固定收益周报2023年2月20日

中国银行固定收益周报2023.2.13-2.17 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行3,439.45亿元，总偿还量1,853.46亿元，净融资额1,585.99亿元。其中，AAA评级总发行量2,186.70亿元，净融资额937.14亿元；AA+评级总发行量 764.65亿元，净融资额526.05亿元；AA及以下评级总发行量 488.10亿元，净融资额122.81亿元。资产证券化市场本周共发行13单，总计276.35亿元，基础资产包括小微贷款、信用卡分期贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、汽车贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23南通经开SCP003 3 270D AAA 2.79% 23中冶MTN002 20 2Y+N AAA 3.52% 23大唐发电MTN002 15 3Y+N AAA 3.62% 23汉江国资MTN002 10 5Y AAA 2.75% 23钟山资产SCP001 3 90D AA+ 2.70% 23川水电SCP001 10 180D AA+ 4.10% 23衡阳城投CP001 10 365D AA+ 3.30% 23洛阳城乡CP002 5 365D AA+ 3.60% 23鲁宏桥CP001 10 365D AA+ 4.60 23海江投资MTN001 2 3Y AA+ 3.89% 全周协会产品发行规模2027.65亿元，较上周大幅回升，处于年后供给高位。其中超短融/短融发行规模占比接近70%，成为供给回升主力军。需求方面，认购情绪全面高涨，认购倍数多高达4倍以上，发行利率显著下降，短券尤甚。 短融/超短融方面，AAA等级270天的南通经开全场5.6倍发于2.86%，较前周同期限发行利率下行7bps；23衡阳城投CP001，AA+地方城投，期限1年，发行规模10亿，全场4.6倍，最终结果3.3%，平估值发行；23洛阳城乡CP002，AA+地方城投，1年期，票面利率3.60%，全场4.76倍，低估值19bps。 中票方面，永续关注度大幅提升。AAA央企中冶本周连发两期2+N永续，票面利率分别定在3.52%和3.45%，较上周定价的 3.57%持续走低，低估值10bps，非银追低价格意愿不断增强。 23大唐发电MTN002，AAA央企，期限3+N年，动态发行0-15亿，最终发行规模15亿元，全场3.95倍，票面利率3.62%， 持平估值。AAA地市级城投23汉江国资MTN002，发行规模10 亿元，期限5年，最终结果4.1%，高估值近20bps。 展望后市,短券和央企永续仍将成为供给主力，理财配置需求有所恢复，短端发行跟随资金面波动，长端发行或有望震荡下行。 二级信用债方面： 本周信用债走势强于利率债，收益率曲线继续走平，中短端收益率上行，长端收益率有所下行。本周资金面波动加剧，短端受此影响成交较少，成交集中度较高，伊利实业、中兴通讯等发行主体的债券放量成交。中长端买盘动力仍强劲，中票市场的交易集中在22年及更早以前发行的老券，1-3Y期限表现活跃，5Y收益率下行明显。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.41%，上行2bps，6MAAA短融收益率收盘在2.5%，上行2bps，1YAAA短融收益率收盘在2.71%，持平上周。1Y-6M期限利差在20bps，下降2bps。3YAAA估值3.23%，上行3bps，5YAAA估值3.51%，下行4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为28bps，走窄6bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至53bps；5YAAA信用利差维持65bps。 前期由于信用债和存单的利差较宽，1Y短端收益率下行较快，利差缩窄后本周已经企稳。一季度的信贷投放维持较大力度，贷款利率较低，发行人发债意愿弱，一级市场发行较少，使得配置盘对存量中票的需求保持旺盛。不过经过这段时间的调整，信用利差已明显走窄，后续信用债的走势会与利率债存在更大的相关性。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 上周共发行利率债4584.69亿元，较前一周同比下滑249.29亿元。整体招标情绪尚可，短期限招标结果好于中长期限。 国债方面，周二发行的3、7年期债券，综收较二级价格下行5.3bps、1.9bps，加权和边际利率差距5bps、2bps，短期限分歧较大。周五发行的91天贴现国债综收较二级下行30.89bps，加权和边际利率差距4.8bps，低于市场预期。 政金债方面，短期限招标情绪好于长期限，整体认购量较前一周大幅提升。周一招标的3年期、5年期农发债综合收益较二级成交价格下行3.85bps、3.25bps。周二招标的1年、3年、5年国开债综收分别较二级价格下行18.8bps、6.4bps、5.2bps。 2年、7年期农发债综收较二级价格下行6.4bps、3.2bps。周三招标的1年期、10年期农发债综合收益较二级成交价格下行14.29bps、2.17bps。周四招标的3年、5年、10年期口行债综合收益较二级成交价下行5.38bps、3.60bps、1.74bps；7年、10年、20年期国开债较二级成交价低5.33bps、5.42bps、 3.25bps。周五招标的1年、2年、7年、10年期（剩余3年）口行债综合收益较二级成交价下行18.62bps、6.60bps、7.79bps、2.17bps。 地方债方面，上周共6个省市发行36只债券共计921.69亿 元地方债。加点方面，黑龙江、大连、厦门、深圳债政府指导价较国债均值加点10bps，广西、甘肃债加点15bps。期限方面，1年期、7年期、30年期需求火爆，黑龙江、广西债20年期发行价格高出指导价5-10bps。 展望后市，下周地方债已公告发行近1500亿元。新资本管理 办法下地方一般债风险权重下调10%，或进一步提振一般债需求。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量中标利率（亿） 全场倍数 边际倍数 2/13 22农发12(增7) 220412 3Y87.4亿2.6915% 4.12 7.88 2/13 21农发09(增13) 210409 3Y40亿2.6239% 2.56 1.2 2/13 22农发07(增19) 220407 5Y92.6亿2.8675% 4.17 14.99 2/14 23附息国债03 230003 3Y910亿加权2.46% 边际2.51% 3.53 263.23 2/14 22附息国债27(续2) 220027 7Y890亿加权2.8396% 边际2.8599% 4.2 8.34 2/14 22国开16(增8) 220216 1Y90亿2.1169% 3.43 8.19 2/14 23国开02(增4) 230202 3Y90亿2.6163% 4.05 3.96 2/14 23国开03(增4) 230203 5Y110亿2.7977% 3.75 13.11 2/14 22农发清发05(增发14)092218005 2Y70亿2.536% 4.52 19.43 2/14 22农发清发04(增发22)092218004 7Y60亿2.9908% 3.54 2.86 2/15 23农发贴现05 2304105 0.5Y30亿2.0678% 3.37 1.84 2/15 22农发11(增7) 220411 1Y110亿2.2071% 2.33 1.01 2/15 22农发10(增14) 220410 10Y140亿3.0883% 4.25 3.17 2/16 23国开清发01(增发4)092302001 7Y20亿2.9817% 7.24 3 2/16 22国开14(增21) 220214 3Y25亿2.6444% 5.63 4.91 2/16 22国开20(增14) 220220 10Y210亿3.0033% 2.41 1.14 2/16 21国开20(增17) 210220 20Y25亿3.3075% 4.76 4.84 2/16 23进出666 2303666 0.25Y50亿1.6098% 3.67 1.3 2/16 22进出13(增6) 220313 3Y40亿2.6737% 5.65 1.86 2/16 23进出05(增2) 230305 5Y60亿2.869% 3.41 1.67 2/16 23进出10(增发) 230310 10Y120亿3.1051% 2.42 5.79 2/17 23贴现国债10 239910 0.25Y200亿加权1.7811% 边际1.8293% 4.55 2.41 2/17 22进出08(增11) 220308 1Y40亿2.1738% 4.46 2.29 2/17 22进出32(增5) 220332 2Y40亿2.544% 5.08 1.79 2/17 22进出07(增17) 220307 7Y30亿2.9858% 4.88 2.72 2/17 16进出03(增28) 160303 10Y40亿2.6721% 3.89 5.92 二级利率债方面： 本周利率债继续窄幅波动，个别期限小幅下行。资金面先松后紧，周中央行平价增量续作4990亿元MLF，为对冲大量到期的OMO和税期影响，后半周大量继续大量开展7天逆回购，在紧平衡的资金环境中现券收益率总体平稳。仅有周四当天，由于盘中股市跳水，期货直线拉涨，国际冲突传闻四起，短暂打破了债市的久横格局，此后随着传闻驱散，收益率又回归平稳。 截止周五收盘，从中债估值看，收益率曲线整体下移3bps以内。10年国债活跃券220025，收报2.888%，下行0.2bp；10年国开220220，收报3.0565%，上行0.5bp。国债期货方面，T2303收报100.64，上涨0.19%；TF2303收报101.17，上涨0.09%。 利率债重点债券跟踪 剩余期收盘价 券种期限代码限2023/2/172023/2/10变动 国债 5Y 220007 4.19 2.68 2.6875 -0.75 10Y 220025 9.78 2.888 2.89 -0.20 国开 3Y 220207 2.56 2.65 2.65 0.00 5Y 220208 4.36 2.8375 2.833 0.45 10Y 220220 9.72 3.0565 3.056 0.05 非国开 5Y 220407 4.55 2.8975 2.90 -0.25 10Y 220311 9.54 3.09 3.105 -1.50 强期货弱现券的行情已经持续两周。通常一季度的配置需求旺盛，如今在期货表现给力的情况下，现券投资者却十分谨慎，这种反常的背后体现了目前现券市场多空力量非常均衡。从近期的货币政策看，央行对资金面的呵护精准灵活，超预期的宽货币政策出现可能性较小。随着进入数据真空期，接下来会对市场产生较大扰动的可能是地缘相关的黑天鹅事件，建议对此保持关注。总体而言，后续债市继续保持窄幅波动的概率较大。 三、境内资金市场 本周央行累计开展16620亿7天逆回购，到期18400亿，净回 笼1780亿。并于周三续作4990亿1年期MLF，到期量则为 3000亿。资金面仍波动较大，市场利率持续上行。具体来看， 周一周二整体维持均衡偏松态势，成交金额在5万亿以上。但市场利率稳步上行。周三早盘有所收紧，但午盘转松。周四当天，受缴税走款等因素影响，资金供给收缩较快，大行净融出再度下降至2.5万亿水平。资金面极度紧张，尾盘仍有较多机构尚未平盘，市场利率飙升，最高成交在15%。周五央行公开市场转为大额净投放，但资金面仍延续紧张态势，直至下午3点后方才转松。当天R与DR隔夜利差达40bps。市场成交量及回购余额均下行。截至本周收盘，DR001报2.15%，上行35bps。DR007报2.25%，上行31bps。 同业存单方面，本周一