固定收益周报2023年4月3日

中国银行固定收益周报2023.3.27-3.31 市场要闻 融资信息追踪 本周，信用债市场共发行4983.56亿元，总偿还量4610.31亿 元，净融资额373.25亿元。其中，AAA评级总发行量3,269.45 亿元，净融资额871.45亿元；AA+评级总发行量856.10亿元， 净融资额153.36亿元；AA及以下评级总发行量858.01亿元，净融资额-651.57亿元。资产证券化市场本周共发行42单，总计328.13亿元，基础资产包括小微贷款、不良贷款、租赁租金、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 信用债方面，根据协会数据，本周簿记发行218只，发行规模 1886.006亿。3全月发行1210只，规模10119.676亿元，同比增长8%。市场情绪较好，中高资质城投债受到投资人追捧。 短融超短方面，23盐城交通CP001，AA+评级，期限1年，发行规模5亿，票面利率3.1%，低估值约3bps，全场超过2倍。23桐乡城投SCP001，AA+评级，期限180天，发行规模5.7亿，票面利率2.87%，低估值约5bps，全场达到3.3倍。 中票方面，23华发实业MTN001，AAA评级，2+2+1年期，发行规模10亿，票面利率4.7%，低估值20bps，全场倍数2.5倍。23华润置地MTN001，AAA评级，3年期发行30亿，5年期发行10亿，票面利率3年期2.80%，低估值约30bps,5年期3.39%，持平估值。5年期全场达到2.64倍。 金融债方面，本周共发行12只，规模合计901亿元，3月合 计发行3353亿元。交通银行、招商银行和华夏银行的3年期金融债发行在2.77%-2.80%，广州农商银行二级资本债发行规模150亿，票面利率4.7%。 本周虽然临近季末但在降准资金及央行逆回购支持下市场流动性充裕，隔夜DR001加权一度下探至0.4%，信用债市场交投活跃，收益率窄幅波动，信用利差缩窄。展望后市，即将公布的各项一季度经济金融数据将成为市场关注焦点，需要关注数据解读及市场情绪变化。 二级信用债方面： 本周信用债成交减量。降准资金释放，且央行大量开展OMO维护跨季资金面，资金总体平稳，信用债收益率下行为主。成交债券的评级方面，以AAA及以上评级为主；期限方面，3M和1Y期限为成交主力。另外，低资质债券的成交主要集中在中长期限。 按中债估值来看，3MAAA短融收益率收盘在2.52%，下行4bps，6MAAA短融收益率收盘在2.61%，下行1bp，1YAAA短融收益率收盘在2.77%，持平上周。1Y-6M期限利差在15bps，上升1bp。3YAAA估值3.07%，下行4bps，5YAAA估值3.3%，下行4bps。期限利差方面，5Y-3Y利差为23bps，持平上周。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔2bps至40bps；5YAAA信用利差下降1bp至48bps。 展望后市，随着跨季结束，本周处于观望状态的买盘或许会表现得更加积极，成交量有望提升。开年以来，低贷款利率下银行业绩压力增大，商业银行委外购买信用债，农商行通过配置信用债提高整体收益，增配趋势明显，这部分买盘的存在令信用利差得以长期维持在较低位置。周内存单收益率已有下行，利率债收益率稳中有下，后续信用债收益率可能继续平稳下行。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 利率债方面，本周无国债发行，利率债发行规模合计4145.7167亿。短期限发行情况好于中长期。 国开行各期限增发8只债券，规模合计625亿。短期限发行结果较好，1年期增发综收较二级市场下行12.5bps。3年期增发综收高于二级市场6bps，其余期限低于二级市场2-5bps。 进出口行各期限发行8只债券，规模合计515.2亿。贴现债发行情况较好，增发综收较二级市场下行31bps。2年期绿债票面利率2.37%，低于估值22bps，低于市场预期。 农发行各期限增发6只债券，规模520亿，中短期限增发情况好于长期，1年期增发综合收益较二级市场低9bps同时全场参与量达到529.2亿，较上周发行增长188亿。其余期限低于二级市场1-5bps。 地方债方面，本周10个省市共发行2485.8167亿元。内蒙、贵州债及部分期限天津、山西债较国债均值加点15bps，其余均加点10bps。 下周由于清明节假期无国债发行，已披露地方债发行规模也较小，政府债市场供给回落。一季度各项经济金融数据公布前市场大概率维持窄幅波动，建议密切关注数据公布对市场情绪影响及货币政策边际变化。 二级利率债方面： 本周利率债收益率曲线走陡，总体下行。周内降准资金到位，且全周央行公开市场净投放8110亿元，资金面合理宽松。尽管资金市场跨季行情持续演绎，但是月内资金因净投放OMO的补充显著宽松，推动短端利率快速下行。周四领导在博鳌论坛上积极表态，且有关于财联社发布进一步支持房地产健康发展的谣言传出，当天债市受到较大扰动。此后该地产消息被辟谣，债市回暖。周五统计局发布官方制造业PMI数据，多项数据显示我国经济处在复苏区间，市场对此已有预期，反应钝化。 截止周五收盘，按照中债估值看，1Y期限收益率下行6-7bps，3-7Y期限下行3bps左右，10Y期限下行1bp以内。10年国债活跃券230004，收报2.8525%，下行1bp；10年国开220220，收报3.044%，下行0.6bp。国债期货主力合约T2306收报100.455，上涨0.245元；TF2306收报101.06，上涨0.15元。 总理讲话和PMI数据都显示了当前经济稳步回暖的现状，市场对此已基本做出定价。后续宽货币环境对债市的影响可能会进一步显现。本周降准资金到位的利好和跨季资金的压力相对冲，下周将有大量OMO到期，总体流动性可能会平稳转松。我们认为，后续为了在外部衰退风险发酵的前提下保障内部增长势头，资金面有望保持平稳宽裕，利率走势仍可能偏强震荡。 三、境内资金市场 公开市场方面，央行累计投放11610亿7天逆回购，到期3500 亿元，净投放8110亿。资金面维持分化。周一降准落地后， 隔夜期限供给更为充裕，大行净融出余额上升至4.5万亿左右。且利率持续下行，隔夜再度回到1.0%以下。但7天期限则与之相反，跨季价格一路上行。利率融出在3.2%-3.7%左右，信用价格上行更为明显。但机构对于季末资金面较为乐观，整体跨季节奏偏慢。季末当天，早盘初始融出谨慎，但资金面较快转向宽松，隔夜报价开始回落，最终平稳跨季。截至本周收盘，DR001报1.81%，上行54bps。DR007报2.38%，上行69bps。 四、境内衍生品市场1、利率掉期 本周，利率互换市场收益率整体震荡下行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.8375%下行2bps至本周收盘的2.8175%，1YRepo从2.375%下行4bps到本周收盘的2.335%。1x5Repo从46.25bps变陡到48.25bps。Shibor端，5YShibor从3.245%下行1.25bps到3.2325%，1YShibor从2.64%下行5.75bps到2.5825%。 本周，利率互换市场多头强劲，主要受以下几方面的影响：首先，前一周五流传的同业降杠杆传言消退，市场多头情绪有所提振。其次，本周虽面临跨月，但降准生效，资金跨月无忧助力市场回暖。最后，统计局公布1—2月份全国规模以上工业企业利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，工业利润数据不佳，已经后经济复苏步伐有待继续观察。 展望后市，本周处于消息真空期，市场波动较小。策略方面，上周提出的做陡曲线策略在本周颇有成效，1*5repo曲线从45bps变陡到48.25bps，跨月后资金平稳，短端仍有部分下行空间，后续可在适当位置止盈。下周市场关注的重点在于三月份社融数据。在此之前，市场预计仍处于窄幅震荡走势，建议合理控制仓位，等待市场出现明显信号。 2、外汇掉期 经历了3月中旬的动荡后，掉期市场本周归于平静。掉期曲线短端上行，长端下行，曲线形态整体陡峭化。1Y掉期周五收报-1755，较上周下行245pips。 具体来看，随着降准生效，季末人民币资金面持续宽松。DR001周内缓慢下行，周四跌至0.76%的月内低点，与DR007的价差超过了100bps；周五DR001回升到1.81%上方。受此影响，3个月以内掉期周内先抑后扬，隔夜掉期一度跌至一天-7pips以下。周四开始，行间出现大量3个月以内客需买盘，1个月至3个月期限开始从周内低点反弹。周五随着人民币资金面略微转紧，掉期短端大幅上行，隔夜回到1天-6点以上，1个月涨至-173，3个月涨至-535，分别较周内低点上行20和30点。 本周欧美银行业危机没有继续发酵，VIX指数回落至20以下，市场关注的重点重新转向通胀。欧元区核心通胀率3月份达到了创纪录新高的5.7%，增强了欧洲央行进一步加息的理由。美国方面，从联邦基金利率期货看，市场关于终端利率的预期重新回到了4.9%上方，同时降息时间也从7月推迟到了9月。美元利率周内持续上行，2年期美国国债收益率从3.77%一线涨至4.0%上方。美债收益率上行，中美利差走阔，对掉期曲线长端形成持续压制。与上周五收盘价格相比，1年掉期下行245pips，2年掉期下行310pips，3年下行接近300pips。 从本周的情况看，市场似乎已经从危机模式中走出，但是美元利率维持高位、长短端收益率倒挂对银行体系造成的损害恐怕很难在短期内得到根本解决。4月1日，标普将美国四家大银行的信用评级展望从正面下调至稳定，而理由是市场波动加剧 对银行业不利。需要警惕欧美银行业危机再次发酵。展望后市，美国各项经济数据料对市场后续走势给出指引，在无重大外部事件冲击的情形下，预计掉期将重回区间震荡。 五、中资离岸债券 一级市场方面：美债收益率整体上行。本周亚洲（非日本）债券一级发行规模由上周10亿美元等值跳升至64.6亿美元等值。中资债券一级公募（不含增发及私募）占亚洲（非日本）发行约15%。利差方面，亚洲（非日本）美元债券信用利差整体收窄，投资级利差收窄7bps至141bps水平；高收益板块收窄24bps至1012bps水平。 本周8笔中资共计发行9.6亿美元等值境外债券。发行币种包括离岸人民币、欧元、美元。板块主要为城投。主要发行有，广州开发区控股集团发行3年期13.7亿离岸人民币无评级固息自贸区债券，最终定价较初始价格指引收窄32bps至3.98%，是本周最大规模发行。高密华荣实业发展发行3年期1010万美元无评级固息债券，最终定价为7.5%，这是本周最高定价发行。成都空港城市发展集团发行两笔3年期无评级固息债券， 分别为12亿离岸人民币和1.75亿美元，最终定价分别为4.5% 和6.9%。中航国际租赁发行3年期11亿离岸人民币无评级固息自贸区债券，最终定价较初始价格指引收窄45bps至3.75%。湖州吴兴产业投资发展集团发行364天9700万欧元无评级固息债券，最终定价为6.2%。 二级市场方面：本周利率市场窄幅波动。周五的PCE数据整体低于预期，前值下修。本美元利率曲线整体平坦化，曲线前端逐步修正终点预期。中长端利率水平整体上行乏力。 信用市场方面，美国投资级指数收窄10bps，亚洲投资级指数也整体收窄7bps，风险情绪整体较好。中资标的方面，科技标的整体上涨20-30bps.阿里宣布重大架构调整，BAT标的领涨。头部国企全周小幅收窄。华融发布年报，净亏损额近300亿人民币。但是发布报告之后，曲线上涨3-5pt。 市场观点 在配置需求的带动以及资金面的呵护下，上周债市利率偏强震荡，但是10年国债利率始终没有下探至2.80％。这是由于目前利率水平已经较低，继续下行需要增量利好消息。但从数据上看，PMI连续高于临界点，大企业景气度较高，原材料和产成品的库存降低，实体经济出现下行的概率不高。而在地