固定收益周报2023年5月29日

中国银行固定收益周报2023.5.22-5.26 市场要闻 融资信息追踪 本周信用债市场共发行3805.11亿元，总偿还量4630.38亿元，净融资额-825.26亿元。其中，AAA评级总发行量2361.50亿元，净融资额-339亿元；AA+评级总发行量720.32亿元，净融资额214.97亿元；AA及以下评级总发行量723.29亿元，净融资额-701.23亿元。资产证券化市场本周共发行32单，总计 347.62亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、租赁租金、应收账款、不良贷款、供应链保理债权、汽车贷款、商业房地产抵押贷款、类REITs、知识产权等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23沪电力SCP010 20 51D AAA 2.25% 23龙盛SCP005 3 150D AAA 2.51% 23豫航空港CP003 5 175D AAA 4.70% 23武汉城建SCP005 13 270D AAA 2.50% 23淄博城运MTN002A 5 1Y+1Y AAA 3.80% 23淄博城运MTN002B 5 2Y AAA 4.19% 23民生租赁债02 20 3Y AAA 3.27% 23北京银行小微债02 100 3Y AAA 2.75% 23汇金MTN003 150 3Y AAA 2.74% 23中电投MTN017 20 3Y+NY AAA 3.14% 23光大环境GN002 30 3Y+NY AAA 3.50% 23人民人寿资本补充债01 120 5Y+5Y AAA 3.32% 23浙商银行二级 200 5Y+5Y AAA 3.47% 23南京高科SCP006 4 148D AA+ 2.64% 23吴中国太SCP003 3 245D AA+ 2.69% 23晋江城投SCP001 10 270D AA+ 2.65% 23即墨城投CP002 6 366D AA+ 3.08% 协会产品全周供给2100亿元，市场整体呈供需两旺态势，一级收益率下行，短期限债券多低估值发行。短融方面，23龙盛SCP005（科创票据），发行规模3亿元，期限150天，最终定价在2.51%，低估值约10bps。22沪电力SCP010发行51天、20亿元，全场认购超1.3倍，最终票面2.25%，较剩余0.16年的债券估值低2.14bps。23吴中国太SCP003，AA+评级，250天超短，发行规模4亿，票面利率2.69%，高估值3bps，全场 1.76倍。中票方面，23中电投MTN017，发行规模20亿元，期限3+N年，最终定价在3.14%，永续利差为24bps左右。23光大环境GN002(碳中和债)，发行规模20亿元，3+N年，最终票面3.5%，达发行人预期。华电集团发行2+N年、3+N年永续中票，全场收量近5倍，最终2+N年期票面利率2.96%，3+N年期票面3.15%，分别高于估值4bps、2bps。中铁置业 首次发行3年期中票，最终票面利率3.29％，全场3.36倍。 中央汇金发行150亿元中期票据，期限为3年期，票面2.74%，市场需求较好，全场2.58倍，较国开加点25bps，较其上次发行低13bps。 金融债方面：北京银行发行3年期100亿元小微金融债，票面利率2.75%，较同期限国开加点24bps。民生金融租赁发行3年期货运物流主题金融债，发行规模为20亿元，票面利率为 3.27%，较同期限国开曲线加点77bps。人民人寿保险发行5+5 年期资本补充债券，发行规模120亿元，市场机构认购情绪高，最终定价在3.32%，银行、券商、保险均有参与。浙商银行发行5+5年期资本补充债券，发行规模200亿元，市场机构认购踊跃，最终定价在3.47%，银行、券商、保险均有参与。展望后市，短期宽松预期或将助推债券收益率进一步下探，预计供需两旺行情仍将持续。 二级信用债方面： 本周资金面因月末因素有所收敛，资金利率小幅走升。债券市场窄幅波动，信用债1Y内收益率下行，表现好于3Y和5Y品种，中长端AA+及以下中票收益率均有所上行。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.23%，下行5bps，6MAAA中短期票据收益率收盘在2.31%，下行7bps，1YAAA中短期票据收益率收盘在2.5%，下行6bps。1Y-6M期限利差在19bps，上升1bp。按中债估值来看，3YAAA中短期票据估值2.9%，下行3bps，5YAAA中短期票据估值3.1%，下行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为20bps，走阔1bp。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)和5Y信用债的信用利差继续维持在37bps和45bps。 展望后市，4月以来10年国债持续下行至2.7%附近开始徘徊，从点位上持平于去年四季度水平，但目前信用债的各期限信用利差宽于同期水平。在利率趋势还未反转转前，预测配置压力和较低资金利率仍可以支撑信用债向好。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周国债的招标结果整体符合预期，例如91天贴现国债，1年期、10年期国债边际综收分别较二级成交利率低27bps,6.9bps和2.2bps,加权与边际利差分别为4.5bps,3.8bps和1bp，显示发行结果符合市场一致预期。农发债方面，短期限情绪较好。1年，2年、7年农发债中标收益率较上周分别下行15.7bps，8.7bps和4bps,综收较二级分别下行9.5bps，6.3bps和2.8bps,10年期品种综收与二级基本持平。口行债一级认购规模均高于上周，收益率环比下行2.2-4.8bps不等。3年、5年、10年口行债综收分别低于二级 3.5bps、2.9bps、0.6bp。地方债方面，吉林、四川等地区发行地方债3157亿元，继深圳、广东等地区陆续调整地方债一 级定价规则后，江苏、山东部分期限也调整为5日国债均值加点5bps，进一步降低地方债融资成本。展望后市,影响债市的基本逻辑在于经济运行本身,在资本面维持平稳的情况下,经济修复曲线的斜率将会成为影响债券市场下一阶段的主线。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 5/22 23农发05(增2) 230405 3Y 60亿 2.4925% 5.01 1.22 5/22 23农发03(增10) 230403 5Y 70亿 2.641% 3.64 1.03 5/23 23国开06(增发) 230206 1Y 120亿 1.9906% 2.81 1.39 5/23 23国开02(增16) 230202 3Y 95亿 2.3578% 3.86 1.73 5/23 23国开08 230208 5Y 120亿 2.52% 3.96 6.89 5/23 23农发清发02(增发8) 092318002 2Y 70亿 2.3088% 3.94 1 5/23 23农发清发01(增发9) 092318001 7Y 40亿 2.77% 5.58 8.27 5/24 23附息国债10(续发) 230010 1Y 670亿 加权1.8961%边际1.9337% 4.35 1.98 5/24 23附息国债12 230012 10Y 700亿 加权2.6656%边际2.68% 5.09 2.35 5/24 23农发06(增2) 230406 1Y 90亿 1.9862% 3.7 3.38 5/24 23农发02(增10) 230402 10Y 140亿 2.888% 3.12 3.3 5/25 23国开14(增5) 230214 3Y 20亿 2.4668% 5.29 126.5 5/25 23国开清发01(增发18) 092302001 7Y 30亿 2.7714% 4.46 5.14 5/25 23国开10(增发) 230210 10Y 180亿 2.7983% 2.78 1.89 5/25 21国开20(增30) 210220 20Y 30亿 3.1234% 4.78 5.88 5/25 23进出03(增5) 230303Z 3Y 50亿 1.8505% 5.13 10.67 5/25 23进出05(增15) 230305 5Y 60亿 2.6363% 4.77 8.52 5/25 23进出10(增14) 230310 10Y 120亿 2.8977% 3.18 3.59 5/26 23贴现国债31 239931 0.25Y 300亿 加权1.441%边际1.4856% 4.63 1.02 二级利率债方面： 本周债市先涨后跌，最终收益率曲线走陡，长端收益率小幅走升，中短端下行为主。全周来看，由于周内并无太多增量数据出炉，债市明显受到资金面和股、商、汇市场的走势影响。周初公布5月LPR报价不变，1YLPR维持3.65%，5YLPR利率维持4.3%，基本符合预期，交投情绪平稳。周二，在资金宽松和股债跷跷板的催化下，10Y国债活跃券230004利率跌破2.7%的关键点位，债市大幅走牛。进入周三后，资金面边际有一定波动，总体仍然宽裕，因此中短端走势尚可。股市继续磨底，商品和汇市同样疲弱。但是债市运行至此，正处于历史较低的分位数水平，继续下行阻力较大，止盈情绪占据上风。叠加周五传出各种“小作文”，市场对后续宽财政发力的预期提升，A股当日收涨，长债明显调整。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y国开债收益率下行14bps，5Y内其余关键点位利率债收益率普遍下行1-4bps。10年国债活跃券230004，收报2.719%，上行0.4bp；10年国开230205，收报2.884%，上行0.65bp。国债期货主力合约TL2309收报96.81，下跌0.13元。T2309收报101.36，上涨0.06元。TF2309收报101.77，上涨0.13元。 在没有基本面数据支撑的情况下，尽管市场普遍预计资金面会延续宽松，但是临近跨月，多头缺少持续买入的抓手，市场在2.7%这一关键点位的附近持续震荡。周末国家统计局发布工业企业利润数据，今年1~4月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降20.6%，较前值回升0.8个百分点。下周5月PMI落地，市场普遍预期数据将继续显示经济基本面缓慢复苏。随基本面数据陆续出炉，债市的交易重心可能继续向基本面回归，多头情绪可能再度受到激发。短期来看，货币政策收紧的概率仍不高，但财政政策会否发力仍有不确定性，建议保持谨慎乐观。 三、境内资金市场 公开市场方面，本周央行累计开展180亿7天逆回购，到期 100亿，净投放80亿。本周资金面波动增大。尽管税期影响不明显，但后续交易资金面有所收紧。具体来看，周二午盘及周三早盘相对偏紧，其余交易日仍维持宽松。周四起7天期限 跨月，价格维持在2.0%以上。资金供给充裕，市场交投活跃。大行净融出4万亿，日均成交8万亿，且周三当天成交量创历史新高。截至本周收盘，DR001报1.40%，持平前周。DR007报1.99%，累计上行12bps。 同业存单方面，一级市场累计公告5070亿元。期限上，3M较为活跃，每个交易日均有一定募集。发行收益率从2.2%下行至2.1%。1Y期限周一周四需求较好，分别募集在2.45%及2.44%。二级市场先下后上，1Y期限在2.41%-2.44%区间窄幅震荡。下周大行及股份制新增可用额度约2611亿元。资金中枢未能明显下移的情况下，存单收益率下行空间有限。 展望后市，下周公开市场到期180亿，政府债券净缴款约789亿元。周三为本月最后一个交易日，当前流动性供给充裕，预计月末资金面波动有限。 同业存单收益率曲线 期限 AAA(%) AA+(%) AA(%) 5月26日 5月19日 涨跌(bp) 5月26日 5月19日 涨跌(bp) 5月26日 5月19日 涨跌(bp) 1月 1.89 1.96 -7.0 1.95 2.02 -7.0 2.00 2.07 -7.0 3月 2.1