固定收益周报2023年11月20日

中国银行固定收益周报2023.11.13-11.17 市场要闻 融资信息追踪 信用债市场共发行3,983.05亿元，总偿还量3,186.06亿元， 净融资额797.00亿元。其中，AAA评级总发行量2,992.30亿 元，净融资额1,193.57亿元；AA+评级总发行量460.73亿元，净融资额-76.12亿元；AA及以下评级总发行量528.82亿元，净融资额-321.66亿元。资产证券化市场本周共发行32单，总计253.07亿元，基础资产包括不良贷款、汽车贷款、知识产权、消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23甘肃建设SCP004 5 150D AAA 4.00% 23淮南矿SCP002 15 270D AAA 2.79% 23五矿集MTN002 14 2Y+NY AAA 3.16% 23长沙银行小微债 40 3Y AAA 2.79% 23中化工程MTN001 14 3Y+NY AAA 3.20% 23中电国际MTN002 15 3Y+NY AAA 3.30% 23交行二级资本债01A 150 5Y+5Y AAA 3.30% 23交行二级资本债01B 150 10Y+5Y AAA 3.40% 23永钢CP001(科创票据) 1 30D AA+ 3.50% 23宁波建工SCP004 4 270D AA 2.92% 23镇海投资CP002 3 366D AA+ 2.82% 23乐清国投CP002 4 366D AA+ 2.79% 23瘦西湖MTN004 6 3Y AA+ 3.25% 信用债方面，全周招标情绪较好，呈现出信用下沉和拉久期的策略特点，城投和高资质永续债受到追捧。短融、超短方面，甘肃建设发行150天，5亿元超短，票面发在下限4%，全场倍数28.56倍，边际倍数26.7倍。由宁波交通投资集团提供担保的AA评级城投宁波建工，发行270天超短，规模4亿元，票面2.92%，全场倍数4.6倍。AA+市级城投乐清国投，发行规模4亿元短融，票面2.79%，全场4.9倍，本次发行结果低发行人预期1bps，并与其9月发行的短融票面持平。AA+评级地方城投闽漳龙，发行366天短融，最终结果2.8%，低估值发行，全场4.33倍，市场需求较好。中票方面，中电国际发行15亿元、3+N年期永续债，最终定价在3.30%，永续利差为42bps左右，低估值9bps。中化工程发行14亿元、3+N年期永续债，最终定价在3.2%，永续利差为32bps左右，银行理财和保险认购踊跃。AAA央企五矿集团发行14亿元、2+N期限永续债券，票面3.16%，低估值4bps，永续利差约33bps。金融债方面，交通银行5+5年和10+5年期限二级资本债分别定价在3.3%和3.4%。长沙银行发行40亿元3年期小微债，最终 票面2.79%，较同期限国开加点32bps，全场5.4倍，农商、基金参与踊跃。 展望后市，债市预计将围绕资金面进行博弈，随着国债增发逐步落地，预计资金利率中枢向下的空间可能较为有限。 二级信用债方面： 本周信用债收益率整体下行。其中，AA-中长端收益率下行最为明显，相较而言，高等级品种波动幅度相对偏小，期限利差有小幅度走阔，但整体处于历史较低水平，曲线结构较为平坦。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.56%，上行2bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.61%，下行4bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.68%，下行1bp；3YAAA中短期票据估值2.85%，下行3bps；5YAAA中短期票据估值3.06%，下行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在7bps，走阔4bps；5Y-3Y利差为21bps，走阔2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差维持在37bps；5YAAA信用利差走阔1bp至48bps。 本周从MLF超额投放量级以及近几日税期期间资金面变化来看，整体流动性正趋于稳定，资金面对债市影响在边际淡化。周内公布的社融和经济数据对债市影响有限，反而更多的被各方面暂无法确认的消息面所影响，而下周整体缺乏基本面指引，收益率将主要在外部环境和风险资产的变化中维持震荡。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 11/13 23农发13(增8) 230413 3Y 65.9亿 2.4824% 3.49 3.69 11/13 23农发15(增7) 230415 5Y 74.1亿 2.6358% 2.59 11.49 11/14 23附息国债25 230025 3Y 1150亿加权2.3907% 边际2.41% 4.17 3.03 11/14 23附息国债19(续2) 230019 7Y 1150亿加权2.6304% 边际2.6451% 4.74 1.78 11/14 23国开11(增9) 230211 1Y 90亿 2.1608% 3.68 34.25 11/14 23国开07(增18) 230207 3Y 50亿 2.3812% 4.95 6.74 11/14 23国开08(增24) 230208 5Y 60亿 2.4438% 4.92 1.08 11/14 20国开04(增25) 200204 7Y 20亿 2.3416% 10.26 2.63 11/14 23农发清发12(增发11)09230412 2Y 50亿 2.1600% 2.76 1.37 11/14 23农发清发07(增发10)09230407 7Y 30亿 2.7892% 4.04 1.57 11/15 23农发21(增7) 230421 1Y 80亿 2.2298% 2.61 1.53 11/15 23农发20(增4) 230420 10Y 100亿 2.8418% 3.19 1.82 11/16 23国开16(增2) 230216 1Y 40亿 2.1716% 4.3 6.96 11/16 23国开06(增21) 230206 1Y 30亿 1.9612% 6.16 1.76 11/16 21国开18(增19) 210218 3Y 40亿 2.0667% 4.69 1.26 11/16 23国开14(增16) 230214 3Y 20亿 2.5345% 6 6 11/16 23国开15(增8) 230215 10Y 40亿 2.6372% 6.37 104 11/16 23进出15(增12) 230315 5Y 30亿 2.564% 7.05 2.38 11/16 20进出07(增19) 200307 7Y 40亿 2.4231% 5.11 2 11/17 23贴现国债74 239974 0.25Y800亿加权2.2804% 边际2.3219% 2.96 17.27 11/17 23贴现国债73 239973 0.5Y 800亿加权2.3225% 边际2.3601% 3.33 1.07 11/17 23进出06(增8) 230306 1Y 80亿 2.1172% 4.09 16.67 本周利率债共发行6513亿元，收益率震荡调整。国债整体发行结果符合市场预期，例如，3年期、7年期附息国债边际与加权利差仅2bps以内,综收与二级基本持平。政金债方面，农发债整体认购量略高于上周，短期招标更佳。1年和3年期限农发债综收低于二级5.9bps、2.6bps，5年-10年期限的综收 则与二级基本持平。国开债发行结果较好，例如1年、3年、5年、7年期国开债中标收益率分别较上周下行1.1bps、1.7bps、 1.8bps和3.9bps，考虑承销费后的综收较二级下行5.4bps- 15.6bps不等。口行债方面，5年期口行债中标收益率较上周下行2.3bps，综收较二级低5.9bps。地方债方面，山西、湖南等地共发行1653亿元，其中宁波债和3年期限的云南债按 指导价发出，其余均超指导价发出。宁波债发在国债前5日均值+5bps的位置，3年期云南债需求火爆，发在国债全五日均值+20bp的下限位置。山西债加点20bps-33bps，湖南债加点24bps-28bps，内蒙古债10y加点+32bp发出。 建议后续关注下周LPR和税期临近对资金面的扰动。二级利率债方面： 本周利率债收益率曲线走陡，短端快速下行，中长端变动不大。 周内社融数据、经济数据等均有发布，数据总体在市场预期值附近，继续印证经济温和复苏，消费引领增长。不过债市对相关数据反应钝化，长债全周窄幅波动。短债较长端交投明显更加积极，周三央行超额续作MLF，操作规模创2016年以来最大，净投放量达到6000亿元，利率维持不变。且资金面总体平稳宽裕，存单发行节奏放缓，一级市场扰动较小。此前大幅上行的短债在本周友好的资金环境中快速回落。 截止收盘，按照中债估值看，1Y国债收益率下行11bp，3Y国债收益率下行5bp，1-3Y国开债收益率下行3-4bp，其他期限利率债收益率涨跌互见。10Y国债活跃券230018收报2.654%，下行0.85bp。10年国开230210收报2.753%，上行0.55bp。国债期货主力合约TL2312收报99.73，上涨0.4元。T2312收报102.2，上涨0.035。TF2312收报102.125，上涨0.065 元。 近期的10Y国债230018始终在2.64%-2.68%之间窄幅波动，增量利好或利空消息都不足以使其突破这一区间，可见市场对基本面较高的一致性预期。相较而言，短债的震荡更加剧烈。回顾8月以来短端大幅上行的驱动因素，一级市场的扰动不可忽视，如今地方债和存单的发行节奏放缓，有利推动了短债的修复。另一方面，随着外部均衡压力缓和，货币政策配合财政政策、支持基本面好转的动力增强，资金面存在边际转松的可能性，且本周放量发行MLF，给银行间注入大量流动性，投资者总体对后续短债市场更加乐观。2010年至2023年间，10Y-1Y国债的期限利差基本在50-100bp之间波动，目前其利差为 53bp，基本位于区间下沿，后续期限利差走阔的动力仍充分。三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展17610亿元7天期逆回购 及14500亿元MLF操作，共有12500亿元逆回购和8500亿元MLF到期，累计净投放11110亿元。本周央行连续五日维持净投放，并且超量续做MLF，体现了央行对流动性的呵护，不过本周适逢税期走款，全周流动性仍平衡偏紧，价格有所上升，DR001大致运行在1.86-1.90%，DR007大致运行在2.00-2.04%， 截至本周收盘，DR007报1.88%，累计上行19bp，DR007报2.02%，累计上行17bp。 同业存单方面，一级市场整体发行需求较大，本周累计公告量为8744亿元。募集期限主要集中在6m和1y，发行价格分别在2.54%和2.57%附近，价格与上周基本持平，量价整体仍处于高位，反映出银行有较高的中长期资金需求。 展望后市，下周7天期逆回购到期量总计17610亿元，周一至周五分别到期1130、4240、4950、3770、3520亿元。1万亿元 国债预计于11月中下旬启动发行，年内国债和地方债发行量较大，中长期流动性仍有一定压力，资金价格可能维持高位。 - 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 11月17日 11月10日 涨跌(bp) 11月17日 11月10日 涨跌(bp) 11月17日 11月10日 涨跌(bp) 1月 2.19 2.14 5.0 2.25 2.20 5.0 2.30 2.25 4.9 3月 2.49 2.50 0.9 2.55 2.57 -1.9 2.64 2.67 -2.9 6月 2.54 2.57 -3.0 2.62 2.65 -3.0 2.74