固定收益周报2022年11月14日

中国银行固定收益周报2022.11.07-11.11 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行4,416.36亿元，总偿还量3,051.35亿元， 净融资额1,365.01亿元。其中，AAA评级总发行量3,160.25 亿元，净融资额823.36亿元；AA+评级总发行量554.09亿元， 净融资额242.33亿元；AA及以下评级总发行量702.02亿元， 净融资额299.31元。资产证券化市场本周共发行40单，总计 500.61亿元，基础资产包括PPP项目、商业房地产抵押贷款、知识产权、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、棚改 /保障房、类REITs、基础设施收费、供应链保理债权、不良贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 非金融企业债务融资工具发行量相比上周抬升，发行规模仍然偏低，全周发行1583亿元。非政策性金融债全周发行超2000亿元，创下年内第二高发行量。受资金利率居高不下影响，市场情绪较为谨慎，债券发行较为艰难，多只债券簿记延时。短融方面，22淮安开发SCP006，164天，AA+市级城投，最终票面2.90%，低于估值及上月末180天债券票面利率7bps，超出发行人预期。中票方面，22溧水经开MTN002，AA区级城投，3年，票面3.36%，高于估值约15bps。22蜀道投资MTN012A/B， 3+N/5+N永续中票，票面利率分别为3.01%、3.58%，永续利差分别为23bps、40bps。国家铁路集团发行10年期、30年期铁道债，票面利率分别为3.02%、3.30%，10年期高估值1bp，30年期保险公司参与热情较高，低估值4bps。金融债方面，平安银行等全国性股份制银行3年期金融债票面利率2.45%，北京银行等城商行3年期金融债在2.50%附近定价。工行发行5+5年、10+5年二级资本债，票面利率3.00%、3.34%，与国开曲线利差分别为39bps、53bps。交行5+5年、10+5年二级资本债则分别定价在3.03%、3.36%。 支持民企债券融资“第二支箭”延期并扩容，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，且后续可视情况进一步扩容，后续关注地产企业融资改善情况。 二级信用债方面： 本周信用债市场表现疲弱，收益率全线大幅上行。 短融方面，前半周资金面呈现紧平衡的状态，存单收益率周内快速上行，1YAAA商业银行存单的中债估值上行16bps，对信用债市场整体产生较大影响，短端信用债受影响尤其明显，抛压承重，主要成交集中在国家电网、伊利实业、中电投等好名字上。按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.14%，上行17bps，6MAAA短融收益率收盘在2.23%，上行17bps，1YAAA短融收益率收盘在2.31%，上行15bps。1Y-6M期限利差在8bps，下降2bps。 中票方面，城投成交占比达到一半左右，低资质债的成交有所减量，以1-3Y国企中票成交为主，收益率逐日上行。按中债估值来看，3YAAA估值2.69%，上行12bps，5YAAA估值3.05%，上行10bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为36bps，走窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差维持22bps；5YAAA信用利差上升2bps至37bps。 展望后市，资金面或者存单的走势对信用债的影响仍是非常显著的。若资金面重回宽裕，存单上行势头缓解，则信用债的交投情绪有望得到提振；若后续未见流动性改善，则信用债的行情将难见好转。另一方面，利率债的利空扰动因素也较多，不易对信用债构成利好，我们建议交易盘控制仓位，以防守为主。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 随着资金利率持续攀升，周内收益率继续上行，利率债一级招标收益率较上周上行明显。国债方面，贴现国债边际收益率大幅低于二级，周三28天贴现国债边际收益率低于二级成交水平30.7bps，周五情绪有所收敛，91天贴现国债边际收益率仅低于二级4.8bps，高于上周23.5bps。1年期、7年期边际综收则低于二级1.7bps、0.5bp。政金债认购量平均较上周下降23亿元，收益率平均抬升5.3bps。但大多数政金债一级综收 低于二级成交水平，短期限债券偏离幅度较大。比如92天口行贴现债招标综收大幅低于二级约35.1bps，1年期国开债、农发债低于二级14.2bps、14.6bps。3年及5年政金债平均低于二级2.5bps，7年及10年政金债平均低于二级1.4bps，20年期国开债则高于二级0.4bp。地方债方面，黑龙江、福建等地区发行地方债932.3亿元，较国债5日均值加点10-20bps不等，其中10年黑龙江债突破15bps加点指导，发在国债加点20bps位置。本周广东公告，下周广东债一级定价将不再参考国债5日均值加点，转为参考地方债5日均值上下浮动设定投标区间，预计后续更多省份将陆续跟进。 展望后市，疫情防控措施优化，资金面紧平衡，债市整体承压，关注下周MLF接续情况，如无降准降息，预计收益率或将上行。 二级利率债方面： 本周短端利率债持续下跌，长端先涨后跌，在周五当天宽幅震荡下挫。前半周资金趋紧，存单收益率全周连日走升，带动利率债短端收益率不断上行。另一方面，周四之前有10月的进出口数据、CPI/PPI数据和社融数据等相继出炉，数据多不及预期，在数据出炉后助推了长债利率的下行。周五，优化防控工作的二十条措施出台，措施对防控工作进行了更为精准的调整，措施出台后国债期货高台跳水，现券市场gvn涌现，10Y活跃券在当天上行了5bps左右。 截止周五收盘，从中债估值看，1Y短端上行幅度达到15-20bps，3Y端上行8-12bps，其他期限上行幅度为3-5bps。10年国债 220019，收报2.7375%，上行3bps；10年国开220215，收报 2.9175%，上行3.75bps；国债期货方面，T2212收报101.12，下跌0.23%；TF2212收报101.51，下跌0.3%。周五当天，国债期货日内振幅达到0.79%，当日下跌0.4%，盘中接连跌破了5-120日各条均线，最终站在120日均线上方，下影线较长，总体空头占优。 资金环境的转变是本周的一大特点，跨月后的资金并没有如预期一般宽松，虽然市场普遍认为这段时间的收敛与社保补缴和双十一扰动相关，但是7月以来的低隔夜已形成了短端大量带杠杆的持有者，若资金不复宽裕，短债将面临较大的反弹压力。好消息是随着美国的通胀数据边际好转，美元指数快速下跌，人民币贬值压力得到缓解，降准降息的时间窗口似乎已经出现，在基本面弱修复的当下，市场普遍仍保持流动性平稳充裕的预期。 除此之外，基本面的两大掣肘，疫情和地产，在本周都陆续有相关政策出台。《优化防控工作的二十条措施》对“精准”提出了非常具体的要求，这对改善内需将起到重要作用；另外地产仍处在下行通道中，本周对地产的专项支持，既包括改善地 产企业流动性的融资便利，也包括个别城市做出的购房政策松绑。政策的成效虽不会一蹴而就，基本面改善的预期却已在酝酿。 接下来债市的振幅或许会加大，我们预计震荡偏空的概率较高，建议交易盘缩短久期，逢高出货。 三、境内资金市场 本周央行开展330亿元7天逆回购，累计1130亿元到期，净 回笼800亿元。周一至周三为净回笼，周四起转为净投放。本周资金面逐步好转。周一紧张，周二周三早盘初始紧张，但后续融出增多转松。周四周五则维持均衡偏松态势。利率中枢上行，DR001均值上行13bps。市场成交量则回落至5万亿以下。大行净融出未见改善，但非银资金面有所改善，货币基金融出增多。截至本周收盘，DR001报1.70%，累计上行31bps。DR007报1.82%，累计上行18bps。 同业存单方面，本周一级市场公告4604亿。大行及股份制公 告1876亿。当前一级市场需求收缩，资金面松紧虽有改善但利率仍处于较高水平，发行人在发行压力下推动一级收益率迅速走高。1Y期限从2.08%上行至2.28%，但募集量一般。短期限亦有一定报价，3M从1.88%上行至2.08%。9M期限周三在2.18%有发行人募得大量，但后续交易日仍继续提价，周五募在2.26%位置。下周大行及股份制释放额度约3046亿，一级市场将继续承压。 展望后市，下周累计有330亿OMO到期及1443亿元政府债券净缴款，且周二有10000亿MLF到期。随月末、双十一等扰动因素陆续消退，后半周资金面已转松，后续市场利率上行的趋势或将放缓。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 利率互换市场收益率呈现震荡上行的走势。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.5375%上行7.75bps到本周收盘的2.615%，1YRepo从1.9975%上行10.75bps到本周收盘的2.105%。1x5Repo从54bps变平到51bps。Shibor端，5YShibor从2.88%上行11.5bps到2.995%，1YShibor从2.0825%上行17.25bps到2.255%。 利率互换市场收益率呈现震荡上行的走势，主要受以下几方面 的影响：首先，本周资金面边际收紧，尽管周二下午大行出钱，资金面一度转松，但后半周银行融出态度依旧较为谨慎，资金面较紧，市场做多情绪变弱。其次同业存单利率上行也成为本周的焦点。本周大行存单连续提价，随着存单利率的上行，一方面银行的资金成本FTP也受影响随之上行，另一方面，市场有观点认为，央行通过再贷款等措施，试图实现绕过宽货币的宽信用，进一步引发市场对资金面的担忧。最后，周五午后发布的《优化疫情防控的二十条措施》，防疫政策做出了诸多调整，市场期待了一周的放开消息终于到来，国债期货放巨量下跌，利率互换市场快速上行，5YRepo从2.56%位置快速上行至2.6175%位置。 本周月初资金没有明显转松，市场做多情绪较弱，加上外资看多中国经济的恢复，大举做空推升利率互换曲线。展望后市，市场后续博弈点依旧是MLF和降准。海外方面，美国CPI数据不及预期，美债收益率大幅下行，也为国内宽货币政策提供了一定的空间。策略方面，降准依然可期，但短期多头可能较为艰难，建议降低仓位，观望为主。 2、外汇掉期 银行间掉期市场终于迎来较大幅度的反弹。掉期曲线全面反弹，其中一年掉期价格全周上行约300pips，周五收至-2195的月内高点。价格曲线上行的动力主要来源于两大重要事件。一是美国CPI数据公布后，美联储激进加息预期退坡。二是中国防疫政策调整，宽信用的落地可能导致资金面出现边际收敛，人民币资金利率抬升。两者共同作用的结果是中美货币政策分化程度较此前缩小，利差走阔趋势放缓，进而推动掉期价格上涨。 美元方面，低于预期的美国10月CPI数据显示，美联储累计的一系列紧缩政策似乎初步取得效果，美联储多位官员同步发表鸽派言论，加息激进路径预期出现调整。市场方面，美债收益率全线暴跌，10年期美国国债收益率由4.22%暴跌至3.81%，跌幅接近10%。周五晚间公布的密歇根大学5-10年通胀预期调查结果显示，民众对于通胀预期略超预期，但消费信心指数下降，未来居民支出可能出现收缩，通胀见顶得到初步印证。 人民币资金方面，上周境内银行间人民币市场转为净投放，但资金仍偏紧。《优化防控工作的二十条措施》提振了中国经济恢复的信心，中国长短端利率同步走高。DR001维持在接近1.8%位置，而反映机构预期的同业存单利率涨势持续，其中一年国股行发行报价已经来到2.2%上方。人民币利率的抬升进一步压缩了中美倒挂的空间，掉期价格因此得到了较大的上涨动力。 展望后市，可以看到基于不同的目标，中美两国所形成的货币政策分化，将出现转折。但这一转折的出现还需要更多经济数据的验证。美国需要观察连续数次通胀数据的变化以决定未来加息路径。中国方面则需观察疫情防控措施的调整和经济基本面的进一步改善。目前市场神经依旧敏感且脆弱，预计市场价格会呈现宽幅波动的运行特点。建议继续观察，待市场明朗后再进行大幅度仓位调整。 五、中资离岸债券 一级市