固定收益周报2023年3月20日

中国银行固定收益周报2023.3.13-3.17 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4873.88亿元，总偿还量4905.12亿元，净融资额-31.25亿元。其中，AAA评级总发行量2757.57亿元，净融资额-508.6亿元；AA+评级总发行量1172.24亿元，净融资额397.48亿元；AA及以下评级总发行量944.07亿元， 净融资额79.88亿元。资产证券化市场本周共发行26单，总 计257.05亿元，基础资产包括小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、消费贷款、PPP项目、棚改/保障房、保单质押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23江苏资产SCP004 2 120D AAA 2.79% 23泉州城建CP001 7 366D AAA 2.90% 23越秀租赁MTN001 8 2Y+1Y AAA 3.28% 23中电投MTN003 10 2Y+NY AAA 3.27% 23中冶MTN004 20 2Y+NY AAA 3.36% 23河钢集MTN003 10 3Y AAA 4.68% 23闽投MTN001 10 10Y AAA 3.63% 23乐山国资SCP002 5 180D AA+ 3.00% 23中拓SCP003 5 176D AA+ 2.70% 23闽漳龙SCP001 8 270D AA+ 3.08% 23如皋经贸CP001 2 366D AA+ 3.49% 本周信用债供给量继续攀升，协会产品发行量超2700亿元， 较上周增加400亿元，刷新年内新高，市场呈现供需两旺态势。AA+短券因票息较高受到非银热烈追捧。23兰花CP002，AA+地方国企，1年，最终票面3.60%，大幅低于估值26bps。中票方面，闽投发行10年期中票，票面3.63%，全场倍数1.92倍。本周大量央企及地方国企发行永续中票，2+N期限明显更受投资人欢迎。23中电投MTN003（能源保供特别债）,2+N及3+N品种双向回拨，最终全部回拨到2+N品种，全场倍数2.2倍，最终票面3.27%，持平上期。国铁集团发行10年、30年铁道债，票面利率分别为3.11%、3.43%，分别低于估值11bps、5bps，银行、保险机构配置需求旺盛，追低情绪踊跃。 本周同业存单收益率下行，存单供需矛盾已获缓解，加之各类机构配置压力仍存，预计信用债市场仍将保持供需两旺行情。 二级信用债方面： 本周信用债收益率总体下行。周中成交活跃度受到QB关停价格展示的影响，成交缩量明显。境外资本市场震荡，引发全球 避险情绪升温。尽管资金面受到缴税扰动而边际趋紧，但是短债交投情绪保持积极。中长端超AAA主体的一级发行始终未见太多增量，令二级市场热度不减，收益率总体下行。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.62%，上行2bps，6MAAA短融收益率收盘在2.67%，下行4bps，1YAAA短融收益率收盘维持在2.79%。3YAAA估值3.11%，下行1bp，5YAAA估值3.31%，下行5bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至39bps；5YAAA信用利差下降4bps至46bps。 随中介价格展示整改恢复，信用债的成交量有望回升。周五央行超预期降准25bps，确认了央行对资金面的呵护，短债可能会迎来一波下行机会。与此同时，在城投保持刚兑背景下，短久期的低资质城投主体债券可能因其高票息的优势而更受市场青睐。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称债券代码 期限发行量中标利率 （亿） 全场倍数 边际倍数 3/13 23农发04230404 3Y87.2亿2.72% 3.17 1.06 3/13 23农发03(增发)230403 5Y92.8亿2.9027% 3.54 6.02 3/14 23附息国债05230005 2Y880亿加权2.35% 边际2.38% 3.56 13.48 3/14 23附息国债04(续发)230004 10Y880亿加权2.832% 边际2.8536% 4.74 11.31 3/14 23国开01(增2)230201 1Y80亿2.4% 3.08 1.04 3/14 23国开02(增7)230202 3Y90亿2.6455% 4.39 2.75 3/14 23国开03(增8)230203 5Y120亿2.7823% 3.85 1.74 3/14 22农发清发05(增发18)092218005 2Y70亿2.5967% 3.43 1.92 3/14 23农发清发01092318001 7Y50亿3.01% 3.16 1.04 3/15 23农发贴现092304109 0.5Y30亿2.3548% 2.28 35.5 3/15 23农发01(增3)230401 1Y110亿2.4274% 2.27 4.11 3/15 23农发02(增3)230402 10Y140亿3.0823% 4.54 2.77 3/16 23国开清发01(增发8)092302 7Y15亿3.0089% 8.07 2.17 3/16 23国开14(增发)230214 3Y25亿2.7088% 4.51 1.89 3/16 23国开05(增2)230205 10Y210亿2.977% 2.62 4.36 3/16 21国开20(增21)210220 20Y30亿3.2859% 10.33 18.05 3/16 23进出670230367 0.25Y50亿2.0072% 2.4 4 3/16 22进出13(增10)220313 3Y50亿2.7175% 4.34 1.94 3/16 23进出05(增6)230305 5Y60亿2.895% 3.09 1.96 3/16 23进出10(增5)230310 10Y120亿3.0666% 4.45 4.32 3/17 23贴现国债17239917 0.25Y400亿加权1.8185% 边际1.883% 3.21 1.41 3/17 23进出01(增发)230301 1Y60亿2.4% 5.53 1.53 3/17 22进出32(增8)220332 2Y30亿2.44% 6.22 2.64 国债方面，发行结果符合预期，边际综合收益率基本持平二级市场成交。例如周二发行的2年、10年国债综收分别略高于二级0.07bp、0.04bp。周五发行的91天贴现国债收益率与上周变动不大。政金债方面，受税期资金面影响短期限品种收益率较上周有所抬升，例如上半周发行的3个月口行债、6个月及1年农发债、1年国开债认购量均较上周下滑，收益率则分别抬升10.9bps、10.2bps、3.8bps、2.6bps，周五1年期口行债则较上周下行1.6bps。其余期限政金债多较上周下行1-4bps之间。政金债招标综收均低于二级成交水平，多数幅度在2bps以内。地方债方面，本周湖北等地区发行地方债1095亿元，需求高度集中在30年期地方债，此外黑龙江10年期发在国债+15bps位置，高于指导利率。 周五降准后债券收益率在下行1-2bps后又基本回到降准前位 置，整体看降准并未影响市场走势，预计利率债市场仍将呈现区间震荡行情。 二级利率债方面： 本周利率债收益率总体下行。周中公布的经济数据基本符合市场预期，细分项显示基建投资仍然是当前支撑经济的主要力量，工业生产恢复尚待时日，失业率上升让市场对后续的政策强度期待提高。资金方面，3月15日，人行超量平价续作4810亿元MLF，且在周五超预期降准0.25%。尽管本周资金面因为受到税期扰动而有趋紧，但是在央行的适时呵护下总体平稳。此外，本周海外市场剧烈波动，美国硅谷银行及瑞士信贷等风险事件的冲击使得市场风险偏好被打压，全球范围避险情绪有增，权益市场疲弱，债市见涨。 截止周五收盘，按照中债估值看，曲线各端普遍下行4bps以内。10年国债活跃券220025，收报2.86%，下行1.7bps；10年国开220220，收报3.045%，下行1.35bps。国债期货的表现依旧强势，主力合约T2306收报100.425，上涨0.17元；TF2306收报100.985，上涨0.135元。 近期海外风险事件的冲击正对美联储的后续加息进程产生影响，而汇率压力的缓解也释放了国内的货币政策空间。虽然前两个月的经济回暖方向明确，但是目前看还需要更多支持政策推动持续的改善，在这一基础上，央行在增量续作MLF之后超预期降准25bps，明确展现了其呵护资金面的态度，对短债形成利好。不过周五当天降准消息公布后，止盈盘很快随利率下行而出，10Y活跃券收益率现“V”形走势，可见当前点位的多空双方力量已较为均衡。市场走出“利好出尽”的行情，某种程度上也印证了市场担忧宽信用刺激政策的出台，且警惕后续经济改善超预期的情况。随着资金面的顾虑减轻，我们认为后续曲线存在走陡的可能。 三、境内资金市场 公开市场方面，为维护资金面平稳。本周央行逆回购投放增量，累计开展4630亿7天逆回购。到期量为320亿，净投放4310 亿。对于周三到期的2000亿MLF，央行于当天续作4810亿。但受税期走款等因素影响，本周资金供给有所收紧，大行净融出余额回落至3万亿。资金面早盘一般偏紧，带动加权利率上行。但午盘仍有供给，市场往往转宽松。流动性分化程度不大，R001与DR001利差最高为15bps。截至本周收盘，DR001报2.25%，上行44bps。DR007报2.11%，上行9bps。市场成交量下行至5.3万亿，回购余额为9.2万亿。 同业存单方面，一级市场累计公告量达7049亿。受到期日影响，发行集中在周一、周四以及周五。发行收益率下行。具体来看，周一市场整体平淡，9M及1Y分别募集在2.64%及2.72%位置。周四市场较为活跃，1Y期限在2.72%起量迅速，大行及股份制累计募集约1500亿。周五1Y报价在2.66%位置，但需求寥寥。有发行人提至2.68%后有一定募集。 展望后市，下周公开到期4630亿元，政府债券净缴款4292亿 元。周五央行公布将于3月27日降准0.25个百分点。进入三月以来，银行间流动性业已得到改善，存单收益率亦见顶回落，本次降准略超预期，但幅度克制。预计后续流动性保持均衡偏松格局。下周大行及股份制释放存单可用额度约4068亿，收益率有望继续下行。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 3月17日 3月10日 涨跌(bp) 3月17日 3月10日 涨跌(bp) 3月17日 3月10日 涨跌(bp) 1月 2.53 2.45 8.0 2.59 2.51 8.0 2.66 2.58 8.0 3月 2.47 2.48 -1.0 2.53 2.54 -1.0 2.60 2.61 -1.0 6月 2.54 2.58 -4.0 2.62 2.64 -2.0 2.70 2.71 -1.0 9月 2.60 2.65 -5.0 2.69 2.71 -2.0 2.81 2.80 1.0 1年 2.68 2.72 -4.0 2.78 2.78 0.0 2.90 2.87 3.0 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.865%下行3bps至本周收盘的2.835%，1YRepo从2.40%下行3bps到本周收盘的2.37%。1x5Repo维持在46.5bps。Shibor端，5YShibor从3.27%下行4bps到3.23%，1YShibor从2.6875%下行3.25bps到2.655%。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，主要是受海外方面影响，硅谷银行、瑞士信贷等众多金融机构传来坏消息，市场避险情绪有所提振，美国金融市场现状逼迫美联储放缓加息步伐，同时叠加美国2