固定收益周报2022年10月31日

中国银行固定收益周报2022.10.24-10.28 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行5,521.85亿元，总偿还量5,350.47亿元， 净融资额171.39亿元。其中，AAA评级总发行量4,064亿元， 净融资额949.94亿元；AA+评级总发行量846.01亿元，净融 资额213.9亿元；AA及以下评级总发行量611.84亿元，净融资额-992.45亿元。资产证券化市场本周共发行26单，总计 325.79亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、基础设施收费、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量 (亿) 期限 主体评级 票面利率 22成都高新SCP003 10 270D AAA 2.15% 22西安高新SCP006 7 270D AAA 2.48% 22济南城投MTN003 15 3Y+N AAA 3.03% 22重庆水务MTN003 10 5Y AAA 3.00% 22盐城东方SCP008 6 120D AA+ 2.95% 22川水电SCP002 10 180D AA+ 2.20% 22泉州水务SCP001 5 270D AA+ 2.09% 22大丰城建CP001 4 365D AA+ 3.50% 22温江兴蓉CP001 4 365D AA+ 2.43% 22大榭开发MTN001 5 3Y AA 2.93% 税期叠加月末，本周信用债一级市场略显沉闷，投标情绪低位徘徊，部分弱资质城投受到较多关注。 短融、超短融方面，AA+浙江舟山旅游发行270天、3.5亿元超短融，全场4.03倍，票面利率2.3%，低估值约14bps。盐城AA+区级城投大丰城建发行4亿元短融，票面利率落在区间下限3.50%，因较高绝对收益收到追捧，全场3.55倍、边际 2.58倍。 中票方面，市场追低热情整体不高。宁夏国资发行3年期、10亿元中票，全场2.08倍，票面利率2.85%，低于其剩余期限 2.64年估值约11bps，银行自营认购踊跃。AA评级里,宁波大榭开发发行5亿元、3年期中票，全场超4倍认购，票面利率2.93%，低估值15bps。杭州市居住区投资建设在银行间市场首发3年期、4.5亿元中票，获得4.22倍认购，票面利率2.78%，低于同期限AA中债曲线15bps。 金融债方面，中国银行发行总规模600亿元二级资本债，5+5年期票面利率3.02%，10+5年期票面利率3.34%，较国开曲线分别加点42bps和46bps。平安银行和上海银行3年期金融债 的票面利率分别为2.45%和2.50%，较国开曲线分别加点15bps 和19bps。 展望后市，伴随跨月后流动性改善，信用债投标情绪预计将有所恢复。 二级信用债方面： 本周信用债交投活跃度较弱，收益率上行，收益率曲线走平。 短融方面，前半周受税期影响，资金面趋紧，收益率快速上行。尽管后半周央行的增量逆回购缓解了资金面趋紧的状况，但是收益率未见明显下行。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在1.92%，上行6bps，6MAAA短融收益率收盘在2.04%，上行2bps，1YAAA短融收益率收盘在2.12%，上行4bps。1Y-6M期限利差在8bps，上升2bps。 中票总体成交量明显下滑，信用下沉特点仍存，城投债成交量超过总量的半数，绿债交投活跃，含权品种成交较多。尽管利率债和短融收益率均变化较快，但是中票表现平稳。按中债估值来看，3YAAA估值2.57%，上行2bps，5YAAA估值2.91%，持平上周。期限利差方面，5Y-3Y利差为35bps，走窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔6bps至27bps；5YAAA信用利差上升3bps至35bps。 展望后市，跨月后资金面料将维持平稳充裕，短融收益率下行可能性较大。另外，本周利率债大涨，但是信用债交易较清淡，信用利差走阔。下周随着资金面好转，中票交投活跃度提升，收益率跟随下行的概率提升。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行5718亿元，招标收益率整体呈波动下行，招标情绪不温不火。 国债方面，短期限市场分歧较大，长端招标结果较好。91天贴现国债的加权与边际利差接近12bps，30年期综收低于二级1.8bps，招标结束后带动二级下行0.75bp。 政金债方面，10年期国开债市场需求较弱，认购量环比下滑381亿，招标结束后带动二级上行0.5bp。3年、10年和20年期招标收益率较上周下降3.5bps、3.9bps和2.4bps，综收分别低于二级5.6bps、2.3bps和1.3bps。口行需求相对稳定，1年、3年、5年、7年和10年期口行债综收分别低于二级21.7bps、5.2bps、3.3bps、5.0bps和0.8bp。贴现农发债需求较好，6个月贴现认购量环比增加40.2亿，招标收益率环比下行8.1bps，综收低于二级达21bps；1年、2年和10年期招标收益率逆市上行2.1bps、0.2bp和0.3bp，综收分别低于二级12bps、2.5bps和1bp。 地方债方面，吉林、新疆等合计发行2825亿元地方债，结果较基准加点10-25bps，其中部分15年期湖南债因需求不佳，票面利率超出指导价格达15bps。 展望后市，短端贴现债追低情绪有望在跨月后延续；长端需密切关注PMI等经济数据公布的影响，招标收益率预计保持低位震荡。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 10/24 22附息国债23 220023 1Y 660亿 加权1.67%边际1.71% 3.36 1.04 10/24 22附息国债24 220024 30Y 200亿 3.12% 5.45 1.04 10/24 21农发09(增10) 210409 3Y 30亿 2.284% 4.09 4.02 10/24 22农发07(增7) 220407 5Y 70亿 2.5662% 4.22 1.16 10/25 22国开16 220216 1Y 120亿 1.65% 3.98 1.02 10/25 22国开07(增6) 220207 3Y 50亿 2.1941% 5.68 1.01 10/25 22国开08(增18) 220208 5Y 80亿 2.4528% 5.45 2.35 10/25 22国开09(增6) 220209 7Y 20亿 2.7607% 6.5 1.18 10/25 22农发清发05(增发2) 092218005 2Y 50亿 2.1119% 3.58 1.88 10/25 22农发清发04(增发10) 092218004 7Y 30亿 2.7533% 4.69 6.25 10/26 22农发贴现07 2204107 0.5Y 30亿 1.5562% 4.24 1.08 10/26 22农发08(增7) 220408 1Y 100亿 1.6716% 2.78 1.19 10/26 22农发10(增2) 220410 10Y 120亿 2.9211% 3.23 1.27 10/27 22进出04(增17) 220304 1Y 40亿 1.4762% 5.02 16 10/27 22进出03(增18) 220303 3Y 50亿 2.2355% 4.32 3.31 10/27 22进出15(增18) 220315 5Y 60亿 2.5491% 4.62 1 10/27 22进出11(增9) 220311 10Y 100亿 2.9095% 3.03 1.85 10/27 22国开17(增11) 220217 3Y 30亿 2.3274% 4.33 1.02 10/27 22国开20(增发) 220220 10Y 170亿 2.7306% 3.31 1.89 10/27 21国开20(增11) 210220 20Y 40亿 3.1385% 4.54 1.16 10/28 22贴现国债61 229961 0.25Y 650亿 加权1.3813%边际1.4977% 2.61 14.23 10/28 22进出06(增12) 220306 1Y 50亿 1.5854% 3.4 3.24 10/28 22进出22(增9) 220322 2Y 50亿 2.0441% 4.07 1.72 10/28 22进出07(增6) 220307 7Y 30亿 2.7506% 5.04 1.01 二级利率债方面： 本周利率债大涨。受税期影响，周初资金面仍偏紧，此后央行为应对跨月而加大逆回购力度，资金面大幅转松。海外衰退预期再次升温，美国、欧洲利率普遍下行。且本周股债跷跷板效应十分明显，大跌的股市不断助推利率债的强劲走势。另外，周一公布了三季度的经济数据，第三季度GDP同比增长3.9%，好于市场预期，分项来看，基建和制造业仍然维持高增长，地产投资依旧是主要拖累项，社会消费品零售总额9月份37745亿元，同比增长2.5%，城镇调查失业率超季节性上行，出口数据同比回落符合预期。 截至周五收盘，从中债估值看，曲线各端均有下行，5Y内利率债估值下行3-6bps，长端和超长端估值下行6-9bps。10年国债220017，收报2.6725%，下行5.75bps；10年国开220215，收报2.852%，下行2.8bps；国债期货方面，T2212收报101.650，上涨0.50%；TF2212收报102.140，上涨0.37%。 本周的利空消息主要是周一延期发布的超预期经济数据，然而数据发布时，十月份的高频数据却不尽如人意，因此市场没有走出趋势性行情，而是在均线附近盘整了一段时间。后半周资金转松，股市大跌，疫情散发，海外债市好转，众多因素的叠加使得利率进入下行通道，10Y国债活跃券220017突破2.7%整数关口之后继续稳定在下方徘徊。从期货盘面上看，股债跷跷板的影响十分显著，多头强势。但是从后市看来，股债跷跷板的持续性是有限的，如今期货再度逼近前高，市场已经将降准预期纳入考量，后续突破的利多因素或将有限，建议保持谨慎操作。 三、境内资金市场 为对冲税期缴款高峰及政府债券发行缴款等影响，维护月末流动性平稳，本周央行明显加大公开市场投放力度，开展8500 亿7天逆回购操作，有100亿到期，净投放高达8400亿。在央行的对冲下，资金面呈现前紧后松的态势，回购利率亦先上后下。跨月节奏影响下，市场成交金额开始回落。具体来看，周一当天大行总融出下滑较快，资金面极其紧张。周二为缴税截止日，早盘延续紧张态势，加权利率快速上行。午盘供给发力，资金面转松。后续交易日回购利率回落。截至本周收盘，DR001报1.32%，上行9bps。DR007报1.97%，上行29bps。R001报1.42%，上行7bps。R007报1.98%，上行30bps。 同业存单方面，一级市场累计公告3442亿，大行及股份制公 告1146亿，低于释放额度。受资金面影响，周一至周三几乎无募集量。周四起，1Y期限开始在2.03%位置有募集。周五发行人继续提价至2.04%。二级市场方面，存单二级收益率先上后下，1Y期限周二成交在2.065%位置。伴随资金面转松，周三起回落，最终成交在2.015%-2.02%。 展望后市，下周公开市场到期8500亿元，政府债券净缴款2913亿元。下周一为月末，但资金面紧张情绪已得到缓解，有望平稳跨月。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 10月28日 10月21日 涨跌(bp) 10月28日 10月21日 涨跌(bp) 10月28日 10月21日 涨跌(bp) 1月 1.59 1.59 0.0 1.65 1.65 0.0 1.70 1.70 0.0 3月 1.84 1.79 5.1 1.90 1.85 5.1 1.99 1.97 2.1 6月 1.94 1.89 4.8 2.00