固定收益周报2022年10月24日

中国银行固定收益周报2022.10.17-10.21 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4,558.34亿元，总偿还量4,556.08 亿元，净融资额2.27亿元。其中，AAA评级总发行量3,181.44 亿元，净融资额266.89亿元；AA+评级总发行量716.59亿元， 净融资额88.40亿元；AA及以下评级总发行量660.32亿元，净融资额-353.01亿元。资产证券化市场本周共发行22单，总计301.49亿元，基础资产包括小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、汽车贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 信用债供给量保持高位，本周协会产品发行约2100亿元，一级市场认购情绪较好，中票表现尤为亮眼。短融方面，22武金控SCP005，AAA地方国企，180天，票面利率2.33%，低于估值约6bps。中票认购倍数较高，多只在3倍以上。22长沙水业MTN002，AA+地方国企，3+2年，票面利率2.84%，低于估值6bps，全场倍数达5.26倍。22华能集MTN004(能源保供特别债)，3+N年，认购踊跃，全场倍数3.16倍，票面利率2.73%，持平估值，达到发行人预期，永续利差约15bps。金融债方面，农行发行3年、5年金融债，票面利率分别为2.40%、2.80%，较国开曲线加点9bps、22bps。多家全国性股份制银行发行金融债，3年、5年金融债分别较国开债曲线加点约15bps、30bps左右。 展望后市，下周面临跨月，密切关注月末资金面情况及央行公开市场操作情况。 二级信用债方面： 本周信用债收益率曲线快速走平，短端多有上行，长端小幅下行。 短融方面，6M内到期债券是成交主力，央企大量成交，国企交投亦积极。受税期影响，后半周资金面平衡趋紧，超短端收益率快速走升。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.86%，上行9bps，6MAAA短融收益率收盘在2.02%，持平上周，1YAAA短融收益率收盘在2.08%，较上周未变。1Y-6M期限利差保持在6bps。 中票方面，信用下沉特点明显，AA+及以下评级中票成交量占到总成交量的1/4-1/3，城投债成交活跃，绿债交投放量，民企成交寥寥。按中债估值来看，3YAAA估值2.55%，下行7bps，5YAAA估值2.92%，下行3bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为 37bps，走阔4bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走窄7bps至21bps；5YAAA信用利差下降5bps至32bps。 本周资金面平衡收敛，卖压承重，年内到期的短端信用债受到更大影响，信用债收益率曲线呈快速平坦之势。周内超AAA好名字信用债受到大行等交易主体的青睐，需求旺盛。总体交易活跃度则有所减弱，价格分歧较大，短融与中票的交投均较清淡。下周临近月底，资金面的边际改善较难达成，市场清淡的局面或许会有延续，快速走平的曲线长端收益率上行压力较大。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 国债方面，周三国债招标结果较好，91天国债边际收益率大幅低于二级15.9bps，2年、10年利率债综收低于二级1.5bps以内，周五招标情绪一般，182天国债边际收益率高于二级3.8bps。政金债认购情绪较好，认购量多数高于上周，收益率多低于上周2-5bps。政金债一级综收均低于二级，短期限债券偏离较大，例如180天及1年农发债综收分别低于二级10.1bps、13.0bps。地方债方面，四川、甘肃等地区发行地方债1843亿元，较国债加点10-30bps不等。 展望后市，本周收益率震荡上行，参与者观望情绪较浓，后续建议密切关注经济数据及大会后相关政策。 二级利率债方面： 本周利好消息较少，利率债震荡微跌。周一央行等量等价续作5000亿元MLF，后半周资金面有所趋紧，令市场走向谨慎。且海外市场对境内债市的影响有一定加深，美债深跌、汇率承压，均对人民币债券市场产生负面影响。此外，周内多家航空公司增加国际航线，政策调整预期有一定发酵。 截止周五收盘，从中债估值看，曲线各端上行1-3bps。10年国债220019，收报2.7325%，上行3.5bps；10年国开220215，收报2.88%，上行2bps；国债期货方面，T2212收报101.125，下跌0.22%；TF2212收报101.755，下跌0.09%。 国庆之后各地疫情散见多发，防控措施严格，经济弱恢复的状态可能要持续较长的时间。但是从短期看，我们预计债市的利空扰动因素将较多。一方面，下周临近月末，资金成本的状况将更难预料，若资金面保持收敛，中短端现券的抛压将有所提升；另一方面，大会结束之后可能会陆续有稳增长政策出台，宽信用的预期将令市场更趋谨慎交易。从技术面看，周内十年国债期货主力合约T2212回落，反弹结构破坏，目前尚处于均线区域附近，空头力量相对较强。本周大会正在进行中，统计局宣布延期发布GDP、工业、投资、消费、房地产等数据。随着大会结束，各项数据料将陆续出炉，建议关注数据情况。 三、境内资金市场 本周央行开展100亿元7天逆回购，有290亿到期，净回笼 190亿。周一等量平价续作5000亿1年MLF，且周四公布的 10月LPR亦维持不变。本周资金面前松后紧，利率中枢上行。 市场日均成交量高于前一周，但周内有所下行。前半周仍呈现宽松态势，且隔夜利率继续保持在1.1%上方位置。但伴随税期临近，周四起资金面几乎全天偏紧，午盘仍有较多融入需求。周五隔夜利率上行至1.2%上方。截至本周收盘，DR001报1.24%，累计上行11bps。DR007报1.67%，累计上行20bps。R001报1.35%，累计上行12bps。R007报1.68%，累计上行6bps。 同业存单方面，一级市场累计公告5627亿，其中大行及股份行公告2382亿。发行收率继续小幅上行。1Y期限周初募在2.01%，周二及周四2.02%位置需求较好，起量迅速。但周五受资金面趋紧影响，提价至2.03%后仍需求寥寥。当天二级成交利率则上行至2.04%位置。下周大行及股份制可用额度约3107亿。 展望后市，下周100亿逆回购到期，政府债券净缴款约708亿元。周二为缴税截止日。叠加月末临近，资金面承压。同时下周大行及股份行存单到期量较大，发行收益率或继续上行。建议关注央行后续操作。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率呈现总体震荡上行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.4925%上行3.75bps到本周收盘的2.53%，1YRepo从1.945%上行3.75bps到本周收盘的1.9825%。1x5Repo持平在54.75bps。Shibor端，5YShibor从2.89%上行0.75bp到2.8975%，1YShibor从2.06%上行1.5bps到2.075%。 本周，利率互换市场收益率呈现震荡上行的走势，主要受以下几方面的影响：首先，周一上午等量续作MLF，市场对于降准置换MLF的预期有所降温，利率互换收益率小幅上行。加上本该本周公布的多项经济数据延期公布，市场观望情绪浓厚，多头情绪有所收敛。其次，周四午间彭博一则关于境外隔离政策从“7+3”改成“2+5”的消息，防疫政策的放松引发一轮空头情绪的爆发，5YRepo从2.505%快速上行至2.525%后回落，最终收盘在2.51%。最后，随着美联储11月4日加息的临近，本周10年美债从4.0%上行28bps来到4.28%位置，同时汇率压力也有所增加，回到了前期7.24的高位，市场利空因素也逐步体现，周五利率互换收益率呈现上行走势，5YRepo最终报收在2.53%。 展望后市，本周市场整体较为平静，但是后续市场波动将有所加剧。一方面，国内税期的资金面偏紧，以及随着大会的闭幕，对未来政策预期会有所上升。另一方面，美联储11月4日宣布加息，到时候可能带来更大的汇率压力。后续利空因素较多，短期利率上行风险增加，注意对冲风险。 2、外汇掉期 本周三个月价格下行59个点收于-539，一年价格下行280点收于-2420。影响市场的主要因素为部分银行积极卖出一年期 期限，压制中长端曲线价格。 人民币资金面方面，DR001成交价格稳中有升，周中开始成交中枢从1.1%附近抬升至1.2%上方。tn在中资买盘的拉动下相对利率平价加点稍有扩大，在后半周达到了0.8pips，从长期看属于较高水平。上述因素使得tn价格走高，单日来到了-3上方，带动一个月内期限维持强势。一个月价格周内稍有回落时便会遇到买盘拉升，预计价格会维持在高位。跨月价格成交在-1附近，相对前期有所抬升但幅度不大，总体成交平稳。 中长端价格主要受一年价格影响。部分银行继续净卖出一年期限，周初一年期价格快速下行，周内随偶有反弹，卖盘主力卖出的幅度逐渐降低后，一年期价格逐渐企稳，后半周总体走势以弱势震荡为主。一年期限的买盘主要以外资银行为主。当前一年价格相对利率平价偏低，偏离400点左右。周五晚间市场对美联储加息预期有所减弱，美债收益率下行。当前三个月以上期限相对利率平价偏离程度总体较大，显露配置价值。其是否会继续走低取决于卖盘操作的积极程度。长期看价格会向利率平价回归，但短期内市场需要消化近期的卖盘，预计会逐渐迎来价格修复。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率持续全线整体震荡上行。本周亚洲 （非日本）债券一级发行规模由上周8.52亿美元等值大幅跳 升至48.25亿美元等值。中资债券一级公募发行（不含增发及 私募）在亚洲（非日本）发行中占比19%，发行规模为9.03亿美元等值。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体走宽，其中投资级利差走宽7bps至175bps水平；高收益板块走宽79bps至1498bps水平。 本周6笔中资共计发行9.03亿美元等值境外债券，发行币种 为美元、人民币。东方证券(Baa2/-/-)发行3年期3亿美元固息债券，为本周最大规模发行项目，最终定价较初始定价收窄42bps至T+63bps。龙口市城乡建设投资发展发行3年期1.1亿美元无评级固息债券，最终定价为7%，为本周最高定价项目。成都中法生态园投资发展以上海银行备证的形式发行3 年期2亿美元无评级固息债券，最终定价较初始定价无收窄为%。其他发行人包括湖州吴兴经开建设投资发展集团、镇江交通产业集团、江门市新会银海发展等。 二级市场方面：在市场进一步加息预期的推动下，本周利率市场整体走升。终端利率逐步推升，进一步加剧了避险情绪。美国投资级指标本周窄幅震荡，但是上周走阔12bps。中资投资级指数近两周走阔约30bps，此前haohua被加入美国DOD清单，推动中美关系的紧张预期，市场抛售科技标的，而本周市场在激进加息预期的推动下，利率风险推动信用市场走阔，国际资金和国际资金抛售亚洲信用债券。国企标的近期走阔约10-15bps，银行T2走阔约15-20bps，科技标的承压最为严重，腾讯和阿里等头部标的突破了前期高点，近两周走阔约40-60bps。资管板块也整体承压严重，买盘寥寥。 市场观点 债市的继续走强需要稳定的外部货币环境和国内增量货币政策的推出。从外部环境看，由于经济衰退预期再现，美联储加 息预期有一定可能企稳，限制了美元指数的上行空间，因此海外流动性收紧带来的限制将逐渐缓解。而从国内看，首先是疫情情况。近期全国疫情影响范围较广，接近4月峰值。疫情传播仍将在一定程度上影响工业生产。例如高频数据上看，物流数据再度拐头向下，对经济产生下压。因此利率将不会出现快速上行的走势。而降准甚至降息等增量货币政策的实施也依赖经济的修复斜率，以及社融等信用指标的修复，这两点即使修复也均需要一定时间才能得到真正确认，增量货币政策出台的概率仍将偏高。因此债市环境整体偏向多头，逢利率上行买入将是合适的策略。 ●执笔人 马晨赵红彬王文静应宸杰徐敬旭李泽朱宇奇贲一鸣孙誉齐孟睿钮锴 审核：夏季 ●免责声明 本报告由中国银行股份有限公司撰写，报告中所引用信