建议关注央行公开市场操作。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 利率互换市场收益率呈现先下后上，总体震荡上行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.4675%上行2bps到本周收盘的2.4875%，1YRepo从1.9675%上行1bp到本周收盘的1.9775%。1x5Repo从50bps变陡到51bps。Shibor端，5YShibor从2.88%下行0.5bp到2.875%，1YShibor从2.09%下行0.25bp到2.0875%。 利率互换市场收益率呈现先下后上，总体震荡上行的格局，主要受以下几方面的影响：前半周的收益率下行，主要是受资金面影响，央行开展14天期逆回购操作为税期和跨国庆保驾护航，周二跨季OMO更是放量至240亿，多头情绪受到提振。但周三晚间美联储加息落地后，多空双方形势反转。美联储如期公布连续第三次加息75bps，同时释放更强的鹰派倾向，点阵图显示今年还有100-125bps的加息，将11月再加息75bps的可能性摆上了台面。更强的加息预期，意味着汇率方面的压力增大，周四早盘多头情绪开始减弱。加上周四上午有媒体报 道，财政部将于11月提前下达明年的专项债额度，这一消息使得市场情绪彻底转空，利率互换收益率开始单边上行。周五尾盘，银保监会提及“房地产金融化泡沫化势头得到实质性扭转”以及香港放松入境隔离限制将隔离缩减为“0+3”的消息，使得利率互换收益率再次上行1.5bps，5YRepo最终报收在2.4875%。 展望后市，海外加息预期升温带动美债快速上行，截至周五收盘，十年期美债大幅上行至3.71%，中美利差倒挂加剧。整体而言市场情绪偏空，多头重新上车的决心尚显迟疑，一方面是大会临近增加了政策端的不确定性，多头不敢贸然进攻，另一方面市场对央行合意资金价格区间的判断依旧信心不足，叠加季末临近考验加剧，多头处于观望阶段。下周是节前最后一周，从周五尾盘IRS收益率快速上行的走势来看，空头情绪仍在，收益率上升动能很强，短期建议继续观望为主。 2、外汇掉期 银行间掉期市场跌势不减，曲线随着美联储加息预期愈演愈烈而持续承压下行。境内一年掉期价格再次刷新近12年以来的新低，交投价格来到至-1530附近。 价格走势方面，短期限价格短暂冲高后回落。隔夜在大行现金流管理和股份制银行空头回补的双重买盘下上升至PAR，较利率平价水平溢价较多。其他短期限方面，时值国庆假期前夕，跨假期的资金管理将3个月以内价格推高约10pips。后半周，美联储如期加息。后续的加息路径显示未来利率水平高于此前市场预期。在利差的影响下，短期价格终究难以支撑。一个月掉期下行至-56，三个月在-270遭遇较大卖压。 长端方面，美联储激进的加息和后续对于控制通胀的鹰派言论自始至终压制着价格水平。周初一年交投水平在-1350。周三美联储如期公布连续第三次加息75基点，同时意外释放更强的鹰派倾向。会后的点阵图显示，11月再加息75基点的可能性摆上台面。受此影响美债收益率大涨，中美利差再次大幅走阔，一年掉期迅速跌至-1500下方。期间，受到境内机构空头止盈和短端价格上行的影响，价格短暂反弹至-1460，但是在强大的利差作用下，周五最终仍收低于-1515左右。 展望后市，地缘政治局势复杂，全球生产链运转不畅，工资-物价螺旋通胀担忧加剧。美联储各个关键人物均表示控制通胀是首要任务，即便经济遭遇硬着陆也是难以避免，在所不惜。在鹰声不断的加息环境下，预计掉期曲线会继续承压寻底。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率持续全线走升。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周15.8亿美元等值大幅走升至54.5亿美元等值。中资债券一级公募发行（不含增发及私募）在亚洲（非日本）发行中占比16%，发行规模（全币种）由上周11.7 亿美元等值持续低位回落至8.6亿美元等值。利差方面，亚洲 （非日本）美元债券信用利差中收窄及走宽并行，其中投资级利差收窄2bps至135bps水平；高收益板块走宽49bps至1181bps水平。 本周7笔中资共计发行8.6亿美元等值境外债券，政府融资平台板块再度占据本周全部中资发行，发行币种均为美元，且均为无评级发行。广西柳州市东城投资开发集团发行3年期3000万美元固息债券，最终定价为7.5%，为本周