固定收益周报2023年7月3日

中国银行固定收益周报2023.6.26-6.30 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行15,676.17亿元，总偿还量14,782.21 亿元，净融资额893.96亿元。其中，AAA评级总发行量7,315亿元，净融资额-171.66亿元；AA+评级总发行量1,232.14亿元，净融资额463.66亿元；AA及以下评级总发行量7,129.03 亿元，净融资额601.96亿元。资产证券化市场本周共发行61 单，总计518.16亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、票据收益权、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面利率 23苏州高技SCP006 2 91D AAA 2.29% 23京津冀MTN001A 10 3Y+NY AAA 3.39% 23渝水投MTN002 10 5Y AAA 3.25% 23甬交投MTN003 16 5Y AAA 3.34% 23汇金MTN004 150 5Y AAA 2.86% 23京津冀MTN001B 10 5Y+NY AAA 3.80% 23福高国资SCP001 1 90D AA+ 2.65% 23海安城建SCP002 3 270D AA+ 2.95% 23昆山银桥SCP003 2 270D AA+ 2.41% 23连云港SCP005 5 270D AA+ 3.78% 23连云港MTN005 4 2Y AA+ 5.40% 月末最后一周信用债供给尚可，发行量环比增加，一级投标情绪尚可。 短融方面：市场追低力度一般。AA+地方国企23福高国资 SCP001，发行规模1亿元，期限90天，最终定价在2.65%，银行、理财和基金参与认购。AA+地方国企23海安城建SCP002，发行规模3亿元，期限270天，最终定价在2.95%，低估值约 6bps。AA+地方国企23连云港SCP005，发行规模5亿元，期限270天，最终定价在3.78%。 中票方面：中票需求较好。京津冀发行2+N年期和3+N年期各10亿元双向互拨永续中票，3+N年期定价在3.39%，5+N年期定价在3.80%，理财和基金参与认购。AAA地方国企23甬交投MTN003，发行规模16亿元，期限5年，最终定价在3.34%， 低估值约4bps。中央汇金发行150亿元5年期中期票据，最终定价在2.86%，全场2.87倍，较国开加点28bps，较上期发 行利率高12bps。 展望后市，受PMI数据符合预期，以及国常会和政治局会议压低市场预期影响，周五收益率下行，后续需关注稳增长政策和预期对市场情绪的影响。 二级信用债方面： 本周信用债各期限表现有所分化，曲线结构化走平。6月末最后一周央行加大投放力度，因此资金面总体保持平稳，但非银跨月成本仍然走高，导致6M内品种收益率在前半周上行明显，随后小幅回落。中长端方面，交投情绪略显谨慎，收益率在前半周波动较小，此后随市场普遍对后续政策刺激力度形成弱预期的共识，收益率小幅回落，其中3Y收益率下行幅度较大。 按中债估值来看，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.24%，持平于上周；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.34%，上行7bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.47%，下行1bp。1Y-6M期限利差在13bps，收窄8bps。3YAAA中短期票据估值2.78%，下行5bps；5YAAA中短期票据估值3.06%，下行1bp。期限利差方面，5Y-3Y利差为28bps，走阔3bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔3bps至41bps；5YAAA信用利差上升4bps至53bps。 展望后市，资金利率预计随季末因素的消除将逐渐回落，支持短端收益率下行。长端方面，PMI数据有所改善，但需求端恢复缓慢，经济修复力度仍然偏弱，利率上行空间有限。7月将关注稳增长政策落地及经济基本面表现，预计收益率波动加大。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 6/26 23农发05(增7) 230405 3Y 60亿 2.3768% 4.04 1.97 6/26 23农发07(增3) 230407 5Y 70亿 2.6032% 3.47 1.08 6/27 23国开06(增6) 230206 1Y 80亿 2.0105% 2.38 1.11 6/27 23国开02(增20) 230202 3Y 60亿 2.3158% 4.13 3.86 6/27 23国开08(增5) 230208 5Y 80亿 2.5021% 3.43 6.33 6/27 23农发清发03(增发3)092318003 2Y 70亿 2.3386% 3.26 1.8 6/27 23农发清发01(增发14)092318001 7Y 40亿 2.7352% 5.31 1.59 6/28 23农发06(增7) 230406 1Y 90亿 1.9477% 4.43 7.42 6/28 23农发10(增2) 230410 10Y 130亿 2.8826% 3.31 3.27 6/29 23国开清发01(增发22)092302001 7Y 30亿 2.7152% 4.67 2 6/29 23国开13(增11) 230213Z 3Y 20亿 2.4444% 6.3 7.83 6/29 23国开10(增6) 230210 10Y 160亿 2.7452% 3 1.12 6/29 21国开20(增35) 210220 20Y 20亿 3.0965% 7.48 8.72 本周利率债共发行3868.05亿元，较前一周环比下降792.1亿元，国债未发行，地方债供给放量，整体招标情绪尚可。 政金债方面：国开行和农发行分别发行7只共450亿元和6只共460亿元债券，短期限需求较好。农发债需求稳定，1年期需求较好，1年、2年、3年和5年、7年和10年期农发债综收分别较二级低15.78bps、3.11bps、3.98bps、1.98bps、3.45bps和2.32bps，1年和10年期认购量分别环比上升130亿元和80亿元。国开债发行较多，需求尚可，发行的1年、 3年和5年和7年期国开债综收分别较二级低6.59bps、5.70bps、3.08bps、6.87bps，10年和20年期综收基本持平 二级。周三受利率债二级成交收益率上行影响，认购量环比减少197亿元，3年和5年期二级成交在招标结束后上行0.75bp和1bp。 地方债方面：江苏、内蒙古、湖南、浙江等合计发行93只共 2958亿元地方债，结果较基准加点5至25bps不等，其中3年、5年、7年期浙江债和7年期江苏债需求较好，边际倍数在6倍以上，15年期湖南专项债需求较弱，招标结果加点突破10bps的指导价，最终为国债加25bps。 展望后市，跨月后资金面回归平稳，工业企业利润数据转暖和PMI数据符合预期显示经济内生动能仍待进一步修复，招标利率短期内或有下行空间。后续关注稳增长政策和预期对市场情绪的影响。 二级利率债方面： 本周利率债收益率先上后下，最终多有下行。汇率持续走弱对债市形成压制，且面临跨半年末，前半周的交投情绪较谨慎。全周央行公开市场净投放7090亿元，在央行的呵护下，资金面总体仍显平稳。从周三开始市场对资金面的均衡宽松预期走强，投资者对跨季后的资金面更有信心，债市交易情绪转暖，短端丝滑下行，长端跟随走低。宏观数据方面，中国6月官方制造业PMI为49，前值48.8；官方非制造业PMI为53.2，比上月下降1.3个百分点，显示二季度以来经济复苏动能偏弱势头仍在延续。数据基本符合市场预期，对债市的扰动较小。 截止周日收盘，按照中债估值看，5Y内利率债下行3-7bps左右，其他期限普遍下行2bps以内。10年国债活跃券230004，收报2.6375%，下行2bps；10年国开230205，收报2.83%，下行0.75bp。国债期货主力合约TL2309收报98.1，上涨0.6元。T2309收报101.99，上涨0.305元。TF2309收报102.18，上涨0.29元。 本月的票据利率仍然处于0%左右，信贷形势反转概率不大，基本面风险较小。为提振经济，后市资金面预计将维持友好，分歧点更多在于稳增长政策力度是否会超预期。进入7月，也意味着政策陆续出台的时机将近，随着政策预期不断发酵，基本面改善的预期也将分化，利率震荡或许会更加剧烈。 三、境内资金市场 同业存单收益率曲线[6月20日] AAA(%)涨跌AA+(%)涨跌AA(%)涨跌 (bp)(bp)(bp) 1月 1.80 -59.2 1.86 -59.2 1.91 -59.2 3月 2.15 -7.7 2.21 -7.7 2.27 -7.7 6月 2.22 -5.0 2.28 -5.0 2.35 -5.0 9月 2.26 -8.8 2.34 -8.8 2.48 -2.8 1年 2.31 -5.0 2.40 -5.0 2.57 0.0 本周央行累计开展9730亿元7天逆回购，到期4160亿，净投放5570亿。周一至周四，隔夜期限宽松，DR001在1.1%附近波动。跨季价格逐步上行至2.9%左右。周五为季末，早盘初始股份制及城农商等机构融出减少，资金面紧张，市场报价偏高。但大行供给仍充裕，市场利率较快下行。大行隔夜融出在2.2%，市场成交在3.0%左右。午盘利率延续宽松，但信用转紧，价格一度上行9%。截至当日收盘，DR001报1.40%，上行3bps。DR007报2.18%，上行21bps。 同业存单方面，一级市场累计公告5907亿元。周一较为活跃，累计募集量达3930亿，1Y期限在2.39%位置募集一千余亿， 但本周其余交易日发行寥寥。周五跨季资金面宽松得到确认，存单收益率亦下行。周五1Y二级成交在2.305%，一级募集在2.31%位置。 展望后市，下周公开市场到期9730亿，政府债券净缴款约943亿。其余扰动不大，预计月初资金面维持宽松。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.52%下行7.5bps至本周收盘的2.445%，1YRepo从2.09%下行7.75bps到本周收盘的2.0125%。1x5Repo维持在43-43.25bps之间。Shibor端，5YShibor从2.825%下行7.25bps到2.7525%，1YShibor从2.27%下行 5.5bps到2.215%。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，本周面临月末加上半年末时点，七天期跨月资金价格明显抬升，受此影响，利率互换定盘利率FR007周内最高上行至2.90%，随着周五隔夜资金跨月后，fixing才小幅下行回到 2.60%位置。短端Repo1y周内维持在2.07%附近，直到周五资金面转为宽松，才开始下行，最终收盘在2.0125%。其次，5月份规模以上工业企业利润数据大幅下滑，同比下降18.8%。 虽说降幅比1-4月份收窄1.8个百分点，但是工业生产继续恢复的步伐有待进一步验证。最后，周五公布的国常会内容，仅仅是有关推动雄安新区建设，以及促进家居消费，并未提及具体房地产政策，空头预期落空，多头趁机发力，5YRepo单日下行5bps，最终报收2.445%。 整体来看，距离上次国常会提出“研究推出一批稳经济政策”，已经过去了一段时间，期间仅仅是MLF和LPR各降10bps，具体政策尚未出台。从刺激房地产的角度，当前的政策力度，远称不上刺激。房地产市场，已经很难出现全国统一调整的政策了，更有可能的是“因城施策”。仅仅针对二三线城市取消限购之类的放开，很难影响整个市场。重大决策基本都需要通过政治局会议来做决策，